晨会纪要

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/10正文目录1.重点推荐.......................................................................................31.1.政府融资继续支撑社融，M1增速改善——银行业“量价质”跟踪（十五）31.2.事 件 推 动 油 价 大 幅 波 动 ， 及 对 资 产 配 置 的 影 响— —资 产 配 置 周 报（2025/06/09-2025/06/14）...............................................................................42.财经新闻.......................................................................................63. A股市场评述................................................................................74.市场数据.......................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.政府融资继续支撑社融，M1增速改善——银行业“量价质”跟踪（十五）证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn投资要点：事件：中国人民银行公布5月金融数据。5月末，社会融资规模余额同比增长8.7%（前值8.7%），社融人民币贷款同比增长7%（前值7.1%），金融机构人民币贷款同比增长7.1%（前值7.2%）。M2与M1分别同比增长7.9%与2.3%（前值为8%与1.5%）。据《金融时报》报道，5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（前值3.2%），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（前值3.1%），同比分别下降50BPS与55BPs。个人经营贷放缓，政府化债及企业债对企业中长贷替代效应显现。5月社融人民币贷款新增5960亿元，同比少增2237亿元。在近年需求放缓的背景下，月度信贷波动明显增加，评估信贷力度时，宜综合存量数据（可以反映年内累计增量，较单月数据更全面）来衡量。5月末，金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.1%与7%，符合7%的目标（预期GDP增速5%+目标通胀水平2%）。结构上看，企业中长贷新增3300亿元，比去年同期少增1700亿元，或主要体现政府化债及企业债的替代效应。居民短贷减少208亿元，同比多减451亿元，主要反映个人经营性贷款需求依然偏弱；居民中长贷延续小幅改善，5月新增746亿元，同比多增232亿元，反映利率下调对房地产需求和提前还贷的正面影响。企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元，票据贴现新增746亿元，同比少增2826亿元，二者互补特征明显。企业债券延续改善态势，5月新增1496亿元，同比多增1211亿元，一方面反映利率回落后，发债需求恢复常态，另一方面反映债券“科技板”成立首月成果显著。政府融资继续靠前发力，支撑社融较快增长。5月政府债发行依然维持较大力度（如超长期特别国债、国有大行注资特别国债于5月发行），新增政府债券14633亿元，较去年同期多增2367亿元。受其支撑，社融增速保持8.7%的较快增速。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为信贷需求波动提供充足对冲空间。节奏上来看，财政靠前发力特征明显，社融在其影响下或呈现“前高后低”的走势。后续信贷在总量充裕的前提下，会更加聚焦于优化结构。根据政府工作报告，消费价格指数目标从3%下调至2%后，社融增速目标相应从8%下降至7%。在财政力度明显加大的事实面前，该目标实现难度不大。根据对两会政策及2025年信贷市场工作会议的理解，结合近期结构性工具扩容政策事实，我们认为后续信贷发力会兼顾总量与结构。居民领域仍会向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合，并满足关税压力下可能会提升的流动性需要。M1边际改善，新增非银存款明显强于季节性。M2与M1分别同比增长7.9%与2.3%，分别较4月末0.1pct、+0.83pct。结构上来看，新增非金融企业存款继续高于去年同期，或主要是受益于隐债置换资金下沉及企业发债募集资金沉淀（相比之下，企业贷款派生则偏弱），M1增速回升或也与此有关。新增个人存款略好于去年同期，位于近年同期中枢水平。新增非银存款略高于去年同期（若不考虑去年同期治理“手工补息”后非银存款回流影响，则明显高于去年同期），且创近年同期新高，可能是因为存款利率下调后，存款向资管产品回流，同期资本市场表现较好，强化了这一过程。 3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明存贷同步降息，息差压力趋缓。根据《金融时报》报道，5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均与上月持平。由于新的LPR于5月20日才生效，以上利率对降息反映有限，预计6月将随LPR下降。存款端，5月20日以来，国有行率先下调存款挂牌利率，中小银行普遍跟进。从力度来看，5月降准、结构性工具与OMO利率下调、存款利率下调、资金市场利率下降组合对负债端改善效果显著，对冲LPR下降影响后还有盈余。根据我们对覆盖银行的测算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年（详见工商银行等公司点评报告）。