计算机行业投资策略月报：5月价格战趋缓，吉利完成极氪私有化整合

受“两新”政策的拉动，5月市场走势较强。2025年5月全国乘用车零售达193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%；1-5月累计零售881.1万辆，同比增长9.1%。尽管当月仅有19个工作日（同比减少2天）且受月末端午节影响产销节奏，但在外部贸易环境改善及政策强力驱动下，市场呈现超强增长态势。5月零售规模较2018年5月历史峰值181万辆增长6%，打破传统"前低后高"走势。延续春节后市场热度，国家"两新"政策与地方促消费措施持续发力，叠加车展等线下活动全面启动，共同支撑车市稳健运行。 2025年4月智能化指数较上月小幅下调。2025年4月乘用车智能化指数为31.9。其中智能座舱指数为34.4；智能驾驶指数为34.5；舱外智能指数为17.0。根据乘联分会，2025年4月，乘用车智能化指数出现环比小幅下滑。这一现象的产生，与国家提前启动的以旧换新政策密切相关。政策刺激下，年初乘用车市场呈现出良好的增长态势，然而进入4月，市场热度回落，销量环比显著下降，智能化水平较高的新能源车型也出现了环比大幅下滑。尽管4月新能源乘用车市场零售销量的下滑幅度低于整体市场，但新能源头部车企特斯拉旗下两款主力车型销量的大幅下降，对整体乘用车市场智能化指数产生了较大影响，成为拉低该指数的重要因素。 智能驾驶大事件：吉利完成极氪私有化整合 ①吉利完成极氪私有化整合。吉利于5月15日宣布完成极氪私有化整合，并明确仅对全资子公司（如极氪）进行整合，极星、路特斯等参股公司保持独立运营。 ②特斯拉于5月19日宣布无人出租车项目即将落地。此次Robotaxi商业化试点将重塑城市出行生态，为特斯拉开辟新营收渠道。 ③5月20日宁德时代于港交所挂牌上市。宁德时代此次港股上市以“技术出海+资本运作”双轮模式，为中国新能源产业链参与国际竞争提供新范式。 投资建议：建议关注锐明技术、道通科技、华测导航、德赛西威、均胜电子、虹软科技、中科创达、经纬恒润、慧翰股份、鸿泉物联、博实结等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；政策法规的支持不及预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势的风险。 15月车市:价格战趋缓，市场走势较强 受“两新”政策的拉动，5月市场走势较强。2025年5月全国乘用车零售达193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%；1-5月累计零售881.1万辆，同比增长9.1%。尽管当月仅有19个工作日（同比减少2天）且受月末端午节影响产销节奏，但在外部贸易环境改善及政策强力驱动下，市场呈现超强增长态势。5月零售规模较2018年5月历史峰值181万辆增长6%，打破传统"前低后高"走势。延续春节后市场热度，国家"两新"政策与地方促消费措施持续发力，叠加车展等线下活动全面启动，共同支撑车市稳健运行。 图1.总体市场-2025年5月乘用车销量分析 图2.总体市场-2021~2025年5月乘用车销量走势 2025年5月乘用车市场的特征： ①产销规模创新高：5月乘用车厂商零售、批发和生产均创当月历史新高； ②零售增长超预期：2025年1-4月国内零售实现7.9%正增长，5月同比增速达13.3%（净增22万辆），拉动1-5月同比增长9.1%； ③促销策略隐性深化：直观价格战趋缓，但年款增配与权益调整等隐性优惠措施活跃，5月新能源促销环比增长1.6%至11%； ④自主品牌份额扩张：5月自主品牌批发份额69.4%（同比提升6个百分点），国内零售份额65.2%（同比提升8个百分点）； ⑤库存主动优化：5月总体乘用车厂商库存下降11万辆（同比多降2万辆），新能源车库存同步缩减； ⑥新能源渗透率突破：新能源车国内零售渗透率提升至52.9%，报废更新、以旧换新及免征购置税等普惠政策持续托底增长； ⑦出口分化显著：1-5月自主燃油车出口105万辆（同比下降14%），自主新能源出口64万辆（同比增长95%），新能源占自主出口比重达37.9%； 尽管年初对俄出口因去库存下降，自主品牌在俄份额仍维持55%以上高位，结合当地产业现状，对俄出口有望逐步恢复。 图3.新能源市场-2025年5月产量、零售、批发分析 销量方面，中国车市呈现结构性分化。 ①自主品牌持续领跑：5月自主品牌零售126万辆，同比增长29%，环比增长9%；当月国内零售份额达65.2%（同比提升8个百分点）。1-5月自主品牌零售市场份额64%（同比提升7.9个百分点），新能源与出口市场贡献显著增量，比亚迪、吉利、奇瑞、长安等头部车企份额持续提升。 ②合资品牌份额承压：5月主流合资品牌零售47万辆，同比下降5%，环比增长7%；德系品牌零售份额15.3%（同比下降3.3个百分点），日系品牌份额12.6%（同比下降2.2个百分点），美系品牌份额5.2%（同比下降1.5个百分点）。 ③豪华车市场调整延续：5月豪华车零售20万辆，同比下降18%，环比增长19%；豪华品牌零售份额10.3%（同比下降3.9个百分点），传统豪华车市场份额表现相对稳健。 图4.2025年5月厂商排名 5月库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。2025年5月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（VehicleInventoryAlertIndex）显示，2025年3月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。