更加碎片化的世界中的货币政策和经济增长

ECB-CONFIDENTIAL 欧元 布 伊莎执贝行欧尔委洲·施员中纳会央贝委银尔员行 由所有进口商品的加权平均关税率和中国的特定国家 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 © w 关税 公告 不明确的贸 （索引） 全球贸易政策不确定性(rhs) 不确定性指数 VIX指数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2 最新观 截 有效同利比率欧增盟加增加 01月-201月-211月-221月- 显性费率包括10%以及汽车和汽车零部件。最新观察 (百分号) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美国整总体体与有有欧效盟效效率关税税率 © 0年235月年预6 CP通货 月测预测 膨✲ www.ecb.europ 观测目边标界。。实2线02表5年 投影。最新 20225 欧元区HI 12 10 8 6 4 2 0 3 2025年第 闪光和对于 -220212022 2025年第 测预测 202250年253年月6预月 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 欧(元同比区百实分际比变国化内)(同生比产百分总比值变增化)长 2023 © w 2014 2017 2020 MRO (%) 2011 4 MLF 2002 2005 2008 欧洲央行DF关R键利率 6 5 4 3 2 1 0 -1 1999 来源最：新欧观洲 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 © w 对家庭的贷款 银行贷款 （月度流量，亿欧元） 对公司✁贷款 用于销售和证券 140 120 100 80 60 40 20 0 5 公司最也新根观据测 未结清金额 -20-402010 6 5 4 3 2 银（行每贷年款百分利比率） 新业务公司家庭 6 5 4 3 2 最新观 5 2 / 01 商业 订单/新 05/25 © w 07/24 施工 01/24 新 05/25 服务 动 01/25 （扩散指数） 07/24 活 制造输出/商业 55 50 45 40 01/24 采购经理人指数(PMI) 资料最来新源观：测标：普20全2 2027 6 th 2026 由于最近发布的底层序列。 费消DP费增长 2025 私人政消府G 值增长 2023 2024 欧元区实际国内生产总 0.5 0.0 -0.5 库存净变出投化口资 2.0 1.5 1.0 (年度百分比变化，百分点贡献) -1.0 来源：2025年6月 国家)和(德)新基础设施 © 转移 w 其他当期 (百分号) 花费 国防与基础设施2025 政府投政资府消费 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 投射新增组成 7 来源备：注2：02对5年乌6克月兰欧✁ （占GDP✁百分比） 国防国开防基支开础总支设计-施对支乌出克兰✁支持 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 预计在额防外御支和出基础设施上 自22002255年-237 4 3 2 1 0 -1 © w 上行平均下行 状态) 8 财政在乘经数验报文告献中 (y轴：财政乘数；x轴：经济 ,下摆到一 事开支 公共投资军 4 3 2 1 0 -1 来源：Geche 上行平均下行 HICP 服务 NEIG 食物 进入主要组件 hicp通货膨✲——分解 能量 （年度百分比变化和百分点贡献） HICP 服务 NEIG 贡献) HICP通货食膨物✲ (年百分比变能化量和百分点) 123.5 3.0 10 2.5 82.0 1.5 6 1.0 40.5 0.0 2 -0.5 0-1.0 -2 20212022202320242025 2024年第一季度2024年20第25二2年0季2第52度年二02第2季502年三度2042第季年62年四度0第2第季三62年一度0季2第季度62年二度022第季062年三度042年第季7Q第年四度2四第季220季一度022度季772年度0220第72年三5年第季第四度一 w 投影范围。当 ff预测和欧洲央 最新观测 和欧洲央行计算 最新观测：2 9© © w 每位每员小协工时商单✁薪工位补酬资劳偿动成本 (年百分比变化) 劳动力成本指标 7 6 5 4 3 2 1 22Q122Q323Q123Q3 13 12 11 10 9 8 7 6 10 来源最：新欧观洲测统：计20局2 失业率（右侧） 工作 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 就业率和失业率 (lhs：万人；rhs：劳动力百分比) 劳动最力新与观失测 © w 2025年5月1 对欧75元百✁分评位估上。✁第 欧洲中央 美元/欧元汇率 20期25权年隐6月含预中测性中密✁度技四术分假位设距 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 来源：彭博新闻宏社观和 格假设 月权预隐测含中性技密术度假四设分位距 11 油价是从14中提取 替代路径 天然气价 2025年期6 50 40 30 20 10 0 2027 带固定✁季 2024202520262027 1.0来5源期1：货.0晨期0星权2和0市2欧场4洲报2央价02520262027 2025 2026 (美元/桶)(欧元/兆瓦时)(指数，美元/欧元) 2024 油价假设 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2025年6期月权预隐测含中中✁性技密术度假四设分位距 202每5年季5度月到IC期E © w 复 ) 全力报 在网络和贸易联系 进口✁中间产品和最终产品。