电解铝周度报告：持续去库至绝对低位，内外联动挤仓走强

创元研究创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F031057912025年6月15日 目录目录..............................................................2一、周度行情回顾..................................................31.1盘面：增仓挤仓，月差走强................................................31.2现货：持续去库带动升水走强..............................................4二、成本小幅走弱，利润再度走强.....................................4三、供应：国内相对稳定，进口亏损收窄...............................53.1国内供应稳定，铝水比继续抬升............................................53.2进口：俄铝几乎占据全部进口，当前窗口接近开启.............................6四、需求端：后续存走弱担忧.........................................74.1国内下游加工行业开工率60.4%.............................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆..................................................................94.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................104.7出口：5月未锻轧铝及铝材出口同比-2.34%..................................11五、库存：尚未确认库存拐点........................................11 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度行情回顾1.1盘面：增仓挤仓，月差走强宏观方面，中东地缘动荡再起，美元持续弱势，市场押注9月和12月分别降息一次；铝价震荡走强，在内外库存均偏低的条件下，本周内外联动出现挤仓行为，沪铝月差迅速走强，持仓量也出现大幅增仓，LME 0-3结构也转为升水。图：沪铝1-2月差（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：LME铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究图：LME铝0-3升贴水（美元/吨）图：美元指数210023002500270029002024-072025-01伦铝-1000100200300400500300005000070000900001100001300001500001700009101112202420259799101103105107109 123420212022多头：投资基金2023-012023-07 356789101112202320242025空头：投资基金2024-012024-072025-01 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：沪铝持仓（手）资料来源：ifind、创元研究300000350000400000450000500000550000600000650000700000-80-60-40-20020406012345620212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：ifind、创元研究图：海外premium（美元/吨）资料来源：创元研究图：中原现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究02004006008001000120014001600巴西日本-500-300-10010030050012345620212022 资料来源：ifind、创元研究1.2现货：持续去库带动升水走强国内现货市场上，上半周成交积极，库存持续去化，叠加挤仓情绪带动升水不断抬升，周五升贴水异常因SMM基准换月所致，贸易商趁高价出货意愿提高，下游接货情绪有所转弱；海外方面，端午期间特朗普将进口钢铝的关税从25%翻倍至50%，导致美国溢价继续大幅走强，进一步拉大美地区与非美地区铝现货价差。图：国内A00铝升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：佛山现货升贴水（元/吨）资料来源：SMM、创元研究二、成本小幅走弱，利润再度走强氧化铝成交较少、价格温和下跌，截止本周五三网均价3287元/吨（-16），煤价继续下跌，秦皇岛港口动力煤Q4500平仓价473元/吨（-5），6月华东预焙阳极价格环比下跌80.5元/吨至6536元/吨；整体电解铝行业成本周度下降55元/吨，加权平均完全利润3570元/吨（较上周+417）。-400-300-200-100010020030040012345620212022-400-300-200-100010020030012345620212022 美国中西部鹿特丹78910111220242025 4789101112202320242025789101112202320242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：创元研究图：华东预焙阳极均价（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：国内电解铝月度产量（万吨）400050006000700080009000100002022-012022-072023-0129031033035037039012342021 资料来源：SMM、创元研究图：电解铝成本利润（元/吨）资料来源：SMM、创元研究三、供应：国内相对稳定，进口亏损收窄3.1国内供应稳定，铝水比继续抬升国内供应相对稳定，近期无产能动态变化，本周钢联周度产量84.39万吨（+0.04），2025年5月底国内运行产能达到4391万吨，开工率96.1%，5月电解铝产量达到372.9万吨，同比+2.53%，铝水比例抬升至75.53%。图：国内电解铝开工率（%）120001400016000180002000022000240002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05利润：右轴84868890929496981234520212022 562022 7891011122024202567891020232024 11122025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：国内电解铝周度产量（万吨）资料来源：钢联、创元研究图：原铝净进口量（万吨）资料来源：海关总署、创元研究70727476788082841234562021202205101520253012345620212022 资料来源：SMM、创元研究图：国内铝水比例（%）资料来源：ifind、创元研究3.2进口：俄铝几乎占据全部进口，当前窗口接近开启2025年4月国内原铝进口25.05万吨，同比增长14.6%，其中来自俄罗斯的进口量达到24.56万吨，同比增长105%，占比进口结构的98.2%，其他近期沪铝走势强于伦铝，比价走强，进口亏损也大幅收窄至-511元/吨，接图：自俄罗斯进口原铝量（万吨）资料来源：SMM、创元研究55606570758012345202120220510152025301234520212022 6 进口源几乎归零；近开启。78910111220242025789101112202320242025 6 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：wind、创元研究图：铝加工行业龙头平均开工率（%）资料来源：SMM、创元研究40455055606570758012345620212022 资料来源：SMM、创元研究四、需求端：后续存走弱担忧4.1国内下游加工行业开工率60.4%本周下游加工行业开工率60.4%（-0.5%），其中铝型材本周开工率54%（-1.5%），本周全国铝棒周产量36.41万吨（+0.74），铝棒加工费近期表现明显走弱；铝线缆本周开工率63.2%（-1%），铝板带本周开工率65.6%（-1%），铝箔本周开工率70.7%（持平），原生铝合金本周开工率54.8%（+0.2%），再生铝合金本周开工率53.9%（持平）。图：铝加工行业综合PMI资料来源：SMM、创元研究203040506070801234520212022 910111220242025 76789101112202320242025 4.2铝型材图：广东φ90铝棒加工费（元/吨）7891011122024202578910111220242025910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：铝型材龙头开工率（%）资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究20406080100123456202120220200400600800100012345620212022 资料来源：SMM、创元研究图：主流地6063φ90铝棒加工费（元/吨）资料来源：SMM、创元研究图：铝棒周度产量：万吨资料来源：钢联、创元研究020040060080010001200广东15202530354012345620212022 4.3铝板带4.4铝线缆图：1A60铝杆加工费：山东（元/吨）9101112202420257891011122024202578910111220242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、创元研究图：铝线缆龙头开工率（%）资料来源：SMM、创元研究3035404550556065707512345620212022-200-100010020030040012345620212022 资料来源：SMM、创元研究图：铝线缆PMI资料来源：SMM、创元研究2030405060701234520212022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：SMM、ifind、创元研究图：铝箔龙头开工率（%）资料来源：SMM、创元研究图：原生铝合金龙头开工率（%）资料来源：SMM、创元研究图：原生铝合金PMI资料来源：SMM、创元研究6065707580859095123456782021202220234045505560657075123456782021202220230102030405060708012345678202120222023 4.5铝箔4.6铝合金910111220249101112202491011122024 资料来源：SMM、创元研究图：再生铝合金龙头开工率（%）资料来源：SMM、创元研究图：再生铝合金PMI资料来源：SMM、创元研究20304050607012345620212022010203040506070801234520212022 20252025 4.7出口：5月未锻轧铝及铝材出口同比-2.34%2025年5月未锻轧铝及铝材出口量为54.7万吨，同比-2.34%，1-5月累计同比-4.43%，好于预期。图：未锻轧铝及铝材出口量（万吨）图：铝加工行业PMI：新出口订单指数资料来源：SMM、创元研究五、库存：尚未确认库存拐点本周铝锭去库4.5万吨至46.3万吨，铝棒去库0.3万吨至14.1万吨，