文字早评

2025/06/17星期二 宏观金融类 1 国债行情方面：周一，TL主力合约上涨0.05%，收于120.52；T主力合约上涨0.02%，收于109.015；TF主力合约下跌0.00%，收于106.145；TS主力合约上涨0.02%，收于102.466。消息方面：1、2025年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.05%。2、1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。3、5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。4、5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。流动性：央行周一进行2420亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1738亿元逆回购到期，实现净投放682亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据略超预期，以旧换新政策效果持续；工业增加值增速小幅回落；地产销售边际走弱，价格承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金跌1.37%，报785.78元/克，沪银跌0.08%，报8817.00元/千克；COMEX金涨0.02%，报3417.90美元/盎司，COMEX银跌0.08%，报36.42美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.46%，美元指数报98.19；市场展望：海外地缘冲突持续，今晨特朗普在社交媒体发文称伊朗未签署相关协议，他认为伊朗绝对不能拥有核武器，并表明“大家应立刻撤离德黑兰”，特朗普表态后黄金和原油价格短线走高，在伊朗以色列冲突尚未完全得到解决的情况下，金价短期具备支撑。白银方面需要重点关注本周四凌晨的美联储议息会议，联储降息预期的核心驱动在于美债利息支出，因此本年度的降息对于维护美元信用具备关键作用，美国财政部数据显示，当前美国国债平均利率为3.294%，本财年（2024年10月开始）的累计利息支出达到7760亿美元。特朗普政府当前着力推动通过的“大而美法案”在解决美国债务上限问题的同时也将令美国财政赤字规模进一步扩大，这将令美国在下半年面临较大的债券发行压力。若美联储维持高利率环境，则后续的国债将以较高利率发行，大幅增加美国财政的利息支出，进一步加剧其赤字规模的扩张。因此，即使当前鲍威尔领导下的美联储与特朗普政府存在政策层面的意见冲突，下半年联储对于政策利率的下调将仍对美元信用形成有利因素。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储将分别9月以及12月议息会议中进行25个基点的降息操作。对 2 3于本周进行的六月份议息会议，我们认为联储主席鲍威尔在本次议息会议上将会表态偏鸽派，同时对于下半年的降息节奏将会给出指引。当前对于贵金属，尤其是白银价格应当维持多头思路，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间774-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659-9500元/千克。有色金属类铜中国5月经济数据好坏参半，地缘紧张局势有所缓和，铜价回升，昨日伦铜收涨0.49%至9695美元/吨，沪铜主力合约收至78650元/吨。产业层面，昨日LME库存减少7150至107325吨，减量主要来自欧洲仓库，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至52.5%，Cash/3M升水幅度减小。国内方面，周末社会库存小幅增加，保税区库存延续小增，昨日上期所铜仓单增加1.1至4.7万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货30元/吨，货源不充足持货商仍有挺价情绪，市场氛围一般。广东地区库存转增，现货升水期货下调至0元/吨，临近交割下游观望情绪较浓，交投偏淡。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩900元/吨左右，洋山铜溢价抬升。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1070元/吨，废铜替代优势略有提高。价格层面，海外地缘局势反复，铜市场情绪跟随风险偏好波动。产业上看铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡。同时关注美联储议息会议和LME市场库存变化对情绪面的指引。今日沪铜主力运行区间参考：77800-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9760美元/吨。铝国内库存降幅收窄，地缘紧张局势稍有缓和，铝价下探回升，昨日伦铝收涨0.56%至2517美元/吨，沪铝主力合约收至20385元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量60.4万手，环比增加0.1万手，期货仓单增加1.1至5.7万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存较上周四小幅减少，主流消费地铝棒库存录得13.2万吨，较上周四增加0.2万吨，昨日铝棒加工费低位整理。现货方面，昨日华东现货贴水期货10元/吨，环比缩窄200元/吨，月差收窄基差报价明显上调，下游按需采购为主。外盘方面，昨日LME铝库存35.1万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至8.4%，Cash/3M维持贴水。展望后市，海外地缘局势反复，原油价格上涨推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，加之美国钢铝关税存在边际缓和迹象（对英国实施最惠国关税），铝价还有冲高的可能，而价格抬升后下游需求转弱将抑制上方高度，预计短期价格冲高回落，近强远弱格局有望维持。今日国内主力合约运行区间参考：20200-20600元/吨；伦铝3M运行区间参考：2470-2540美元/吨。 锌周一沪锌指数收涨0.18%至21639元/吨，单边交易总持仓29.4万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22.5至2632.5美元/吨，总持仓20.64万手。SMM0#锌锭均价22000元/吨，上海基差220元/吨，天津基差220元/吨，广东基差210元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1万吨，内盘上海地区基差220元/吨，连续合约-连一合约价差260元/吨。LME锌锭库存录得13.1万吨，LME锌锭注销仓单录得5.75万吨。外盘cash-3S合约基差-22.95美元/吨，3-15价差-42.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.144，锌锭进口盈亏为-527.98元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.81万吨。总体来看：锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力。虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险。铅周一沪铅指数收涨0.22%至16977元/吨，单边交易总持仓8.33万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨0.5至1992美元/吨，总持仓14.7万手。SMM1#铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.55万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得26.5万吨，LME铅锭注销仓单录得7.85万吨。外盘cash-3S合约基差-25.93美元/吨，3-15价差-65美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-554.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.28万吨。总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行。镍周一镍价震荡下行。镍矿方面，菲律宾天气影响减弱，苏里高装船效率有所回升，镍矿紧缺现象预计逐步缓解，矿价将有所承压。镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价已去至925元/镍。中间品方面，流通现货依旧偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期。硫酸镍方面，成本端给予价格一定支撑，但下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，后市价格或将承压。精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足。整体而言，精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，短期成本有所支撑但更大矛盾在需求层面，待镍现货需求转弱后，镍价或进一步下跌，可以关注国内现货升贴水及LME 0-3月升贴水变化。操作上，不建议追空，等待反弹逢高沽空为宜。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 16500美元/吨。 4 锡周一锡价震荡运行。供应方面，缅甸南部锡矿借道泰国运输禁令持续发酵，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨；刚果（金）Bisie锡矿受前期停产影响，6月发运量环比大幅减少，国内锡矿短期供应紧缺加剧；当前云南、江西等锡锭主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，进一步缩减锡锭供应。需求方面，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱。库存方面，本周SMM三地库存报8856吨，较上周减少216吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60,187元，较上一工作日-0.41%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,400-61,500元，均价较上一工作日-250元（-0.41%），工业级碳酸锂报价58,200-59,400元，均价较前日-0.42%。LC2509合约收盘价59,780元，较前日收盘价-0.03%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价670元。碳酸锂基本面未出现实质好转，国内供给显现出较强的韧性，6月排产环增。下游进入年中相对淡季，预计国内碳酸锂将继续累库，短期底部偏弱震荡概率较高。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59,000-60,800元/吨。氧化铝2025年6月16日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.04%至2846元/吨，单边交易总持仓44.5万手，较前一交易日增加0.1万手。现货方面，广西、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌25元/吨、40元/吨、20元/吨、20元/吨和60元/吨。基差方面，山东现货价格报3240元/吨，升水07合约331元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报9元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周一期货仓单报8.01万吨，较前一交易日维持不变。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-3050元/吨，预计期价下半年将维持偏弱震荡。国内主力合约AO2509参考运行区间：2750-3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12550元/吨，当日+0.00%(+0)，单边持仓27.51万手，较上一交易日-2058手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12800元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12750元/吨，较前日持平；佛山基差50(0)，无锡基差0(0)；佛山宏旺201报84