信用周报：漳州-境外债的机会有多大？

漳州：境外债的机会有多大？ 福建属于传统意义上的好区域，不在重点省份的名单之列，经济财政实力未处于第一梯队，但好在债务负担也偏轻。从2024的数据表现来看，福建单论经济财政实力并不算特别突出，只能属于“第二梯队”。福建省2024年的GDP为57,761.02亿元，一般预算收入2,329.73亿元，政府性基金收入为1,787.51亿元。但福建省的杠杆程度同样不算高，2024年福建政府债务结构分布较为均衡，从债务绝对规模来看，与贵州省较为接近。 漳州在福建地级市排序中属于“独一档”的中等偏上的水平，经济财政实力较强的同时债务负担也一定程度存在。福建第一梯队有两座超级地市，分别是福州和泉州，2024年GDP都属于超万亿的级别。 第三和第四的厦门和漳州却很难归为同一档，厦门作为副省级城市，本身行政层级较高，而从各项经济数据的指标来看，厦门都明显好于漳州。而漳州的实力又明显好于其他的地级市如宁德、莆田等。 从化债的进度来看，虽然金融资源丰富，但实质进展较为缓慢，可能跟区域基本面较好也有关系。福建银行对国有企业的授信乃至债券投资方面支持的力度很大，但银行对化债类行为的支持力度仍待提升，参与高息债务置换的意愿不高。从专项债额度分配来看，2024年以来，福建累计发行的规模都偏小。省市级统筹层面，对国有企业化债相关的考核也非面面俱到，尚未见到对非标压降、成本和负债控制的精确化规定。但好在地方依然会对借新还旧给予有力的支持，公开市场融资的流畅性无需过度担忧。 而从发展的情况来看，化债对福建的区域建设影响不大，漳州不少高新产业园区依然有建设项目并新增融资的诉求，转型、下沉和境外挖掘均有机会。漳州的市级及高新区的部分国有企业依然承担着新增项目产业发展的融资和建设诉求，主要集中于古雷开发区和漳州高新区。此外，市属四大国有企业中，城投和交投由于城投属性较高，目前债券融资以借新还旧为主，也需要谋求相应的转型之路。漳州境外债的规模不小，而且发行境外债的发行人数量相对较多，不同梯度和批次均有，相对于境内债的收益而言，境外债的性价比明显更高。 福建本身属于传统意义上的好区域，而漳州在福建的地级市排序中属于“独一档”的中等偏上水平。从择券的角度来看，整个区域的安全垫都比较高，下沉方面尺度可以放大，由于漳州国有企业本身市场化属性就较为浓厚且企业都有转型的强烈诉求，可以持续关注企业转型后的错位定价机会，此外境外债相对境内债收益率的性价比凸显，也是可以考虑的策略。 风险提示： 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。 1漳州：境外债的机会有多大？ 福建属于传统意义上的好区域，不在重点省份的名单之列，经济财政实力未处于第一梯队，但好在债务负担也偏轻。从2024的数据表现来看，福建单论经济财政实力并不算特别突出，只能属于“第二梯队”。福建省2024年的GDP为57,761.02亿元，位列全国第八，不及四川、河南等中部大省。一般预算收入2,329.73亿元，为全国第13名，产业税收情况只能算作中等。福建的卖地收入也不算亮眼，政府性基金收入为1,787.51亿元，排名全国第9。但从债务负担来看，福建省的杠杆程度同样不算高，对于举债较为谨慎。2024年，福建政府债务余额16,304.05亿元，存量城投有息债务仅为16,716.95亿元，债务结构分布较为均衡，从债务绝对规模来看，与贵州省较为接近，与GDP体量较为接近的四川、河南等发债大省相差甚远。 漳州在福建地级市排序中属于“独一档”的中等偏上的水平，经济财政实力较强的同时债务负担也一定程度存在。从福建的诸多地级市财政实力排序来看，第一梯队有两座超级地市，分别是福州和泉州，上述两座地市2024年GDP都属于超万亿的级别。而接下来分列第三和第四的厦门和漳州却很难归为同一档，厦门作为副省级城市，本身行政层级较高，而从各项经济数据的指标来看，厦门都明显好于漳州。2024年厦门和漳州的GDP、一般预算收入和土地出让收入分别为8,589.01亿元和6,063.71亿元、933.19亿元和275.66亿元、423.68亿元和221.72亿元。而漳州的实力又明显好于其他的地级市如宁德、莆田等，因此可以看作是“独一档”的中等偏上水平。从债务负担来看，2024年漳州政府债务余额1,693.88亿元，存量城投有息债务1,158.95亿元，从绝对规模来看属于中等，但由于漳州一般预算收入偏低，使得其窄口径的城投债务率偏高。 从化债的进度来看，虽然省内乃至漳州市内金融资源丰富，但其实质进展较为缓慢，可能跟区域本身基本面较好也有关系。福建省本身的金融禀赋很强，银行对国有企业的授信乃至债券投资方面支持的力度很大。但银行对化债类行为的支持仍待提升，福建本身属于非重点省份，银行参与高息债务置换的意愿不高，实际进展也较为缓慢。从专项债额度分配来看，2024年以来，福建累计新发了999.0亿元的特殊再融资置换债，特殊新增专项债累计发行330亿元，规模都偏小。漳州市2024年有分配到一定的额度，体量同样不高，且额度分配的标准较模糊。此外，省级、市级统筹层面，对国有企业化债相关的考核指导也非面面俱到，尚未见到对非标压降、成本和负债控制的精确化规定。但好在从债券滚续来看，地方对借新还旧给予有力的支持，公开市场融资的流畅性无需过度担忧。 从发展的情况来看，化债对福建的区域建设影响不大，漳州不少高新产业园区依然有建设项目并新增融资的诉求，转型、下沉和境外挖掘均有机会。漳州的市级及高新区的部分国有企业依然承担着新增项目产业发展的融资职能，主要集中于古雷开发区和漳州高新区。其中古雷开发区早在2014年就被国务院列为全国七大石化产业基地之一，要求建设成为世界一流的石化产业基地，2020-2023连续四年入选“中国化工园区30强”。而漳州高新区三大产业园项目则包括靖圆“一智一药”产业园、南湖“双创”产业园以及站前总部经济产业园。此外，市属四大国有企业中，城投和交投由于城投属性较高，目前债券融资以借新还旧为主，因此也需要谋求相应的转型之路。最后，漳州债券市场比较有特点的是境外债的规模不小，而且发行境外债的发行人数量相对较多，不同梯度和批次均有，从下沉的角度来看，相对于境内债的收益而言，境外债的性价比明显更高，安全边际也具有一定保障，也是不错的择券策略。 总结来看，福建本身属于传统意义上的好区域，而漳州在福建的地级市排序中属于“独一档”的中等偏上水平。从择券的角度来看，整个区域的安全垫都比较高，下沉方面尺度可以放大，由于漳州国有企业本身市场化属性偏强且企业都有转型的强烈诉求，可以持续关注企业转型后的错位定价机会，此外境外债相对境内债收益率的性价比凸显，也是可以考虑的策略。 2风险提示 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。