6月速度将保持平稳：机构抵押贷款支持证券短期提前还款预测

FICCResearch 债权证券化2025年6月13 日 代理机构MBS短期预付款预测 六月速度保持平稳 我们预计6月份整体速度将保持平稳，因为季节性揽收被较低的日数和再融资活动所抵消。基于20天的滞后，驱动率提高了8个基点，因为再融资指数下降了6%，而周转季节性上涨了9 %。 迈克尔·卡恩金，CFA +12125263945 michael.khankin@barclays.comBCI，美国 我们预计常规贷款利率在六月将保持不变，而在Ginnies中下降2%。历史交易季节性波动高达9%。天数减少了1天，为20天。六月份的主要按揭利率为6.86%，较五月份高8个基点，假设有20天的滞后。常规再融资指数在六月份下降了6%，而在五月份的报告中下降了14%(图1并且 □机构MBS短期提前还款预测 截至2025年6月13日 普拉哈特·萨克斯纳，CFA +12125268640pratham.x.saxena@barclays.comBCI，美国 图2). 图1.传统refi指数 convrefi 图2.估计的初级驱动率 180 160 140 120 100 80 60 索引,标准化 和 季节性 调整后的 7.25 7 6.75 6.5 6.25 P/S利差(右侧) 03-25 130 估计主要 利率(%) 估计P/S利差 (bps) 120 110 100 90 17-一月17-二 17-03 17-04 17五月04-25 05-25 二月三 四五月君 06-25 7月25日 注意：假设有20天的滞后。来源：房地产业者协会，巴克莱研究 注意：假设有20天的滞后。来源：房地产业者协会，巴克莱研究 本文件面向机构投资者，并不受适用于为零售投资者准备的美国FINRA规则2242项下的债务研究报告中所有独立性和信息披露标准的约束。巴克莱银行以自营账户和代表某些客户酌情交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相抵触。 完成：25-06-13，15:07GMT 请参阅第13页开始的分析师资格认证和重要披露 发布：25-06-13，15:11格林威治标准时间限制-外部 传统保费预计在6月份放缓，然后在7月份再次加快 五月份报告中的意外情况可能是由于产能充足的发起者在四月以牺牲五月份产量的代价清空了他们的管道（见UIC在周转中变慢继续假设20天滞后，我们预计6月份普通抵押品的S曲线不会发生显著移动（图3). 图3。5月S曲线可能比4月更平缓，因为发行商在4月清空了他们的管道 1m心肺复苏 70 60 50 40 30 20 10 0 3月21日10月24日01-25 激励（bps） 02-2503-2504-2505-25 FNCL非特定6-18WALA抵押。来源 ：巴克莱研究 在交易方面，预计2021年末和2022年初的一些队列的并购速度将在6月和7月报告下降约三分之一 ，而并购本身可能是灾难引起的，就像2018年FL速度的情况一样（参见加固船帆这将使6月份的销售额低于季节性水平，而7月份则高于季节性水平，因为它们开始下降。 传统5s和5.5s，由于处于虚值状态，应随交易季节性波动，其中较小池子的部分噪音应逐渐消失(图 4,图5).6秒和6.5秒的最高速度应分别降至17和22次/分钟(图6,图7).考虑到20天的滞后，尽管当前的7月利率和再融资指数数据大多不可得，但过去一周上涨了15个基点后的10年期利率水平，在未来几周内推算出来，使得7月的驱动利率接近5月的水平，完全逆转了6月份的上升。 图4.FN5主要速度预测图5.FN5.5主要速度预测 12 10 8 6 4 2 0 12345678910111213141516 五月军（投影）七（投影） 来源：巴克莱研究来源：巴克莱研究 图6.FN6主要速度预测图7.FN6.5主要速度预测 35 30 25 20 15 10 5 0 1234569101112131415 五月军（投影）七（投影） 来源：☎克莱研究 来源：☎克莱研究 G25.5、6.0和6.5版本预计在6月份达到15、45和87CPR峰值 金妮再融资指数六月表现混合，其中FHA指数上涨，VA指数下跌，假设一个较短的20天滞后（图 8,图9).近几个月，VAWAC相对于传统项目的差异已扩大，增加了VA份额在项目中的比例，如下所述（图10). 图8.6月份fha再融资指数运行速度提升了7% FHARefi 图9.6月份VA指数下降23% 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 索引,标准化 和季节性 调整后的 270 VARefi索引, 标准化 和季节性 调整后的 220 170 120 70 17-一月17-二17-0317-0417五月 二月三四五月君 20 17-一月 二月 17-二 三 17-03 四 17-04 五月 17五月 君 注意：假设有20天的滞后。来源 ：MBA，☎克莱研究 注意：假设有20天的滞后。来源 ：MBA，☎克莱研究 图10.近一个月来，VA再融资WAC利差已稳定，而FHA利差已收窄 WAC差✆ (bps) 20 0 -20 -40 09-16 2021年3月21日 5月18日 5月23日 3月19日 3月24日 06-15 06-20 02-17 二二11月15日 11月20日 04-16 04-21 8月19日 08-24 Jul-17Jul-2210月18日 10月23日 12月17日 12月22日 1月15日 -60 1月20日 -80 01-25 -100 购买符合FHA标准(z=-2.4)购买VA合规的(z=-1.9) RefiFHA标准符合(z=-1.5)RefiVA-符合(z=-3.0) 来源：☎克莱研究 G25s-6s的峰值速度在6月份随着驾驶率的提高而降低，但在7月份驾驶率回落了相似幅度时，它们并没有完全恢复(图11,图12,图13）。