6月行情展望

月度净流入(亿元)基金发行ETF杠杆资金IPO增发产业资本微观流动性2024年10月177.5539.32684.0-49.7-71.1-121.03159.02024年11月1082.2534.41348.0-52.1-139.4-213.42559.72024年12月367.3473.8202.9-93.0-325.2-207.3418.52025年1月324.2484.5-896.1-71.3-808.0-99.7-1066.42025年2月381.2-878.81226.3-1.3-44.5-151.1531.92025年3月513.20.4203.9-92.2-475.9-173.6-24.22025年4月581.92340.7-1318.7-82.7-165.1-19.01337.22025年5月203.2-674.4211.6-28.5-55.5-125.7-469.2数据来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年5月25日。图：2024年9月以来，A股微观流动性(亿元)的周度情况一览◥整体上来看：基于基金、ETF、杠杆资金、IPO、增发及产业资本6个维度，四月初以来市场微观流动性有所回暖，从4月大幅净流入转为5月小幅净流出。◥结构上来看：4月中下旬以来前期流入较多的被动ETF资金或已转向流出，杠杆资金5月重新转向流入，或是支撑市场交易热度的主要来源。图：2024年9月以来，A股微观流动性(亿元)的月度情况一览 数据来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年5月25日。图：2024年以来，ETF资金净流入(亿元)的周度情况一览◥ETF整体来看：四月初以来，被动ETF资金由流入转为持续净流出。◥分板块&宽基来看：分板块看，近几周仅金融地产板块呈现小幅净流入；分宽基指数看，核心宽基总计持续净流出，近一周科创50ETF和科创100ETF为小幅净流入。图：2024年以来，宽基ETF资金净流入(亿元)的周度情况一览 数据来源：Wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年5月25日。图：2024年以来，融资累计净流入情况一览图：2014年以来，融资净流入&融资余额情况一览◥融资累计净流入：以2024年初定基，2024年9月24日以来杠杆资金持续净流入，春节前有所降温，春节后持续升温至历史高位，4月初以来热度有所下降。◥两融余额：当前A股融资规模已超过2021年牛市顶点，春节后仍处于上升趋势。 宏观自上而下的大致定位 数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：2010年以来，8次市场快速调整阶段，上证指数走势图：2010年以来，8次市场快速调整阶段，不同风格的走势0.900.951.001.051.101.151.20T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2T=0T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58T+60上证指数市场最低点2010-72013-6平均值2018-102016-1（日）2020-22018-22022-32024-11.001.021.041.061.081.101.121.141.161.18T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2T=0T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58T+60风格历次平均表现市场最低点价值质量景气低波动量（日）红利◥市场快速调整后，通常构筑“W”型双底，后续能否突破“压力位”需要观察当时的政策力度和基本面数据情况。 分子端盈利基本面的一些高频更新 生产高频指标汽车钢铁电炉线材高炉半钢胎 数据来源：Wind，同花顺，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年5月27日。 数据来源：Wind，同花顺，国联民生证券研究所。注：数据截至2025年5月27日。 中期需求侧：全球供应链重塑下的细分机会 数据来源：FactSet，国联民生证券研究所 数据来源：FactSet，国联民生证券研究所 数据来源：FactSet，国联民生证券研究所 中期供给侧：双重周期下的困境反转 周期：周转率指标处于底部时，行业未来营收提升概率较高消费：固定资产周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高制造：应收账款周转率处于底部时，行业未来营收提升概率较高 周期：筹资占营收比不低时，周期行业未来营收提升概率较高制造：经营占营收比或投资占营收比不低时，制造行业未来营收提升概率较高 ◥周期板块：1）固定资产周转率或存货周转率的历史分位数<35%；2）筹资现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。图：周期板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？