马克斯金融服务公司（MAXF）：来自英美交流日的反馈：健康增长与更平稳的过渡

464,689537,161619,98212.6514.3418.12453,589.1523,284.6605,140.32025A2026E2027E 716,5782028E -- 普拉哈·夏尔马* | 股权分析师91 22 4224 6129 | prakhar.sharma@jefferies.comVinayak Agarwal* | 股权助理+91 22 4224 6178 | vagarwal2@jefferies.com 可持续发展至关重要投资逻辑 / 我们的区别长远视角：麦克斯金融服务向管理层提问：1) 公司非都市及非一级城市的收入占比是多少？2) 鉴于数字交易占比不断上升，公司采取了哪些措施来确保数据安全和客户隐私？3) 公司采取了哪些措施促进不同层级的性别多元化？有哪些针对员工培训和技能再培养的举措？请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。•我们相信与Axis银行的合作增强了Max Life分销合作伙伴的可见性•代理人的高生产率有助于多样化分销平台基本情况INR1830，+20%•FY25-28E APE CAGR为17%•FY25-28E VNB利润率在24%•平均运营RoEV为18%•目标价1,830卢比，意味着2.1倍于2027年6月的市销率/企业价值公司目标：1）扩大微保险产品和覆盖的社会生活的范围和份额；2）在投资决策中遵循ESG原则。主要材料问题：1) 负责任的商业 2) 销售行为 3) 客户隐私与数据安全 向上情景,INR1960，+28%•FY25-28E APE CAGR为18%•FY25-28E VNB利润率在25%•19%的平均运营电动车辆•目标价位 1960卢比，意味着2.3倍于2027年6月市销率/企业价值 催化剂•FY25-28E APE CAGR为15%•FY25-28E VNB利润率在23%•平均17%的运营电动车辆•目标价位 1,410卢比，意味着 1.7倍 6月27日市销率/市值下行场景INR1410，-8%•轴银行紧密合作和更高增长是高端增长的关键•扩大防护业务规模进一步可以提高盈利能力•强大的数字平台将助力扩张 .6212%0306090120150.-2%22%-10%0%10%20%30%40%50%.28%14%50%6%1%0%20%40%60%80%100%来源：公司，Jefferies图4 - 我们预计在2026财年，ULIP的份额将减少，这可以帮助利润率来源：公司，Jefferies来源：公司，JefferiesFY23ULIP请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。图3 - 我们的基本情景下APE增长率15%每年，考虑到了由于去年基数高，2026财年ULIP销售额放缓尽管基数增强，仍期待保费实现健康增长图2 - 尽管基数扩大，但我们对保费增长有信心；管理层对2026财年高个位数增长充满信心 748810111719%18%15%16%0%5%18%22%10%15%36%44%41%18%15%16%35%29%31%9%10%11%2%1%1%年增长率（%，右侧）总APE（Rsbn）FY24FY25FY26EFY27E按产品计算同比增长率(%)帕集团保护总APE零售保护产品组合（%）帕非并零售保护FY24FY25FY26E .12%15%13%-10%0%10%20%30%40%50%.2401020304050.13%0%10%20%30%40%50%60%.31%27%0%10%20%30%40%来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies来源：公司，JefferiesFY22FY25同比增长率在APE中的百分比代理FY24FY23请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。图9 - 在prop中，ecomm表现更强劲，得益于更好的入职体验展示5 - 代理渠道表现优于银行，因为银行更注重存款动员...第7号展品 - 轴心银行在过去5年中APE增长了12%；在2025财年，其增长了10%，且对冲份额目前为66%展品10 - 我们预计利润率将在一定范围内波动，因为从更好的产品组合中获得的收益将投资于品牌建设 -2%12%43%28%12%19%353824%26%24%24%年增长率(%)银行专有总数FY23FY24axis银行ape贡献（亿卢比）FY23FY24直销专有(整体)电商VNB利润率(%)FY25FY26E ..1928%010203040来源：公司，Jefferies图11 - VNB年增长率达16-17%，主要受高端增长驱动来源：公司，JefferiesFY23 ..16322%0100200300400500..87%70%88%0%20%40%60%80%100%来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies第13号展品 - 我们估计电动汽车复利能够保持健康，在17-18%的运营RoEV范围内图14 - - EV和VNB对利率的低敏感性请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。来源：公司，Jefferies展示15 - 第13个月持续性上升100个基点，年同比为88%第12号展览 - 2025财年RoEV运营健康，运营差异为19%的轻微正值本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 来源：公司，Jefferies ...来源：公司，Jefferies请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。过渡到新首席执行官可能很顺利来源：公司，Jefferies第18展品 - 轴心人寿保险公司董事会来源：公司，Jefferies；数据为2026财年估算值名称普拉尚特·特里帕蒂Sumit MadanJose John马拉瓦尼夏尔什·辛格阿米特·辛格萨克因·萨克斯纳Anurag Chauhan拉胡尔·塔尔瓦Sachin Bajaj名称拉吉夫·安南普拉尚特·特里帕蒂阿琼·乔杜里Girish Srikrishna ParanjpeJai Arya马里埃尔·瑟隆安田光太郎Mohit TalwarMunish Sharda普拉迪普·帕特拉杰什·卡纳拉杰什·库马尔·达伊亚萨希尔·瓦查尼subrat mohanty公司SBI LifeHDFC LifeMax LifeICICI 普华生命本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。