这是因为7月份达到峰值的池子VA份额显著较低 。在5.5s和6s之间，虽然9WALA池子有60-61%的VA，而7WALA池子只有47%的VA。对于5s，之前提到的VAWAC差值扩大的现象延伸了二元VA斜坡的影响，使其远离价值区域，而7WALA池子较低的VA份额应该会在后续印刷中抑制峰值速度。处于价值区域的G26.5s，在6-9WALA主要池子中没有VA份额的变化，应该在中八十几的位置保持稳定的峰值速度（图14). 这些池中VA份额的升降大致反映了过去一年的再融资活动趋势。由超过60%的VA组成的生产凭证中的8和9WALA池对应于10月的再融资事件，而较新的2-3WALA池在某些情况下达到70%的VA ，则代表着今年3月和4月的再融资事件。 图11。G25主要斜坡图12.G25.5主要坡道 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 五月军（投影）七（投影） 来源：☎克莱研究来源：☎克莱研究 图13。G26主要斜坡图14。G26.5主要斜坡 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112131415 五月军（投影）七（投影） 来源：☎克莱研究来源：☎克莱研究 图15.UMBS30年期短期☎克莱预测 CPR 券 Vinta☎拉gece WAC (%) WALS (1000s) #贷款数量 (1000s) FIC o LT V SAT% O购买 %✲行 已服务 % TPO % 投资者 五月 君 七 八 1.5 20212020 76 108 2.502.53 385372 231333 772774 6969 -31-31 3137 4940 5452 00 4.04.3 4.14.4 4.34.6 4.04.3 2 2022 37 2.95 405 111 761 70 -46 42 38 45 1 4.4 4.6 4.8 4.4 2021 777 2.86 368 2,549 762 72 -5 41 38 47 1 4.9 5.0 5.2 4.9 2020 597 2.91 339 2,132 766 72 -2 36 40 44 1 5.1 5.3 5.5 5.1 2.5 2022 79 3.35 388 248 752 74 -19 51 35 39 3 5.6 5.8 6.0 5.6 2021 557 3.24 333 2,159 744 75 28 47 36 39 5 6.1 6.3 6.5 6.1 2020 341 3.36 300 1,440 755 74 21 34 41 36 7 6.0 6.2 6.4 6.0 2019 26 3.48 310 97 766 75 -19 49 46 52 0 6.1 6.3 6.6 6.2 3 2022 98 3.76 376 330 747 75 -12 56 31 41 6 6.5 6.7 7.0 6.6 2021 86 3.64 279 436 723 75 67 44 34 37 25 6.8 7.0 7.3 6.8 2020 76 3.79 257 403 742 75 47 42 39 38 15 6.8 6.9 7.3 6.8 2019 93 3.86 268 434 755 78 14 59 42 50 2 6.7 6.9 7.3 6.8 2017 5 3.80 275 25 761 75 -19 64 58 34 1 6.1 6.4 6.6 6.2 2016 91 3.65 239 483 760 74 9 56 58 43 2 6.1 6.3 6.6 6.1 2015 23 3.76 239 126 767 72 -4 53 64 44 1 6.4 6.6 6.9 6.5 2013 48 3.58 204 323 764 71 4 30 67 43 3 5.9 6.2 6.4 6.0 2012 50 3.57 204 333 768 71 13 30 75 53 4 5.8 6.0 6.2 5.8 3.5 2022 97 4.20 373 332 745 77 -14 66 31 40 8 7.0 7.2 7.6 7.1 2021 11 4.27 273 58 707 78 127 49 27 45 38 9.4 9.3 10.1 9.5 2020 13 4.22 227 84 729 75 83 46 39 39 28 8.0 8.0 8.6 8.1 2019 42 4.33 242 234 741 79 40 66 40 50 6 7.9 8.0 8.5 8.0 2018 11 4.17 254 54 755 75 -9 68 55 44 1 6.9 7.0 7.4 6.9 2017 53 4.05 233 299 755 76 9 69 50 45 2 6.9 7.1 7.5 7.0 2016 36 4.05 207 246 739 75 38 50 52 41 12 6.8 7.0 7.4 6.9 2015 48 4.09 208 311 751 75 24 55 54 40 8 6.5 6.7 7.0 6.6 2014 17 4.22 201 118 757 75 12 65 61 44 4 6.5 6.7 7.1 6.6 2013 26 4.01 180 208 744 75 23 30 64 32 17 6.6 6.8 7.1 6.7 2012 39 3.99 178 316 757 73 31 25 78 36 10 6.6 6.8 7.2 6.7 2011 8 4.01 184 63 770 69 -6 32 78 52 1 6.9 7.0 7.4 7.0 4 2023 7 4.89 406 19 758 81 -173 95 21 46 1 6.0 6.2 6.4 6.0 2022 113 4.82 389 368