2025年5月乘用车市场呈现"前高后低"走势。各地车展密集启动叠加"五一"假期效应，自驾游与结婚季等家庭购车需求集中释放，推动终端客流显著冲高。同时，汽车"以旧换新"政策与地方促消费措施持续发力，进一步激发消费热情。经销商门店客流提升刺激补库需求，但终端价格波动导致订单及成交周期延长，资金回笼缓慢加剧经营压力，叠加半年考核节点，经销商资金紧张与销量承压问题突出。本次调查显示，上半年仅有35.0%的4S店完成或超额完成销量计划，剩余64.9%未达目标，其中17.8%接近完成（90%-100%区间）。 图5.2024-2025年中国汽车经销商库存预警指数 2智能化指数小幅下调，吉利完成极氪私有化整合 2.1智能化指数较上月小幅下调 2025年4月智能化指数较上月小幅下调。2025年4月乘用车智能化指数为31.9。 其中智能座舱指数为34.4；智能驾驶指数为34.5；舱外智能指数为17.0。根据乘联分会，2025年4月，乘用车智能化指数出现环比小幅下滑。这一现象的产生，与国家提前启动的以旧换新政策密切相关。政策刺激下，年初乘用车市场呈现出良好的增长态势，然而进入4月，市场热度回落，销量环比显著下降，智能化水平较高的新能源车型也出现了环比大幅下滑。尽管4月新能源乘用车市场零售销量的下滑幅度低于整体市场，但新能源头部车企特斯拉旗下两款主力车型销量的大幅下降，对整体乘用车市场智能化指数产生了较大影响，成为拉低该指数的重要因素。 图6.2025年1月~2025年4月乘用车智能化指数 多家新势力品牌OTA升级频次回升。2025年4月，共有7家新势力品牌推送OTA版本，其中小鹏、理想、智界、蔚来均在当月推出2个及以上升级版本。 主要集中于五一劳动节前夕集中释放智能座舱相关OTA内容，以强化用户假期出行的智能化体验。自主品牌中，近一年OTA升级版本数前三甲为比亚迪系品牌（比亚迪、腾势）和极氪品牌；但4月腾势、极氪均缺席推送，升级节奏放缓。领克、魏牌、东风奕派维持间隔1个月推送OTA的稳定节奏，北京越野猛士等品牌则实现时隔多月的OTA升级。 图7.一年内各品牌OTA频率概况-新势力、自主品牌 合资和豪华品牌相比新势力OTA频率仍低。4月，福特、日产和大众等传统合资品牌时隔多月，对旗下燃油车型推送了OTA升级，但受限于技术架构、硬件等因素，OTA功能较少，主要对车机系统生态及应用进行了优化。步入25年，合资品牌新车型的智能化产品力正逐步接近自主品牌，但对其原有传统车型的智能化升级改造，整体节奏相对缓慢。 图8.一年内各品牌OTA频率概况-合资、豪华品牌 2.2智驾大事件：吉利完成极氪私有化整合 吉利于5月15日宣布完成极氪私有化整合。此次调整涉及三位核心高管：李东辉转任吉利控股集团副董事长，安聪慧升任控股集团CEO全面负责运营，淦家阅出任合并后吉利汽车集团CEO，形成"控股集团-业务板块-上市平台"三级管理体系。私有化旨在解决双上市公司整合效率、沟通成本高及利益协同问题，合并后一季度研发费用环比直降10亿元，极氪毛利率达21.2%并实现盈利，管理及销售费用同步缩减。吉利同步公布"一个吉利"战略三大目标——生产降本超3%、研发优化10-20%、管理增效10-20%，并明确仅对全资子公司（如极氪）进行整合，极星、路特斯等参股公司保持独立运营。 图9.吉利汽车2025年一季度业绩发布会 特斯拉于5月19日宣布无人出租车项目即将落地。其计划6月初在奥斯汀部署10-20辆ModelY组建Robotaxi车队，采用邀请制并配备远程监管团队实时保障安全，通过员工远程操控实现"零翻车"目标。技术层面，特斯拉FSD加速全球化测试，在澳大利亚墨尔本窄巷及法国巴黎凯旋门环岛等复杂路段实现自主通行与主动避让，并升级V13.2.9版本优化驾驶员监测机制以减少警示频次，提升人性化体验。此次Robotaxi商业化试点将重塑城市出行生态，为特斯拉开辟新营收渠道。 图10.特斯拉FSD自动驾驶系统 2025年5月20日宁德时代于港交所挂牌上市。公司股票开盘大涨12.93%至297港元/股，市值达1.343万亿港元，募资净额353.3亿港元（约325.9亿元人民币），有望创2025年全球最大IPO纪录。此次上市从递表至挂牌仅98天，刷新中概股港股IPO速度，并首日纳入卖空名单凸显市场流动性信心。资金用途方面，约90%募资（318亿港元）将投入匈牙利德布勒森市动力电池基地建设，该基地总投资49亿欧元（397.9亿元人民币），分两期推进以辐射欧洲市场——此举既可填补欧盟本土60%电池产能缺口，又能规避《新电池法》碳足迹贸易壁垒，与LG新能源等竞品直接竞争。宁德时代此次港股上市以“技术出海+资本运作”双轮模式，为中国新能源产业链参与国际竞争提供新范式。 图11.宁德时代港股上市 3投资建议 建议关注锐明技术、道通科技、华测导航、德赛西威、均胜电子、虹软科技、中科创达、经纬恒润、慧翰股份、鸿泉物联、博实结等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。 4风险提示 汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险：智能化渗透率提升需要车厂与消费者的共同努力，存在不及预期风险。 政策法规的支持不及预期的风险：政策法规的支持会影响L3等级智能驾驶进化/落地速度，存在不及预期风险。 芯片等原材料短缺风险：芯片等原材料的短缺会影响汽车的生产，进而影响到汽车产业链的技术迭代。 宏观经济形势的风险：宏观经济波动会带来全球技术迭代降速。