周期：低周转+高现金流+低开支+低库存数据来源：Wind，国联民生证券研究所25Q1当前分位25Q1-24Q4 25Q1当前分位25Q1-24Q4 25Q1当前分位25Q1-24Q4 25Q1当前分位25Q1-24Q4 25Q1当前分位25Q1-24Q4周期钢铁长材1.9215%-0.0814.9384%0.962.8%82%-1.7%-30.7%31%-19.5%-19.9%16%-7.9%周期基础化工其他化学制品2.042%-0.106.436%-0.226.0%58%3.5%-10.3%23%0.4%4.2%35%3.3%周期基础化工复合肥3.0732%0.095.9660%1.122.1%44%-1.6%-24.8%13%11.6%-3.1%19%-20.8%周期基础化工民爆制品2.3434%-0.0813.8282%-0.05-0.6%24%-0.9%-33.7%13%-7.6%8.2%35%7.8%周期基础化工钛白粉1.2821%-0.044.2913%-0.16-2.6%31%-1.7%-41.3%11%3.1%3.4%16%-5.8%周期建筑材料水泥制造1.1634%0.003.3774%0.05-2.1%56%-1.2%-14.6%34%1.1%-13.3%5%1.3%周期建筑材料玻璃制造1.0242%-0.095.6223%-0.729.2%71%2.4%-50.0%2%-7.4%-6.3%16%-9.1%周期建筑装饰钢结构4.6827%0.404.6476%-0.030.8%23%0.0%-15.0%18%10.0%-6.7%11%2.8%周期交通运输中间产品及消费品供应链服务18.268%-0.7811.9474%0.040.4%47%0.2%-18.3%35%8.7%-7.8%26%-2.5%周期交通运输铁路运输0.5026%0.0030.6181%1.06-19.4%21%0.3%-25.2%18%0.8%-6.8%21%1.2%周期煤炭焦炭Ⅲ1.3113%-0.0713.4789%0.383.8%48%-4.1%-53.5%2%-6.4%-11.9%23%0.3%周期石油石化炼油化工3.9739%-0.0612.0434%-0.41-2.2%37%0.6%-10.3%21%-2.8%-12.1%15%-6.0%固定资产周转率存货周转率筹资现金流占营收比资本开支库存板块一级行业三级行业 ◥制造板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）投资现金流占营收比或经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。图：制造板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？制造：低周转+高现金流+低开支+低库存数据来源：Wind，国联民生证券研究所25Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q4 25Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q4制造电力设备锂电专用设备3.1924%-0.12-6.6%88%1.1%3.2%60%5.5%-23.4%24%-1.1%-2.8%19%4.0%制造电力设备光伏电池组件1.8623%-0.16-12.1%53%0.7%6.4%47%3.5%-45.7%8%-8.8%-25.6%5%-4.6%制造国防军工航天装备Ⅲ1.382%-0.15-12.5%11%-4.2%4.3%73%0.2%-3.3%37%-4.3%7.3%24%3.1%制造国防军工地面兵装Ⅲ2.178%0.0310.4%98%8.7%-6.8%5%12.0%-9.3%37%0.8%1.7%39%4.8%制造国防军工航空装备Ⅲ2.8116%-0.08-7.9%65%0.5%4.2%63%10.5%-7.8%6%-11.8%3.3%10%-5.0%制造国防军工军工电子Ⅲ2.602%-0.01-11.5%42%1.4%5.2%60%0.0%-17.7%3%-3.9%3.3%15%2.6%制造环保综合环境治理3.1824%0.05-2.0%95%2.4%17.9%95%1.3%-25.3%39%6.4%-20.4%23%-0.2%制造环保环保设备Ⅲ3.952%-0.06-11.7%10%-1.8%10.6%89%0.6%0.9%24%-31.5%3.5%23%1.4%制造环保固废治理2.298%-0.47-15.0%35%-2.0%17.1%95%0.6%-18.2%13%-8.6%4.3%16%-0.8%制造机械设备工程机械整机3.6329%0.09-3.1%73%-0.2%9.6%68%-0.4%-21.5%26%1.4%4.3%39%-0.4%制造机械设备纺织服装设备2.985%-0.10-8.2%31%-1.0%6.2%63%0.7%-27.3%21%10.1%-1.7%34%-6.4%制造机械设备仪器仪表3.0710%-0.06-10.5%89%-4.2%10.1%47%1.2%-19.6%13%5.3%2.5%16%-0.1%资本开支库存板块一级行业三级行业固定资产周转率投资现金流占营收比经营现金流占营收比 ◥消费板块：1）固定资产周转率的历史分位数<30%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>40%；3）开支同比增速的历史分位数<40%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。消费：低周转+高现金流+低开支+低库存 ◥TMT板块：1）存货周转率的历史分位数<40%；2）经营现金流占营收比的历史分位数>20%；3）开支同比增速的历史分位数<50%；4）存货同比增速的历史分位数<40%。图：TMT板块哪些细分行业更易迎来营收增速改善？TMT：低周转+高现金流+低开支+低库存数据来源：Wind，国联民生证券研究所25Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q425Q1当前分位25Q1-24Q4TMT计算机安防设备4.9931%0.0214.4%74%2.0%-5.3%24%-6.2%-1.5%11%-0.8%TMT计算机垂直应用软件6.9132%-0.568.0%77%0.6%-7.8%19%-6.4%-5.5%11%-0.8%TMT电子面板6.9519%-0.4716.5%84%0.5%8.3%47%7.2%5.5%31%3.0%TMT电子半导体设备1.2918%-0.048.0%79%-0.4%14.1%41%8.8%31.5%36%-5.2%TMT传媒视频媒体8.1437%-0.84-2.6%22%-2.3%9.0%48%13.7%-5.7%34%15.2%TMT传媒电视广播Ⅲ5.1129%0.2121.3%26%3.5%-32.6%2%-2.9%-21.0%2%-6.0%存货周转率经营现金