电解铝周度报告：价格下跌去库超预期，但成本拖累较为明显

2025年3月23日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 3月美联储议息会议维持利率不变，但表述偏鸽，本周美元与美股反弹，金铜依然偏强，铝自身供需基本面较为良好，但受成本端拖累，铝价表现相对乏力，本周沪铝主力跌幅1.38%收于20700元/吨，指数持仓下降5.33万手，月差结构稳定，LME 3M铝跌幅2.38%收于2624.5美元/吨，0-3月差维持升水；国内现货基差整体维持小幅贴水，其幅度随沪铝绝对价格涨跌而反向调整，海外方面，特朗普关税政策使得美国地区现货紧张尤为明显，中西部Premium持续大幅增长，本周出现降温，其他地区偏弱； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 供需方面，国内供应非常稳定，近期无产能动态变化，由于内外比价的下跌，1-2月原铝进口大幅下滑23%，需求端，下游加工端开工率回升至62.84%，接近历史同期水平，其中光伏型材表现较好，出口方面由于退税取消及美国关税问题，1-2月未锻轧铝及铝材出口量同比下降10%，早已被盘面定价；库存表现来看，本周铝价下跌后铝锭去库幅度超预期，绝对库存量已在历史同期低位，出库数据也反应下游需求较有韧性；成本端，氧化铝及煤炭继续下跌，预焙阳极大幅上涨，但整体生产成本仍在下移，行业利润继续走阔至3748元/吨； 关于后续，供应缺乏弹性、需求表现良好，铝自身基本面较为健康，由于行业利润已回归较高水平，因此近期估值受到成本端拖累较为明显，后续关注去库幅度能否维持，若仍能维持当前消费强度，依然建议低多配置，此外需注意宏观对有色板带节奏的影响，仅供参考。 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：涨势乏力，宏观与基本面交织硬性.....................................31.2现货：国内贴水，关税问题导致美现货紧张...................................4 二、氧化铝继续下跌，阳极上涨，利润仍在走阔.........................5 三、供应：国内相对稳定，进口深亏...................................5 3.1国内供应相对稳定........................................................53.2进口：进口窗口仍然关闭..................................................6 四、需求端：下游仍在复苏中.........................................7 4.1国内下游加工行业开工率+1.22%............................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆..................................................................94.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................104.7出口：1-2月未锻轧铝及铝材出口同比-10.4%................................11 五、库存：周内铝锭去库超预期......................................11 一、周度行情回顾 1.1盘面：涨势乏力，宏观与基本面交织硬性 3月美联储议息会议维持利率不变，但表述偏鸽，本周美元与美股反弹，金铜依然偏强，铝自身供需基本面较为良好，但受成本端拖累，铝价表现相对乏力，本周沪铝主力跌幅1.38%收于20700元/吨，指数持仓下降5.33万手，月差结构稳定，LME 3M铝跌幅2.38%收于2624.5美元/吨，0-3月差维持升水。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内贴水，关税问题导致美现货紧张 国内现货基差整体维持小幅贴水，其幅度随沪铝绝对价格涨跌而反向调整，海外方面，特朗普关税政策使得美国地区现货紧张尤为明显，中西部Premium持续大幅增长，本周出现降温，其他地区偏弱。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、氧化铝继续下跌，阳极上涨，利润仍在走阔 氧化铝现货价格继续下跌，截止本周五三网均价3270元/吨（-127），秦皇岛港口动力煤Q4500平仓价519元/吨（-20），3月华东预焙阳极价格环比上涨1500元/吨至6830元/吨；整体电解铝行业成本周度下降235元/吨，加权平均完全利润3748元/吨（较上周+173），行业利润继续走阔。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应：国内相对稳定，进口深亏 3.1国内供应相对稳定 国内供应相对稳定，近期无产能动态变化，本周钢联周度产量83.67万吨（+0.06），2025年2月底国内运行产能达到4364万吨，开工率95.6%，1-2月电解铝产量达到703.66万吨，同比+2.03%。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 3.2进口：进口窗口仍然关闭 2025年1、2月国内原铝进口16.15万吨、20.03万吨，1-2月累计同比下降23.3%，主要原因在于去年下半年进口窗口开始关闭，且亏损在年底开始加深，截止目前，内外比价依然偏低，窗口维持关闭；其中来自俄罗斯的进口量达到35.5万吨，同比增长25.4%，占比进口结构的98.2%，其他进口源几乎归零。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端：下游仍在复苏中 4.1国内下游加工行业开工率+1.22% 本周下游加工行业开工率62.84%（+1.22%），其中铝型材本周开工率60%（+3%），本周全国铝棒周产量34.73万吨（+0.09），铝棒加工费维持弱势；铝线缆本周开工率58%（+3%），铝板带本周开工率71%（+1%），铝箔本周开工率75.71%（+0.28），原生铝合金本周开工率55.8%（持平），再生铝合金本周开工率56.5%（持平）。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：1-2月未锻轧铝及铝材出口同比-10.4% 2025年1、2月未锻轧铝及铝材出口量分别伟49万吨、37万吨，1-2月累计同比下降10.4%，由于出口退税的取消以及美国对钢铝加征关税的影响，该利空因素已被盘面计价，且数据表现好于市场部分悲观预期。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：周内铝锭去库超预期 本周铝锭去库3.1万吨至83.8万吨，铝棒去库1.15万吨至29.4万吨，由于铝价下跌，本周铝锭去库幅度超预期，在农历季节性中的表现也偏强，锭棒合计库存已处于近五年低位，从出库表现来看，也可以映证下游消费存在韧性；LME铝锭维持持续去库，支撑0-3结构偏强。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数