核心观点与关键数据：
- 加州业务：Berry Corp. (BRY) 对其加州业务的资源质量充满信心，但承认许可仍是投资者关注的关键点。管理层看到了许可方面的早期改善迹象。BRY 重申他们拥有执行 2025 年和 2026 年活动计划的全部必要许可，并专注于侧钻/作业活动。尽管加州历来监管严格，但 BRY 对州长 Newsom 指示加州能源委员会 (CEC) 与石油和天然气行业更合作表示乐观，预计 CEC 于 7 月 1 日提出建议。BRY 指出，Kern EIR 诉讼的解决仍在进行中，预计本月将进行监事投票，如果批准，法院可能在几个月内批准恢复，暗示 2025 年下半年许可可能恢复。如果 Kern EIR 诉讼得到解决，BRY 将有可能在 2026 年解锁加州的增长。
- Uinta 资产：管理层强调了 Uinta 资产水平开发的进展，提前并按预算完成了四个井的井场。压裂将在本月月底开始，产量将于 7 月底/8 月开始。管理层声称水平井成本为 650,000 美元/英尺，约 1000 万美元/口，盈亏平衡点在 WTI 40 美元/桶的低位。通过利用生产天然气和现有基础设施，他们降低了钻井燃料成本约 25%，预计将每口井的完井成本降低 50 万美元。管理层强调初始井的石油生产率约为 2 万桶/天，并认为这些井的 EUR 为每水平段 55-60 万桶。
- 财务状况：BRY 将减债作为优先事项，并在 2025 年第一季度减少了 1100 万美元的债务（使总债务降至 4.39 亿美元）。2025 年第一季度，BRY 的杠杆率降至 1.37 倍，并还回了 200 万美元的现金给股东作为股息。BRY 将继续在 2025 年平衡减债和资本回报。BRY 继续关注加州的收购，但认为高质量的收购机会很少。BRY 还考虑收购 Midwest Gas，以填补其从落基山脉到加州的管道容量，但我们认为管理层关注的是加州并证明其 Uinta 土地的价值。
- 估值与风险：BRY 的估值采用 EV/2Y 前瞻 EBITDA，并折现回现值。分析师识别出五个关键估值风险：加州运营面临高于平均水平的监管风险；热力运营需要大量蒸汽，使运营成本面临天然气价格上涨的风险；受更广泛的石油和天然气市场力量影响；杠杆率处于 E&P 覆盖范围的高位；资产基础风险较低，但公司可能进行非协同收购。
- 投资建议：Jefferies 给予 BRY “持有”评级，目标价 3.10 美元，较当前价格上涨 6%。分析师认为 BRY 在加州的业务表现出稳定的浅层递减产量，但仍然担心公司可能会在其核心圣华金盆地之外进行非协同收购。
