电解铝周度报告：持续去库至绝对低位，内外联动挤仓走强

核心观点与关键数据

宏观方面：中东地缘动荡加剧，美元持续弱势，市场预期9月和12月美联储将分别降息一次，为铝价上涨提供支撑。

盘面表现：铝价震荡走强，内外库存均偏低，引发挤仓行为。沪铝月差迅速走强，持仓量大幅增仓，LME 0-3结构转为升水。

现货市场：国内库存持续去化，升水不断抬升，贸易商出货意愿提高，下游接货情绪转弱。海外方面，特朗普将钢铝关税从25%提升至50%，导致美国溢价大幅走强，美地区与非美地区铝现货价差拉大。

成本与利润：氧化铝成交较少，价格温和下跌，煤价继续下跌，电解铝成本小幅下移，行业利润再度走阔至3570元/吨左右。

供应端：国内供应稳定，近期无产能动态变化，铝水比例抬升至75.53%。进口亏损大幅收窄，当前窗口接近开启，俄铝几乎占据全部进口。

需求端：下游加工行业开工率回落至60.4%，低于历史同期水平，旺季及光伏抢装结束后，需求存在走弱担忧。5月未锻轧铝及铝材出口量54.7万吨，同比-2.34%，1-5月累计同比-4.43%，好于预期。

库存情况：铝锭和铝棒库存均处于历史绝对偏低水平，铝锭出库偏中性，铝棒出库量走弱。LME铝锭仍在维持去库，内外库存均偏低，提供偏多条件。

研究结论

短期展望：当前库存未见拐点，持仓未下降，挤仓条件依然充分，预计铝价短期依然偏强运行。

中期展望：需求走弱的担忧依然存在，需关注库存拐点何时兑现。