“航空复苏，供给约束”系列报告Ⅱ：供给约束强化

简称股价（元）中国东航吉祥航空南方航空春秋航空57.73华夏航空报告摘要 航空机场评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告 6,384.755,945.10 12 内容目录引言.........................................................................................................4增量视角：产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓..........................5波音空客：发动机产能限制订单交付，波音飞机长期未有新订单.....5国产飞机：C909产能爬坡稳健，C919放量仍需时日....................10飞机引进：预计2025-2027年引进数量为186/206/247架............12存量视角：供应链危机犹存，飞机退出预计加快...................................15结构分布：宽体机滞留国内，利用率亟待提升...............................15飞机停场：发动机存在扰动，普惠或影响较大...............................18飞机退出：预计2025-2027年退出数量为134/143/152架............20供给增速：预计2025-2027年为6.32%/4.56%/3.26%.........................24投资建议................................................................................................25风险提示................................................................................................26图表目录图表1：1991-2024年飞机引进增速呈现逐步放缓趋势（架）..............4图表2：2024年波音交付348架客机（架）.........................................5图表3：2024年空客交付766架飞机（架）.........................................5图表4：2001-2024年737/787交付情况（架，%）............................5图表5：2000-2024年320/350交付情况（架，%）............................5图表6：2026年预计Leap发动机年产量达2000台左右（台）...........6图表7：2024年赛峰发动机交付逐步恢复（台）..................................6图表8：2024年普惠发动机交付超2019年（台）...............................6图表9：2004-2023年中航材与波音空客签订的订单（架）..................7图表10：2004年至今中航材与波音空客的大额订单（50架以上）......8图表11：图表12：图表13：图表14：2025-2027年三大航机队规划（考虑波音，架，%）...........10图表15：图表16：2015-2024年C909累计交付157架（架）........................11图表17：运行C909的客运航司一览（架）.......................................11图表18：图表19：图表20：C909相关订单梳理（架）...................................................11图表21：C919确定订单及交付周期（架）........................................11图表22：图表23：C909及C919历年交付回顾（架）.....................................12图表24：图表25：图表26：2025-2027年飞机引进预测汇总（架）................................13图表27： -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分2025年4月底波音未交付中国航司飞机95架.......................92025年4月底空客未交付中国航司飞机293架.....................92025-2027年三大航计划引进及退出的波音飞机（架）.........92025-2027年三大航机队规划（不考虑波音，架，%）.......102022-2024年C919累计交付16架（架）..........................112024年底运行C919为国有三大航（架）...........................112025年往后中国航司波音及空客未交付订单测算................12根据三大航披露测算2025-2027年飞机引进数量（架）......132017-2024年三大航计划引进完成情况（架，%）..............132025-2027年飞机引进增速将放缓（架，%）.....................14 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表28：2024年底全行业客运飞机4126架......................................15图表29：2024年底窄体机占比81.92%..............................................15图表30：2019年夏秋航季国内航司国内时刻占比87.43%.................15图表31：2025年夏秋航季国内航司国内时刻占比91.51%.................15图表32：疫情前后国内航司宽体机各地区投放情况............................16图表33：疫情前后国内航司窄体机投放情况.......................................16图表34：25年夏秋航季宽体机在国内投放多于疫情前（时刻量/周）.16图表35：2025年飞机利用率仍有提升空间（小时）...........................16图表36：2017-2024年南方航空分机型飞机利用率变化（小时）.......17图表37：2025Q1上市航司国际运力投放持续提升.............................17图表38：国航搭载PW1100的飞机占比31%.....................................18图表39：南航搭载Leap发动机的飞机占比32%................................18图表40：2019/23/24/25年搭载LEAP的飞机7天停场变化...............19图表41：2019/23/24/25年搭载PW1100的飞机7天停场变化..........19图表42：2019/23/24/25年搭载LEAP的飞机14天停场变化.............19图表43：2019/23/24/25年搭载PW1100的飞机14天停场变化........19图表44：2019/23/24/25年搭载LEAP的飞机21天停场变化.............19图表45：2019/23/24/25年搭载PW1100的飞机21天停场变化........19图表46：2000年以前引进的飞机基本均已退役..................................20图表47：行业客运飞机机龄分布.........................................................20图表48：2025-2027年飞机退出数据测算（分机型视角）.................21图表49：2025-2027年飞机退出数据测算（历史退出概率）..............22图表50：2025-2027年飞机退出预测汇总（架）................................23图表51：2025-2027年行业飞机退出将加快（架，%）.....................23图表52：预计2025-2027年飞机增速1.26%/1.52%/2.24%...............24图表53：预计2025-2027年供给增速（ASK）6.32%/4.56%/3.26%..24图表54：2025-2027年供给增速（ASK）将持续放缓（%）..............24图表55：可比公司估值表....................................................................25 引言图表1：1991-2024年飞机引进增速呈现逐步放缓趋势（架）来源：民航局，《从统计看民航》，《中国民航年谱：1949-2010》，中泰证券研究所备注：2017年前数据为行业全机队数据，2017年后数据仅为客运飞机 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分我国民航机队规模长期保持增长趋势。过去30年中国民航机队规模扩张大致可分为三阶段：第一阶段为1990-2000年，机队增速处于波动上升期，各年之间增速不稳定，五年复合增速波动较大；第二阶段为2001-2018年，机队增速处于高速增长期，五年复合增速相对较高，在10%以上；第三阶段为2019年至今，机队增速开始放缓，逐渐进入平稳增长期。截至2024年底，民航客机规模达到4126架，2020-2024年，全行业客机同比增速分别为2.0%/3.7%/2.2%/1.8%/2.8%。当前我国飞机供应面临诸多挑战。毋庸讳言，我国飞机引进增速已经进入平稳增长阶段，行业发展由过去追求数量向高质量发展转变。同时，外源性事件层出不穷（如全球范围内安全事故频发、疫情对飞机供应链的冲击、中美关系对双边贸易的影响等），我国飞机供应面临前所未有的挑战。基于此，本文从飞机存量视角、增量视角探讨我国飞机供给面临的现实问题，以期明确未来飞机供给的长期趋势。 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分增量视角：产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓波音空客：发动机产能限制订单交付，波音飞机长期未有新订单2024年空客交付766架客机，同比增长4%，恢复至2019年的88.76%。2024年交付的766架飞机中，320系列飞机602架，220系列飞机75架，350系列飞机57架，330系列飞机32架。2025年，空客计划交付飞机820架，2025年1-4月交付客机192架，目前交付进度落后于年度计划。2024年波音交付348架客机，同比下降34%，恢复至2018年的43.18%（2019年受737max停飞影响交付异常）。2024年交付的348架飞机中，787系列飞机51架，777系列飞机14架，767系列飞机18架，737系列飞机265架。2025年，波音计划交付飞机610架（Cirium预计），2025年1-4月波音交付飞机175架，目前交付计划落后于年度计划。图表2：2024年波音交付348架客机（架）图表3：2024年空客交付766架飞机（架）