鉴于关税影响将陆续显现，5月价格指数偏弱，地产及消费复苏动能仍待观察，下半年不排除货币政策进一步宽松。届时若息差压力加大，按照贷存联动规律，存款利率将继续跟进。投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。现阶段政策组合对银行资金端的影响大于投资端，总体上对息差较为友好。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定（对险资、社保等中长期资金吸引力较强）、以及房地产及城投等重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续。零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期，预计整体资产质量依然稳定。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；存款脱媒超预期，引发存款成本明显上升；住房贷款、信用卡贷款、经营性贷款风险快速上升。1.2.事件推动油价大幅波动，及对资产配置的影响——资产配置周报（2025/06/09-2025/06/14）证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn投资要点全球大类资产回顾。6月13日当周，全球股市多数收跌；主要商品期货中原油大幅反弹，黄金、铝收涨，铜收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值、人民币小幅贬值。1）权益方面：恒生指数>日经225 >创业板指>英国富时100 >上证指数>沪深300指数>标普500 >深证成指>纳指>恒生科技指数>道指>法国CAC40 >科创50 >德国DAX30。2）原油受中东局势升级影响，供给担忧下价格大幅上涨；而黄金受益于避险情绪的提升。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥价格小幅上涨，但炼焦煤、混凝土小幅回落；高炉开工率环比下跌0.15pct；乘用车日均零售4.28万辆，环比下跌31.19%，同比上升19.00%；BDI环比上涨20.5%。4）央行再次开展买断式逆回购操作呵护资金面，国内利率债收益率下跌，全周中债1Y国债收益率下跌1.0BP至1.40%，10Y国债收益率下行1.07BP收至1.6440%。5）通胀数据降温扰动美债，2Y美债收益率当周下行8BP至3.96%，10Y美债收益率下行10BP至4.41%。6）美元指数收于98.15，周下跌1.07%；离岸人民币对美元贬值0.01%；日元对美元升值0.56%。国内权益市场。至6月13日当周，风格方面，金融>周期>成长>消费，日均成交额为13414亿元（前值11857亿元）。申万一级行业中，共有13个行业上涨，18个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+3.79%）、石油石化（+3.50%）、农林牧渔（+1.62%）；跌幅靠前的行业为食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）、建筑材料（-2.77%）。事件推动油价大幅波动，及对资产配置的影响。6月13日周五，由于以色列与伊朗的冲突，布伦特原油价格飙升逾7%，盘中最高涨幅达到13%。事件发生后，欧美及日韩股市 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明下跌，美国10年期国债收益率上升，黄金受益于避险升温。以色列对伊朗能源基础设施的进一步打击可能会威胁到伊朗340万桶/天的原油产量和约150万桶/天的出口，以及不排除伊朗封锁霍尔木兹海峡的可能；由于全球近20%的石油都要经过霍尔木兹海峡，后期事件的无论升级还是缓和都会影响到原油价格的剧烈波动。与2022年的俄乌冲突相比，当前全球对于原油的整体需求较弱，且目前美国4.5%的联邦基金目标利率远高于2022年时的0.25%，我们预计短期内布伦特原油仍将在60~90美元/桶区间震荡运行。从油价上涨的成本推动以及伊朗的石化供应角度，建议关注甲醇、乙二醇、苯乙烯、聚烯烃等产品，推荐石油石化、煤化工板块；由于通胀预期推高，关注美联储的降息节奏，同时警惕全球需求的突然下行；看好自主可控、内需刚性的国内中游制造产业链以及军工板块。利率与人民币汇率。在货币政策支持性立场明确、存款脱媒影响温和、季末财政支出力度较大等积极因素支撑下，我们预计流动性仍会较为宽裕。利率债方面，市场对偏弱物价和宽松资金面进行小幅定价，收益率小幅下行。由于6月下旬市场面临银行OCI账户浮盈兑现、银行同业存单到期续发、境外利率偏强等约束，债市做多热情或有限。美债方面，5月CPI与PPI低于市场预期，市场对降息预期进行定价，收益率小幅下行。预计短期内美债在需求放缓、通胀压力与稳健就业僵持局下仍维持震荡。下半年，若就业压力上升、通胀压力放缓，收益率将进入下行通道。新的一周重点关注地缘冲突，避险情绪升温有望提高债市表现。预计关税谈判、国内经济基本面、监管预期纠偏等多空力量逐步趋于均衡，人民币汇率在7.20左右波动。风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2.财经新闻1.以色列伊朗持续互袭，俄美首脑通话讨论局势据央视新闻6月15日报道，以色列13日凌晨开始对伊朗进行打击，伊朗则在13日夜间发起报复行动，使用无人机及导弹对以色列进行了多波次大规模回击。14日夜间，伊朗开始对以色列的新一轮导弹袭击。与此同时，以方也对伊朗发起新一轮无人机攻势。截至目前，自以军开启这次对伊袭击已持续两日，中东步入的“最危险”时刻也已持续约48小时。伊朗与美国第六轮核问题间接谈判，原定于15日在阿曼举行。作为伊美核问题谈判的组织方，阿曼外交部证实，15日的谈判取消。俄美总统通话，普京透露俄准备调解伊以冲突。在14日，俄罗斯总统普京与美国