资产证券化市场月报：一文看懂个人住房抵押贷款支持证券

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 一文看懂个人住房抵押贷款支持证券 基本结论  个人住房抵押贷款资产支持证券（简称“RMBS”）是指在中国境内，银行业金融机构或者公积金管理中心作为发起机构，将个人住房抵押贷款信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。  RM BS基础资产分析。RMBS的基础资产具有分散性高、剩余期限长、信用质量较好、抵押率高和同质化程度高的特点。在分析基础资产时，除了分析静态资产池，还需重点要关注违约率、损失率和早偿率指标及相关影响因素。  RM BS交易结构分析。RMBS的交易结构与一般信贷证券化产品的交易结构类似，在分析时应着重关注触发机制对现金流分配顺序的影响。增信措施方面，RMBS主要采用超额利差、超额抵押、储备账户的设置、封包期回款、强制性赎回条款、优先/次级档的安排等增信措施。  RM BS风险关注要点。重点关注基础资产相关风险、交易结构风险和参与机构履约风险。基础资产相关风险的关注点包括基础资产的信用风险、区域风险、利率风险以及国家房地产政策调控风险等；交易结构风险重点关注抵押权变更风险、抵消风险、混同风险等。参与机构履约风险重点关注贷款服务机构的履约能力等。  11月银行间资产支持证券化市场回顾：银行间信贷资产支持证券发行总额稳步上升，RMBS延续领先态势；优先A档、优先B档发行利率与短融中票利差的均值分别为23bp和65bp，目前的利差水平具备一定的配置价值；二级市场方面，11月银行间资产支持证券成交规模上升显著，表明银行间资产支持证券的流动性随成交规模的上升而改善。  11月交易所资产证券化市场回顾：交易所ABS发行规模小幅增加，应收账款ABS发行额创单月最高；优先A档、B档与公司债利差分别为168bp和259bp，利差较为明显，配置价值凸显；二级市场方面，上交所总成交金额同比下降65.28%、深交所总成交金额同比增加80.67%。  11月资产证券化市场热点关注：1）ABS监管继续加强：上交所和深交所发布《关于做好2018年下半年度资产支持证券信用风险管理报告报送工作有关事项的通知》，要求管理人报送资产支持证券信用风险管理报告。2）ABS产品类型进一步丰富：银行间市场首单景区门票收益权ABN发行成功；全国首单公共人才租赁住房Reits首期成功发行；首单保障性公共租赁房ABS成功发行；首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS成功发行；首单生活服务电商平台ABS产品成功获批。  风险提示：1）ABS融资政策超预期收紧；2）信用风险事件多发，ABS融资受阻、发行利差大幅上行。 2018年12月24日 资产证券化市场月报 固定收益定期报告 证券研究报告 总量研究中心 资产证券化市场月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、一文看懂个人住房抵押贷款支持证券 .......................................................4 1.什么是个人住房抵押贷款支持证券？ ........................................................4 2.RMBS在我国的发展历程 .........................................................................4 3.RMBS的基础资产分析 .............................................................................6 4.RMBS的交易结构分析 .............................................................................9 5.RMBS的增信措施分析 ...........................................................................10 6.RMBS的风险关注要点 ........................................................................... 11 二、11月银行间资产证券化市场回顾 ...........................................................13 1.银行间信贷资产证券化一级市场回顾 ......................................................13 2.银行间资产支持票据一级市场回顾..........................................................13 3.银行间资产支持证券二级市场回顾..........................................................14 三、11月交易所资产证券化市场回顾 ...........................................................15 1.交易所资产证券化一级市场回顾 .............................................................15 2.交易所资产支持证券二级市场回顾..........................................................15 四、11月资产证券化市场热点关注...............................................................17 1.ABS监管继续加强 .................................................................................17 2.ABS产品类型进一步丰富 .......................................................................17 五、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表1：个人住房抵押贷款的三种类型............................................................4 图表2：RMBS发行单数情况 .........................................................................5 图表3：RMBS发行规模及比重......................................................................5 图表4：2018年银行间已发行的RMBS产品..................................................5 图表5：RMBS基础资产统计分析 ..................................................................7 图表6：商业性RMBS是主流类型 .................................................................7 图表7：基础资产的重要分析指标...................................................................8 图表8：18建元1交易结构图 ........................................................................9 图表9：18建元1现金流分配顺序（违约前） ..............................................10 图表10：18建元1现金流分配顺序（违约后） ............................................10 图表11：2018年11月银行间CLO发行情况 ...............................................13 图表12：2018年11月银行间CLO各底层资产发行情况 .............................13 图表13：11月银行间ABS优先A档发行利率（%） ...................................13 图表14：11月银行间ABS优先B档发行利率（%） ...................................13 图表15：2018年11月ABN发行情况 .........................................................14 图表16：2018年11月ABN各底层资产发行情况 ........................................14 图表17：2018年11月银行间资产支持证券二级市场成交情况.....................14 资产证券化市场月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：2018年11月交易所ABS发行情况 ...............................................15 图表19：2018年11月交易所各底层资产发行情况 ......................................15 图表20：11月交易所ABS优先A档发行利率（%） ...................................15 图表21：11月银行间ABS优先B档发行利率（%） ...................................15 图表22：上交所资产支持证券二级市场成交情况..........................................16 图表23：深交所资产支持证券二级市场成交情况..........................................16 资产证券化市场月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 一文看懂个人住房抵押贷款支持证券 近年来，个人住房抵押贷款资产支持证券（简称“RMBS”）发展迅速，2018年至今1，RMBS已发行5,729.59亿元，占信贷资产支持证券发行总金额的62.63%，RMBS已经成为银行间信贷资产证券化市场的重要组成部分。本文对RMBS的基础资产、交易结构、增信措施和风险关注要点几个方面进行深入分析，以供投资者参考。 1. 什么是个人住房抵押贷款支持证券？ 个人住房抵押贷款资产支持证券（简称“RMBS”）是指在中国境内，银行业金融机构或者公积金管理中心作为发起机构，将个人住房抵押贷款信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该个人住房抵押贷款所产生的现金支付资产支持证券收益的证券化融资工具。作为基础资产的个人住房抵押贷款，是借款人购、建、修住房时以所购住房和其他具有所有权的财产作为抵押或质押，或由第三人为其贷款提供保证并承