南华宏观周报：物价指数低位徘徊，等待政策指引20250613

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年6月13日 物价指数公布之后，从市场反映上来看，股票市场、商品市场表现的都相对偏强。市场已经预期5⽉物价指数相对偏弱。随着南华商品指数等⾼频指数的发布，市场已经预料到5⽉PPI数据表现相对偏弱，因⽽在数据公布后，市场对此并不敏感。其次，经济基本⾯并未出现根本性变化。从PPI数据的结构分项来看，当前经济基本⾯并未出现⼤幅变化。短期内，受油价波动和基数效应的影响，PPI同⽐围绕价格中枢出现⼩幅波动也属正常。物价指数持续偏弱背后的主要原因是受到居⺠资产负债表收缩的影响，需要政策发挥有形的⼿的⼒量。⽬前，增量政策并不急出台。我们认为或许要等到三季度末出台相应的⺠⽣政策，预计7⽉政治局会议上可能会再次提及对⺠⽣⽅⾯的⽀持，我们可能从中找到未来政策落地的相关线索。1.2出口仍具韧性5⽉美元计价出⼝同⽐较4⽉的8.1%明显回落，主要受⾼基数效应和美国关税政策拖累。但剔除基数影响，两年复合增速为6.1%，⾼于4⽉的4.66%，显⽰实际出⼝动能边际改善，出⼝规模仍具韧性。从国别的⻆度来看，区域结构分化明显，对美出⼝拖累显著，⾮美市场⽀撑增⻓。对美出⼝表现偏弱，受关税加征影响，对美出⼝同⽐⼤幅下降34.5%，拖累整体出⼝增速5.0个百分点。5⽉对美出⼝额降⾄288.2亿美元，环⽐弱于季节性⽔平。其次，前期⾼额税收的影响延续⾄5⽉中旬，从关税缓和到报关出⼝存在时滞，因⽽5⽉对美出⼝增速有所⾛弱。⾮美市场中，对欧盟出⼝同⽐增⻓12.0%，对东盟出⼝增⻓14.8%，⽬前⾮美市场已经成为出⼝当⽉同⽐的主要增⻓动⼒。短期出⼝仍具韧性，6⽉关税下调效应逐步显现。从⾼频数据中或也可应证这⼀点，港⼝完成货物吞吐量季节性短期表现并不弱。但⻓期压⼒仍存，外需整体放缓及⾼基数效应，可能制约下半年同⽐增速。2024年以来对美出口和出口总额当月同比情况source：同花顺,南华研究,wind%出口总额(美元计价):美国:当月同比中国:出口金额:当月同比24/0324/0624/0924/1225/03-50-2502550对美国出口总额(美元计价)当月值季节性情况source：同花顺,南华研究百万美元2021202220232024202503/0105/0107/0109/0111/0120,00030,00040,00050,000 二、重点关注经济数据及事件2.1国内重点事件国内重要政策：特朗普称美中已达成协议，外交部回应。国务院总理李强6月12日下午在北京人民大会堂会见欧洲中央银行行长拉加德。央行行长潘功胜与欧洲中央银行行长拉加德举行中欧央行行长首次年度会晤。工信部：支持车企“60天账期”承诺促进产业健康发展。央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路，建设两岸融合发展示范区的若干措施》。中国商务部国际贸易谈判代表李成钢：中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架。外交部：中方将对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税。商务部：对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的调查期限延长至2025年12月16日。人社部：将落实取消灵活就业人员在就业地参保的户籍限制，稳妥有序扩大新就业形态人员职业伤害保障试点。郑州：将暂停消费品以旧换新家电产品补贴申领。中办、国办：支持引导有条件的地方将生育保险生育津贴按程序直接发放给参保人、合理提高最低工资标准。《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》提出，有序减少消费限制，优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率。