在一个更加碎片化的世界里，通货膨胀仍然是全球性的吗？

www.ecb.europa.eu ©伊莎贝尔·施耐贝尔，欧洲中央银行执行委员会委员31st杜布罗夫尼克经济会议，克罗地亚 1.52.02.53.03.54.04.55.05.52ECB存款便利利率01-243月24日5月24日07-2409-24欧洲中央银行和美联储关键利率（百分比）来源：BBG、SDW、ECB计算。备注：ECB存款工具利率2%自2025年6月12日起生效。最新观察日期：2025年6月6日。2025年欧元区和美国的货币政策出现分化 Rubric 3-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01976198019851990199520002005德国与美国一年期债券收益率五年相关性(相关系数，移动五年窗口)相关中位数相关性很棒通货膨胀德国统一来源：德国联邦银行，FRED。最新观测值：2025年4月。全球利率强相关，除具有较大特质冲击的时期外 Rubric 0.00.20.40.60.81.0-12-9-6-3（相关系数）标题负面：美国落后于欧元区来源：ECB计算。注释：垂直轴：主要（蓝色）和核心（橙色）在不同领先和滞后时的相关性。水平轴：负值表示美国落后于欧元区，反之亦然，以季度为单位。菱形表示最大值。样本1979-2024，季度数据。1979年至2024年美国与欧元区通货膨胀的相关性标题和核心通胀在欧洲和美国高度相关 框架 5-4-20246810202020212022202320242025通胀动态的供需驱动因素全球供应国内需求特立独行的国内供应全球需求HICP-Headline来源：欧洲统计局、欧洲中央银行、欧洲系统及欧洲中央银行工作人员测算。注释：基于一个考虑丰富通货膨胀驱动因素的宏贝VAR模型进行的历史分解，采用零和符号约束识别，参见Banbura, M.,Bobeica, E.和Martínez Hernández, C.（2024）“什么驱动核心通胀？供给冲击的作用”，欧洲中央银行工作论文第2875号。该图表显示了HICP通胀与模型隐含均值的偏差。最新观测值为2025年4月。(与模型和初始条件所隐含的均值偏差的百分点和百分点贡献)关税冲突可能通过全球需求抑制国内通货膨胀评分 00.10.20.30.46-0.050.000.050.100.150.200.25（与稳态的百分比偏差）(百分点)BELHUNCZESVNTWNLTUAUTBGRSWENLDDEUPOLKORPRTFINDNKIRLMEX法國ROMCANESPGRCGBRCHNITA美国JPN澳RUS全球价值链放大了关税引发的成本推动冲击对通胀的影响标尺来源：Gnocato等人（2025年），《供应链中的关税》。注释：基于包含生产和贸易联系的2个国家（欧盟-非欧盟）DSGE模型的模拟。脉冲响应显示了持续3个百分点的关税增长对欧盟出口的平均年效应，这相当于出口关税对美国增长20个百分点，因为欧盟出口总额中有15%是出口到美国的。考虑了两种情景：1）欧盟不予报复；2）欧盟全面报复，即进口中间品和最终品的关税增长3个百分点。来源：Auer, R., Levchenko, A.和Sauré, P.（2019），“通过投入联系的国际通胀溢出效应可用”经济与统计评论,第101卷（3）, 第507–521页。每个其他国家1% PPI冲击对国内PPI的影响贸易冲突对欧元区高地价通货膨胀的影响 12不报复全面报复年 关键原材料受到出口限制(% of exports)来源：Javorcik, B.和Schweiger, H.(2024),\"地缘政治冲击与通货膨胀：关键原材料获取”,的论文。将原材料武器化可能会产生全球通胀效应 标题 8-8-7-6-5-4-3-2-1-8-7-6-5-4-3-2-101-8-7-6-5-4-3-2-101（截至2027年第四季度的累积百分比变化）美国中国EA行总出口导入出口导入中国美国来源：欧洲央行工作人员计算。注释：基于六月BMPE基准关税情景和贸易政策不确定性假设。模拟在恒定的欧元区货币政策下进行。应对关税冲击的 双边贸易调整从中国到欧盟的贸易转移不太可能加剧通胀分化 Rubric 01出口 进口 91.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0欧洲中央银行和美联储关键利率（百分比）ECB存款便利利率DFR远期曲线（以Estr为基础）01-245月24日09-241月25日05月25日09-25应对关税冲击的预期利率脱钩是有限的评分标准来源：SDW、BBG、ECB计算。注释：ECB存款便利利率自2025年6月12日起生效。远期曲线使用截至2025年6月5日可用的合约进行计算。最新观测日期：2025年6月6日。 非常感谢您的关注！