国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济宏观月报-5月增长动能从出口与投资转向消费固定收益专题研究:固定收益专题报告-银行转债缩量后，转债底仓怎么配？ 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第18期）-养老服务机器人加速攻关，深入推进深圳低空产业发展 食品饮料周报（25年第24周）：高端酒价格延续压力，海天味业港股发行在即 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第十九期）-祥鑫科技拟入股女娲机器人，长华集团新一轮送样在即 房地产行业快评:统计局2025年1-5月房地产数据点评-5月地产基本面延续4月趋势，销售量价和投融资指标趋弱 农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-大豆供需报告整体中性，海内外肉牛及原奶景气有望共振 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（163）-看好养殖龙头估值修复，布局肉牛周期反转 电子行业周报：产业链景气依然维持较高水平，静待2Q25业绩花开虹软科技(688088.SH)深度报告:AI视觉算法头部厂商，新场景打开营收新增量 寒武纪-U(688256.SH)财报点评:一季度业绩同环比高增，积极备货保障下游供应 神工股份(688233.SH)财报点评:一季度业绩同比高增，半导体硅电极持续放量 金融工程 金融工程日报:沪指震荡上行，稳定币方向爆发、IP经济题材活跃 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-5月增长动能从出口与投资转向消费 2、5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点； 3、5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%，比上月回落0.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%； 4、5月份，进出口总额38098亿元，同比增长2.7%。其中，出口22767亿元，增长6.3%；进口15331亿元，下降2.1%； 5、5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，较上月回落0.1个百分点，持平上年同月。 5月国内经济增速约5.0%，持平全年经济增速目标值。 整体来看，5月中国经济延续稳健增长态势，其中消费增速明显上升，很好地对冲了投资和出口增速的回落。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0%，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所放缓，服务业生产增速上升。需求方面，5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向了消费。 下半年消费对经济增长的拉动作用或持续增强。 2025年5月中国经济增长数据最大的亮点是消费增速的明显上升。实际上，2024年12月的中央经济工作会议以及2025年3月的政府工作报告均将“大力提振消费”作为2025年重点任务的第一条，表明国内政府前所未有地重视消费对经济增长的拉动作用。2025年政府通过加大财政支出来稳定公务员和事业单位员工收入预期很可能是推动消费持续回升的关键一环。 服务业零售额月度指标可以很好地表征国内服务消费的月度增长情况。与2024年的走势正好相反，进入2025年以来国内服务业零售额当月同比持续上升，这种服务消费持续向上趋势背后的驱动力很可能就源于公务员和事业单位员工这个关键群体收入预期的改善。预计这种改善在政府极其重视消费对经济增长拉动作用的大背景下将延续，2025年下半年消费对中国经济增长的拉动作用或持续增强。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固定收益专题报告-银行转债缩量后，转债底仓怎么配？ 转债底仓品种概览 在债市利率持续处于低位的环境下，泛固收+基金对转债有一定配置需求。可转债基金的平均转债仓位达78%左右，一/二级债基、平衡混合型、偏债混合型基金转债仓位多维持在10%以上。行业层面看，公募基金各时期普遍以银行、电力设备等行业的转债作为底仓，但也随债券余额、市场行情等的变化而变化；各时期银行转债在公募基金的转债底仓品种中均占据半壁江山。 转债底仓“大户”——银行转债概览 补充核心一级资本为银行发行转债的重要目的：发行转债是商业银行补充核心一级资本的重要途径，但实现补充需通过持续转股来实现，故而银行转债促转股意愿强烈；为抓住补充核心一级资本的机会，部分银行转债出现大股东溢价转股的现象。 银行转债具有安全性高、可质押等特点：除了发行人转股意愿较强，银行转债本身正股股息率高、几乎 不存在违约风险、抗风险性强等特性，使其成为公募基金青睐的底仓品种。此外，机构还可通过质押银行转债获取额外流动性，增加组合杠杆率。 银行转债规模呈现明显收缩趋势：近年来市场上鲜有银行转债发行，但退市节奏却明显加快；从转债预案情况看，短期暂无银行转债发行上市，且再融资新规后暂无新增银行转债预案。 后续底仓品种怎么配？ 转债底仓品种往往具有高评级、大市值、抗跌性较好等特点：评级角度，多数底仓品种评级达AA及以上；余额角度，近9成底仓品种转债余额在20亿以上；抗风险角度，多数底仓品种在转债市场调整时期跌幅有限。 市场关注较多的“可能底仓品种”分析：a)说法一：以其他高评级大盘品种作为替代，如光伏转债。整体看，满足条件的标的数量相对有限，且近两个季度光伏转债作为底仓的次数已明显增加；由于评级调整担忧未落地、行业景气度低，各只个券是否可作为底仓仍需综合考虑。b）说法二：对比公募基准，当前低配的品种。此思路在实操中容易出现两个问题——第一，多数持有转债的公募基金业绩基准中并不含有转债相关指数，若将公募基金整体转债持仓情况直接与指数比较，或表现出“多数个券均超配”的情形；第二，相对欠配的正股有较好关注价值，但若考虑到转债层面，转股溢价率或为严重干扰项，偏债型转债随正股走势的相关性相对较低。 基于底仓低波动性、高安全性等特性，我们认为在底仓选择方面：a)对可转债基金而言：个券层面，可关注当前YTM尚为正、且正股信用资质较好的个券；此外，可从风险对冲的角度出发，构建一个转债组合——组合内部分个券相关性较低甚至负相关，经我们构建的组合进行回测（见正文），转债组合形式作为底仓具备一定可行性。