第 17 项 - 轴轴人寿保险高级管理层；鉴于苏密特晋升为总经理兼首席执行官，新任首席执行官的过渡预计将顺利进行展品19 - 母银行对于特许经营建设至关重要；银行网点对SBI的贡献最高，对IPRU的贡献较低监管压力减弱和新的保险修正案可以带来机遇 60%65%54%29%名称MD & CEO高级总监兼首席分销官高级总监兼指定精算师高级总监兼首席运营官高级副总裁兼首席人力资源官导演兼首席财务官导演兼首席风险官总监，总法律顾问&客户服务部负责人，ESG负责人EVP兼首席营销官EVP兼首席投资官名称主席MD & CEO非执行董事独立董事独立董事非执行董事非执行董事非执行董事非执行董事独立董事独立董事非执行董事非执行董事非执行董事% 从 banca*（APE的百分比） 100%77%83%37%其中父母父银行 APEbank*（% of banca） .2009202120222023202420242024.0.01.02.03.04.0展品20-印度保险行业关键监管变化来源：彭博社，该公司，杰富瑞请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。日期主题ulip 变化ulip的税公司高额挂钩代理/银行非ULIPs税收更高的投降价值保单持有人智能体开放式架构潜在上限银行保险业务 -(这已经平息了)麦克斯金融1年期远期市盈率 (x)18年6月19年6月本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。图21 - Max金融已重新评级，目前交易价格略高于LT平均倍数...在保险公司中仍然是最受欢迎的选择来源：IRDAI，媒体报道，Jefferies .来源：彭博社，该公司，杰富瑞06-25 .1.70.00.51.01.52.02.53.0请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。来源：彭博社，该公司，杰富瑞IPru Life本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。附件23 - Vals在2.2x P/EV FY26E和14x P/VNB的估值下重新评级...但仍低于HDFC Life,且仍有杠杆空间 .来源：彭博社，该公司，杰富瑞 ....来源：公司，Jefferies展覽26 - 軸心最大壽險：股東帳戶（主要子公司）来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies展品25 - 轴心最大人寿保险：保单持有人账户（主要附属公司）请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。第 27 号展品 - 轴心最大人寿保险：资产负债表（主要子公司）第28号展品 - 轴心最大人寿保险：VNB & EV（主要子公司）来源：公司，Jefferies年到三月(Rsmn)总保费收入第一年保费续保保费单次缴费总APE同比增长率净保费收入投资收益其他收入总其他收入总收入A)业务发生费用佣金保险业务相关运营费用 42,955B) 政策延续费用总费用盈余/（赤字）转至股东账户年到三月(Rsmn)保单持有人账户收入投资收益总收入支出所得税前利润总税所得税后利润EPSDPS股息支付率截至三月（Rsm）股本储备和盈余借/贷公允价值变动明细账户-股东权益股东权益借词投保人资金政策负债未来拨款资金流动负债和预计负债总负债投资股东投资保单持有人的投资为覆盖关联负债而持有的资产贷款固定资产流动资产总资产(Rsmn)APE总VNBVNB保证金关闭电动汽车操作低速电动车市盈率P/VNB本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 .请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。第29项 - 最大金融服务：目标价位计算来源：公司数据，美林EV（Rsbn）每股EV（卢比）对于Max Life每股EV（卢比）-麦肯锡金融服务目标市销率 (x)目标价格四舍五入（卢比）当前位置价（卢比）的Max金融向上 (%)本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 ...附录请参阅本报告第12至18页的重要披露信息。来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies来源：公司，Jefferies展品31 - Max金融服务：合并资产负债表展品32 - 最大金融服务：主要合并比率下表指的是合并实体 - Max金融服务展品30 - 最大金融服务公司合并利润表年到三月(Rsmn)经营活动收入员工福利费折旧和摊销索赔（含储备）其他费用总费用营业利润其他收入财务成本PBT所得税费用少数股东权益之前的pat归因于少数利益少数股东权益之后pat截至三月（Rsm）股本储备股东权益少数股东权益政策负债拨款资金流动负债其他人总负债投资其他非流动资产固定资产流动资产总资产关键比率EPS（元）每股收益增长率（%)BVPS（每股净资产）ROA净资产收益率（%）所得税率（PBT的百分比）P/E (x)P/BV (x)本报告仅供杰弗里客户使用。禁止未经授权的传播。 Axis Bank麦克斯金融服务公司介绍(马约尔第3条第1款e项和第7条)分析师认证：麦克斯金融服务杰弗里斯评级解释公司估值/风险投资建议记录爱科理世寿险公司HDFC 标准人寿保险有限公司非美国分析师注册：Prakhar Sharma受雇于Jefferies India Private Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（一家FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，这些限制包括与目标公司沟通、公开