持续优化住房公积金使用政策，支持缴存人在提取住房公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房贷款，进一步优化租房提取政策措施。重要经济数据：中汽协：1-5月我国汽车销量达1274.8万辆，新能源车占比44%。国家统计局：5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降3.3%。海关总署：今年前5个月货物贸易进出口同比增长2.5%。美国为我第三大贸易伙伴，前5个月我与美国贸易总值下降8.1%。央行：5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%。前五个月净投放现金3064亿元。央行披露，初步统计，2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。2.2海外重点事件美国： 美国至6月7日当周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期的预期24万人，为2024年10月5日当周以来新高。美国5月核心PPI月率录得0.1%，低于预期的0.30%。交易员再次完全定价美联储年内两次降息。特朗普称鲍威尔是个蠢货，呼吁其降息200个基点。美国得州部署7000余名人员“维护法律和秩序”。美国5月CPI数据全线低于预期，核心CPI仅增长0.1%。随后特朗普再次呼吁美联储降息100个基点。贝森特：愿意继续留任财长一职至2029年。如果债务上限问题得不到解决，可能遭遇自2008年以来最大的危机。特朗普：洛杉矶骚乱事件是“外国入侵”。美法官驳回加州有关立即阻止特朗普政府向该州派兵的请求。洛杉矶抗议：加州起诉特朗普政府调兵进入洛杉矶，后者威胁逮捕加州州长、马斯克公开支持特朗普派兵、特朗普表示不希望美国发生内战。美司法部要求法院延长特朗普关税无效判决的暂缓执行期。美国国会预算办公室：预估将在8月中旬至9月底之间耗尽避免达到债务上限的措施。特朗普公布新生儿储蓄计划，每生一孩存1000美元。欧洲：欧盟第18轮对俄制裁方案提议下调俄油价格上限至45美元。普京则宣布延长反制措施。英国5月就业人数创2020年以来最大降幅，交易员完全定价英国央行年内再降息两次。关税：关税-①特朗普将在几天内签署美英贸易协议的关键部分。②加总理：美加贸易谈判取得进展。③特朗普：汽车关税可能在不久的将来上调。④美商务部宣布新的汽车关税抵免流程，还宣布23日起对钢制家电加征关税，洗衣机冰箱在列。关税—①欧盟希望贸易谈判时间延长至特朗普设定暂缓期限之后。②贝森特：只要在谈判中表现出“诚意”，特朗普政府愿意将目前的90天关税暂停期延长至7月9日之后。③特朗普将在七国集团峰会期间举行多场双边会谈。④美国5月海关总税收达到创纪录的230亿美元，同比增幅近四倍。⑤卢特尼克：一项又一项的交易将会陆续达成。关税—消息人士：印度和美国有望在月底前达成一项临时贸易协议、美墨接近就钢铁进口关税达成协议。地缘政治：中东局势-①美媒：以色列考虑在未来几天对伊朗采取军事行动，最快周日发动袭击。②特朗普称以色列对伊朗的袭击“很有可能发生”，但不会说是“迫在眉睫的袭击”，倾向于避免冲突。③IAEA宣布伊朗违反《不扩散核武器条约》。伊媒：伊朗将在安全区域启动一座新的铀浓缩设施。④美国驻以大使：如果没有美国的批准，以色列不太可能攻击伊朗。⑤美伊将于本周日进行谈判。⑥美媒：美国告知以色列不会直接参与对伊朗的行动。中东紧张局势急剧升温—①特朗普对达成伊核协议信心减弱。②伊朗防长：如果核谈判失败并与美国发生冲突，伊朗将打击该地区的美军基地。③美方授权美军家属可自愿撤离中东，缩减在伊拉克的美国使团规模。④据悉伊美周末举行第六轮核谈判举行的可能性越来越小。伊朗外交部：美国有关伊核协议的方案“不可接受”；下一轮伊美核谈判在周日举行。三、一周大类资产涨跌 债市走势source：同花顺,南华研究%国债到期收益率:2年11.522.5有色和工业品指数情况source：wind,南华研究1000150020002500南华农产品指数情况source：wind,南华研究80010001200