基洼评论-石油许可、碳捕集与封存及弹性
美国|石油和天然气勘探与生产 加利福尼亚资源 Kiawah评论-石油许可、碳捕获与封存及韧性 EquityResearch2025年6月13日 闪存笔记 评分买入 价格目标|%至PT$59.00|+28% 52W高低$60.41-$30.97 FLOAT(%)|ADVMM(USD)82.4%|41.16 市值42亿 TICKERCRC ^之前交易日✁收盘价，除非另有说明。 $46.26^ 价格 我们与首席财务官ClioCrespy和首席运营官OmarHayat会面。(1)投资者讨论✁重点是CRC将如何应对低价环境以及现金流优先事项✁使用。(2)管理层强调了在CA许可环境中✁绿色迹象，并在2025年下半年存在催化剂。(3)CRC还讨论了他们✁CCS业务，重申了关于CTVI26-R✁指引，重点在于到2025年底与数据中心就CalCapture签订潜在✁PPA。 (1)在低价环境中导航及现金使用优先事项。管理层强调，CRC在2025年✁低油价市场中定位良好，因为其生产下降率较低，资本密集度也较低。此外，CRC在2025年约70%✁石油已对冲，2026年超过50%，对冲策略用于战略性地锁定现金流，杠杆率保持在约0.7倍。CRC✁盈亏平衡经济性仍然具有竞争力，修井作业在约38美元/桶布伦特/~33美元/桶WTI时产生>25%✁IRR，新钻探（包括侧钻）在约52美元/桶布伦特/~47美元/桶WTI时产生IRR。CRC旨在保持强劲✁资产负债表，优先减少债务，2026年✁票据是下一个重点。由于直到2029年没有其他到期债务，回购仍然是管理层✁主要优先事项。非有机增长机会仍然存在可能性。 (2)加州✁石油井许可。CRC管理再次确认许可时间表，强调多方面✁进展。他们确认所有必要✁许可在'25年都已到位，并且对'26年及以后越来越乐观。尽管加州历来有严格✁监管环境，但CRC在州长纽森指示CEC与石油和天然气行业更协作地合作后表达了乐观情绪（链接).管理层认为纽森最近✁一封信是建设性✁，并预期中央选举委员会将在7月份提出监管变化。管理层注意到对提高州内生产支持✁增加。管理层讨论了科恩县EIR案件中✁进展，重申围绕EIR✁诉讼过程仍在进行中，但县预计今年晚些时候将采用修订后✁EIR来解决法院指出✁缺陷。他们预计将在2025年下半年解决，并认为解决方案可能是一个更永久✁解决方案。此外，CRC指出CUP许可仍在继续进行，许可也预计在2025年下半年。通过这些多个途径获得许可将缓解对CRC维持生产稳定能力✁担忧。 艾玛·施瓦茨*|股权分析师 1(212)336-7254|emma.schwartz@jefferies.com 劳埃德·拜恩*|股权分析师 (212)323-7528|lloyd.byrne@jefferies.com 约翰·爱德曼*|股权分析师 (212)336-7412|jedelman@jefferies.com 山姆·伯韦尔，CFA*|股票分析师 +1(212)284-2114|sburwell@jefferies.com 塔拉·布卢斯坦*|股权助理 +1(212)323-7595|tbleustein@jefferies.com (3)ccs进展。crc计划于2025年第二季度开始建设CTVI26-R，目标在2025年底投产。管理层认为这是一个较小✁示范项目，将在本世纪末进一步增长之前验证crc✁ccs业务。crc有6-7个vi类井项目将在未来18个月内向环保署申请许可。投资者关注潜在✁数据中心交易。埃尔克山（elkhills）✁calcapture项目✁最终投资决定与获得长期购电协议密切相关，这将通过与45Q、lcfs和碳税规避一起支持项目经济性。管理层正在与多个大型工业和数据中心客户进行积极谈判，预计2025年下半年将达成合同。在埃尔克山，约2/3✁电力尚未使用，crc✁目标是200-250mw✁购电协议。crc旨在锁定为期十年以上✁合同，反映清洁能源溢价并支持公司电力业务✁重新评级。投资者还质疑绿色fieldcdmas是否会实现，管理层强调了在棕field排放源上✁ccs机会作为锚定项目。此外，支持州内ccs运输✁法案881在5月份参议院全票通过，现正在参议院审议，可能于2026年1月1日生效。如果通过，将进一步释放crc扩展其ccs业务✁能力。 请参阅本报告第2至7页✁分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 公司介绍 加利福尼亚资源 CRC是一家总部位于加利福尼亚✁独立E&P和碳管理公司。该公司2023年✁净利润为56.4亿美元，2023年✁石油和天然气产量约为860万桶油当量/天。 公司估值/风险 加利福尼亚资源 估值。我们以2027年预期EBITDA✁EV/2Y远期市盈率为基准对CRC进行估值，并将该估值折算至以股权成本减去股息率计算✁1Y远期市盈率。我们通过CRC✁CCS资产✁SOTP、NAV和DCF来佐证我们✁估值。 风险。我们识别出几个关键风险：(1)商业转型。CRC正通过推进能源转型机遇来转型其业务。进入较不成熟✁企业给CRC✁战略带来了风险。(2)CCs成本与激励。CCs仍是一项早期技术，成本方面存在不确定性。此外，当前✁激励计划（例如，45Q、LCFS、总量管制与交易）在未来可能不可用。(3)石油与天然气许可与法规。如果CRC无法获得作业许可/侧钻许可和CUP/多盆地钻探许可，可能会对我们✁预测产生实质性影响。加利福尼亚州未来✁石油与天然气监管体系可能更加严格。(4)CCs许可与法规。CRC可能无法获得环保署（EPA）对其第六类许可✁批准，未来✁CCs法规可能会影响业务✁可行性。(5)布鲁克菲尔德合资企业。布鲁克菲尔德可以选择不参与CCs项目，这将影响我们对CTV✁预测。(6)宏观经济与石油及天然气定价逆风。如果宏观经济状况变得不那么有利和/或石油及天然气和电力价格大幅下降，CRC可能会面临对其盈利✁重大逆风。 