新能源及有色金属周报：现货升水持续偏弱

核心观点与关键数据

• 价格与升贴水：截至2025年6月13日，伦锌价格较上周下降2.97%至2610美元/吨，沪锌主力价格下降2.55%至21815元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由-35.60美元/吨降至-22.95美元/吨，持续偏弱。
• 供应：国产锌精矿加工费稳定于3600元/金属吨，进口锌精矿加工费上涨7美元/吨至53美元/吨。南美锌矿三季度集装箱报盘在70美元/干吨左右，进口窗口关闭，国产矿更具优势。
• 消费：镀锌企业开工率上升至60.06%，压铸锌合金开工率上升至59.84%，氧化锌企业开工率下降至58.92%。锌合金开工率增加，显示消费超预期强势，但下游采购积极性减弱。
• 库存：截至2025年6月12日，SMM七地锌锭库存减少0.22万吨至7.71万吨；仓单库存增加6968吨至8972吨；LME锌库存减少5975吨至131000吨。
• 利润：冶炼企业生产利润（不含副产品）为-344元/吨，叠加副产品收益后盈利约1100元/吨。

市场分析

• 供应端：冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不变。矿端进口窗口关闭，国产矿TC平稳，海外3季度进口矿TC持续攀升。
• 消费端：消费表现超预期强势，锌合金开工率增加，锌锭社会库存未形成趋势性累库，或存在锌合金蓄水池现象。
• 现货市场：下游采购积极性减弱，现货升水持续下滑。

策略与风险

• 单边策略：谨慎偏空。
• 套利策略：中性。
• 主要风险：
  1. 海外矿山预期外扰动。
  2. 国内消费复苏不及预期。
  3. 流动性变化超预期。