铜周度报告：库存下滑至绝对低位，铜价回调空间有限

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 库存下滑至绝对低位，铜价回调空间有限 2019年11月18日 星期一 内容提要  行情回顾 上周我们认为铜价向上概率较大，沪铜主力实际收跌0.87%。 库存方面，三大交易所库存周环比累计下滑2.26万吨，保税区库存下滑1.65万吨。 现货方面，本周进入上期所交割周期，在市场报价原本高企的情况下，叠加进口窗口关闭，持货商挺价情绪弥漫。另外考虑到盘面价格结构，本周基本维持在Contango80元/吨左右，因此周初现货报价升水80-升水110元/吨，市场低升水尚有收货，但整体成交市况显僵持拉锯。随后盘面价格破位连跌，低价吸引了部分下游企业买货，持货商见状快速拉高升水，报价至周末已上抬至升水130-升水160元/吨，直至合约完成交割后，市场转向下月报价，根据价差结构报价调至升水100-升水130元/吨，但货源流出有限，挺价意愿较强。  后市展望 三大交易所库存下滑2.26万吨，保税区库存下滑1.65万吨，目前全球显性库存已经降至61.94万吨低位。供应端，智利、秘鲁地区骚乱加大铜矿干扰率，秘鲁Tía María铜矿抗议者再次封兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 锁当地公路，Las Bambas、Cerro Verde等矿山的铜精矿运输铁路被封锁，铜矿相对紧缺的状态或将加剧。铜精矿加工费TC维持在58.5美元/吨低位，国内冶炼厂经营压力短期难缓解，产业链上铜矿山、冶炼厂对铜价支撑较强。需求端，海内外制造业表现不佳，铜消费难有很强的驱动。情绪层面，11月16日上午中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论，对铜金融投机属性有所提振。综上，我们认为当前铜基本面供需双弱的局面延续，产业链上铜矿山、冶炼厂对铜价支撑较强，铜价回调空间有限。  策略建议 建议投资者持有铜多单。  风险提示 中美贸易摩擦再起波澜；国际宏观层面风险加大，打压金属金融投机属性；中国宏观经济超预期下滑。 周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2019-11-15 2019-11-08 变动 幅度 沪铜持仓量 539,868 529,086 10,782 2.04% 沪铜周日均成交量 239,415 223,762 15,653 7.00% 沪铜主力收盘价 46,930 47,240 -310 -0.66% 长江电解铜现货价 47,000 47,435 -435 -0.92% SMM铜现货升贴水, 130 90 40 - 精废铜价差 712 934 -222 -23.80% 伦铜电3收盘价 5,841.0 5,923.0 -82.0 -1.38% LME现货升贴水(0-3) - -13.25 - - 上海洋山铜溢价均值 71.0 71.0 0.0 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2019-11-15 2019-11-08 变动 幅度 LME总库存 22.48 23.60 -1.12 -4.74% COMEX铜库存 3.61 3.44 0.18 5.12% SHFE铜库存 13.55 14.87 -1.32 -8.86% 保税区库存 22.30 23.95 -1.65 -6.89% 库存总计 61.94 65.85 -3.91 -5.94% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动 CFTC持仓 2019-11-12 2019-11-05 变动 幅度 总持仓 250,566 249,535 1,031 0.41% 基金空头持仓 76,002 79,673 -3,671 -4.61% 基金多头持仓 54,445 61,835 -7,390 -11.95% 商业空头持仓 60,388 56,274 4,114 7.31% 商业多头持仓 35,398 31,594 3,804 12.04% 基金净持仓 -21,557 -17,838 -3,719 - 商业净持仓 -24,990 -24,680 -310 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌346,00046,50047,00047,50048,00046,00046,50047,00047,50048,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102019-11-152019-11-082019-11-012019-10-25-40004008001,200-40004008001,20001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2016201720182019 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,0002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)0204060801001202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴0200,000400,000600,000800,0001,000,0000200,000400,000600,000800,0001,000,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201420152016201720182019100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201420152016201720182019 周度报告 3. 供需情况 4.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： Wind，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2014201520162017201820192030405060708001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01TC(美元/吨) 周度报告 4.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2017年累计同比：右轴2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000精废价差合理价差-50-40-30-20-100102030010203040502015-012016-012017-012018-012019-01进口数量:废铜:当月值累计同比：%（右轴） 周度报告 4.3下游需求 4. 宏观经济 图17：国内铜杆开工率情况：% 图18：国内电线电缆开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图19：国内铜管开工率情况：% 图20：国内铜板带箔开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图21：美元指数 数据来源：Wind，兴证期货研发部 40506070809040506070809001月02月03月0