b）对非可转债基金而言：在转债市场难以寻找到合适的底仓品种时，可考虑直接切换为其他类型债券，3月中下旬行情情况或可佐证此思路的可行性。 风险提示：数据统计不完全，可转债规则发生变化。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第18期）-养老服务机器人加速攻关，深入推进深圳低空产业发展 行业动态：人形机器人-6月9日，智元研究院智能“导盲犬”首秀；6月10日，理想汽车新设两大机器人部门；6月10日，全球首款导盲机器人正式发布；6月11日，埃斯顿酷卓发布新一代人形机器人Codroid02；6月12日，1X机器人发布系统更新；6月12日，黄仁勋：自动驾驶与机器人将在未来几年腾飞；深海科技-6月9日，我国发布全球首个深海海山数字化智能系统。 政府新闻：人形机器人-6月9日，工信部、民政部部署开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作；6月13日，武汉发布人形机器人产业三年行动方案；低空经济-6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅发文支持深圳发展低空经济；低空经济-6月12日，深圳累计开通无人机航线近300条，完成载货飞行170多万次。 公司动态：人形机器人-6月10日，星动纪元与北自科技达成战略合作；6月11日，智元外骨骼正式落地三大应用场景；6月12日，科达利与伟创电气、银轮股份、开普勒、伟立成长拟共同投资设立依智灵巧。 热点事件点评：6月9日，工信部、民政部部署开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作。截至2024年，我国60岁以上人口3.1亿人，占总人口的22.0%，我国养老需求旺盛但养老服务人口短缺，养老场景是机器人的重要应用场景。此次试点工作有望加速实现养老服务机器人的攻关和应用场景的尝试，各类型的养老服务机器人产品也有望加速出现，从而加快推动机器人赋能智慧养老服务和银发经济发展。 本周重点关注标的-龙溪股份、金帝股份、奕瑞科技、应流股份、鼎阳科技。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），从股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【震裕科技】 【蓝思科技】；2）灵巧手：【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】【金帝股份】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【震裕科技】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【雷赛智能】【伟创电气】【步科股份】【星德胜】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）传感器：【汉威科技】；9）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【德马科技】【奥普特】【国机精工】【东华测试】等。 2、AI基建：AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益，重点关注【汉钟精机】【冰轮环境】【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】【同飞股份】。 3、自主可控-国产化率低：通用电子测量仪器重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】，其他关注【川仪股份】等；光刻机真空镀膜设备重点关注【汇成真空】。 4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，统一标准构建空管网络，整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节，重点关注【应流股份】【宗申动力】等。 5、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿，重点关注【柏楚电子】。 6、3D打印：3D打印作为增材制造技术，在制造领域有实现复杂结构、轻量化、缩短研发周期等优势，随技术成熟将在航空航天、3C等各领域实现应用打开市场空间，重点关注【铂力特】【华曙高科】。 7、X射线检测设备：X射线检测是高精度的无损检测，医疗健康和工业等领域需求推动行业快速发展，核心零部件如X射线探测器、CT球管存在国产化需求，重点关注【奕瑞科技】。 8、核聚变：核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展，重点关注【应流股份】【江苏神通】【海陆重工】。 9、商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外卫星应用成果显著，整体产业化进展加速，重点关注【上海沪工】【广电计量】【应流股份】。 风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002）联系人：张宇翔 食品饮料周报（25年第24周）：高端酒价格延续压力，海天味业港股发行在即 本周（2025年6月9日至2025年6月13日）食品饮料板块下跌4.42%，跑输上证指数4.17pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂（29.55%)、青海春天（13.10%)、仙乐健康（12.87%)、西麦食品（6.49%)和新乳业（6.37%)。 白酒：高端酒价格延续压力，“禁酒令”影响市场短期波动。据国家统计局数据，5月全国居民消费价格同比-0.1%，环比-0.2%；其中酒类价格同比-2.0%，环比-0.3%，1-5月酒类价格同比-2.0%。我们认为白酒行业本轮周期调整时间较上一轮更长，短期政策监管和经济活跃度低限制政商务场景，中长期产业结构和人口结构调整是需求下降的主因，酒企更加重视多元化场景的培育和消费群体的拓宽，加强品牌文化宣传、年轻化产品开拓等。本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均延续下跌趋势。本周白酒指