由欧盟实施，即关税 货膨✲ ( 贸易冲稳突态偏✁不差报影百复分响比 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 12 关于欧元区HICP通 ,第101 -0.05123 关于(百国分点内)PPI 来源：Gnocato 经济学 每两个国家中1%PPI冲击✁影响 BEHLUCNZSEVNLTUAUT NLDEPUOLPRFTIN IRL FRAcanESP ITA美国日文澳RUS “可用链 TWN BGSRWE KOR DNKMEXROM GRGCB中R © w ”, 论文 获取关键原材 13 （出口额百分比） ng，辛特拉 关键原材料 受出口限制 © www.ecb.europ 欧元区出口进口 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 区域货币政 总计 14 ff情景和贸易政 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 行EA 双边应贸对易关中调税国整冲击 （截至2027年第四季度✁累积百分比变化） 美国 出口进口中国 -8出口进口 -8来源：欧洲中央银行工作人员✁计算。 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 美国 2024 2025 © w 2023 15 (年百分比变化) 未来一一年三年期年通未通后✲来✲✁预三预通期年期✲中通均预位✲值期数预，期中，位意数味着 2022 欧洲中央银行消费者预期调查 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021 来源最：新欧观洲测中：央20银25 © H 关税 国 公告 ov20国 24= 100) C w EA DE JP 英(index:5N 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 美 rostoxx和C -1.0 -1.3 -1.5 -1.8 -2.0 -2.3 16 最新 自美国大选以来✁股权表现利率差 关税 2年期收益率 公告2年期收益率差（右） 8011来月源：-2彭4博1，月市-场2指5数。 -2.35月欧洲-2中5央5银月行-计25算。 (LHS:欧元/美元,RHS:百分比) EUR/USDE汇UR率US和D 1.15 1.13 1.10 1.08 1.05 1.03 最新观 © w 2020 DE 2015 )以及欧洲中央银 美国 (GDP✁份额) 2010 公共投资 EA 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2005 17 最新观测：20 2024 1998年以来 (年百分比变化) 2.5 2.0 1.5 1.0 欧元区✁潜在国内生产总值增长 2025 © w 它们可能会 2000 2023 70 60 50 40 30 20 10 具有中比国较和性另✁一产个品国类家别✁数优量势 中国 美国 18 最新观 0意大利德国法国日本西 (index:2010=100) 欧元区 150 140 130 120 110 100 90 80 全球非出能口源市商场品份数额量 能源 © 2025年第一季度w LT平L均T平均 （调查回复制，造服百务分比余额） 作为限制业务✁因素劳动 40 35 30 25 20 15 10 19 198在5年20第0一3 2042 2046 2050 意大利 50Q11985Q41991Q3 2034 2038 法国美国 2030 （占总人口✁百分比） 2026 德国西班牙 54 2022 劳动年龄人口预测 68 66 64 62 60 58 56 来源注：释欧：洲基委准员情会景 © w ural初级财政i 。该图表不 修改2024-2035 2024-35年地球支 2024 （占GDP✁百分比） 政府利息支出 7 6 5 4 3 2 1 20 最近宣布 ✁百分比） 债务 NL ES IT FR （占GDP DE 250 200 150 100 50 欧元区政E府A 保卫欧 © w 比） （名义GDP✁百分 风险投资 区 美国欧元 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 21 来源：基于Pitc 中国 美国 欧盟 (2020年专利授权数量) 0 按技术领域分类✁专利 绿色生物技术数字 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 来源：欧盟 9病 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 © w CO大VI流D-行1 主危机 君 款 级危抵机押贷 次 （索引） 介 欧元简 均值 价格欧和元数区量✁指金标融一体化 基于基价于基格数于✁基量价指于✁格标数指✁量标指✁标指长标期长平期均平 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 22 最新 服务 1999801124020220001070131262来源洲：央欧行 (年度，商占品GDP✁百分比) 0 欧盟内部货物和服务贸易 60 50 40 30 20 10 最新观 8% 4% 8% 7% 46% 45% 42% 39% © w 2023 (百分号) 卡片在交欧易洲经济区 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国际国卡内计方划案 23 来源最：新欧观洲测 b)支付✁价值 4% 6% 7% 8% 1% 39% 39% 43% 54% 52% 47% (百分号) 3% 3% 34% 59% 在欧洲经济区 2% 1% 25% 72% 支付工具份额 2% 19% 79% 现卡金移片其动他应用 a)付款次数 © 欧盟w 西班牙 意大利 (基点) 法国 ty。数据按周 10 9 8 7 6 5 4 3 2 24 主权债德券国市场✁流动性 76 74 72 70 68 66 64 62 更差流动性 最新观测日 更好 60158流动0性56221日月来1源2式月5：对计日2欧各算差异 欧元其（他美左货元侧币（刻（右度左侧）侧刻刻度度）） 1月20日1月注2意1：日样条1曲月线显示了利率✁ 21 19 17 15 13 11 （百分比；以2024年第四季度固定汇率计算） 27