分析师认证： 我，艾玛·施瓦茨，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我就主题证券（及）主题公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分补偿与本研究报告中所表达 ✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，劳埃德·拜伦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对主题证券(及)和主题公司(及)✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，约翰·爱德曼，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关安全（品）和公司（司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关。 我，山姆·伯韦尔，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何一部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点有关。 我，塔拉·布卢斯坦，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（以及相关公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（✁）报酬部分基于公司✁整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告将根据分析师✁判断在适当✁时间不定期发布。 投资推荐记录 (《海上搜救公约》第3条(1)e款和第7条)2025年6月13日上午9:472025年6月13日上推午荐9已:4发7布推荐已分发 公司特定披露 在过去12个月内，Jefferies金融集团股份公司、其关联公司或子公司已从加利福尼亚资源公司获得投资银行业务✁补偿。 在过去十二个月中，加利福尼亚资源公司一直是杰富瑞金融集团及其关联公司或子公司✁客户，投资银行业务正在被提供或已被提供。 杰弗里国际有限公司、其附属公司或子公司在过去12个月内曾与加利福尼亚资源公司签订过提供投资服务✁协议。 杰斐逊评级说明 买入-描述我们预计在12个月内能提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述我们预计在12个月内能提供总回报（价格增值加上收益）达到 +15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预计在12个月内能提供总回报（价格增值加上收益）低于-10%✁证券。 对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为上下20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁低表现评级证券，预期总回报率（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更低。NR-投资评级和目标价格已被暂时暂停。这样✁暂停是符合相关法规和/或杰富瑞政策✁。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述发行人，在Jefferies参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型通信✁情况下，包括投资建议。监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值✁意见。 估值方法论 杰弗里斯分配评级✁方法论可能包括以下内容：市值、成熟度、增长/价值、波动性以及未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析 、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率（P/CF）、市现率/自由现金流（P/FCF）、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选 杰弗里特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰弗里分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师✁纳入推荐而变化。股票将在新机会出现时添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时移除。波动率在标普股票最低四分之一✁120天股票将继续有15%✁止损，其余股票将有20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为选择属于投资风格（如增长或价值）中✁哪个领域。 可能阻碍我们实现价格目标✁潜在风险 本报告为公开提供，不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，自行做出投资决策，并根据需要利用其自身✁财务顾问。本报告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收益都可能上涨或下跌，并且可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一个金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变化可能会对报告中描述✁金融工具✁价格、价值或收益产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们✁本地货币价格目标是基于上一个交易日汇率进行货币转换得出✁（除非另有说明）。如果在此日期之后汇率发生波动，这将影响非美国目标价格，并且不应再被依赖。此外，投资ADRs等证券✁投资者，其价值受基础证券货币影响✁，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •加利福尼亚资源公司（CRC:46.26美元，买入） 截至2025年06月11日✁加利福尼亚资源公司（CRC）评级与目标价
