宏观周报：“H+A”新程开启，中美经贸磋商达成原则一致

西南证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.同花顺:yjbg@myhexin.com p1 2025年06月13日 证券研究报告宏观定期报告 宏观周报（6.9-6.13） 摘要 西南证券研究院 一周大事记 分析师：叶凡 国内：民生保障体系升级，“H+A”新路径开启。6月9日，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，标志着我国民生保障体系正从“兜底型”向“发展型”跃迁，利好消费、养老、医疗保险、创新药、社区服务等多产业发展；10日，财政部在国新办发布会上表示积极配合有关部门完善养老育幼服务体系，抓紧建立实施育儿补贴制度，建议关注“一小”相关的母婴消费、辅助生殖、儿童教育领域，以及“一老”相关的养老服务运营、医疗器械及智能养老机器人领域；10日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，允许在港股上市的大湾区企业回A股上市，且支持深圳大力探索新兴产业制度创新，多举措推进金融赋能大湾区实体经济高质量发展，利好券商以及人工智能、低空经济、数据要素等新兴行业；12日，中国人民银行、国家外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》，多维度为两岸融合发展注入金融动力，金融科技、数字货币、智能硬件等领域企业或获得增量需求。 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 邮箱：panyj@swsc.com.cn 相关研究 1.进、出口增速均回落，对欧、非出口是亮点——5月贸易数据点评(2025-06-10) 海外：中美经贸磋商达成原则一致，美国5月CPI低于市场预期。当地时间6月10日，美国联邦上诉法院裁定暂缓执行下级法院对特朗普政府全球关税措施的禁令，关税政策悬而未决的状态正加剧全球市场波动；当地时间6月9日至10日，中美双方代表在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，后续可能仍需要对齐细节颗粒度并让上级拍板，实质性协议可能仍需一段时日；当地时间6月10日，EIA下调2026年原油产量预期，这将直接冲击特朗普的“能源主导”战略，短期国际油价可能仍呈低位震荡态势；当地时间6月11日，美国5月CPI数据出炉且全线低于预期，特朗普政府4月初实施的全面关税政策尚未传导至消费端，近年美国经济软着陆概率依然较大，美联储可能于三季度降息，建议关注下周公布的美国5月零售数据。 2.油价主导下行压力，核心CPI同比涨幅扩大——5月通胀数据点评(2025-06-10) 3.国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息(2025-06-07) 4.应时而变——经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略(2025-06-05)5.关税博弈缓和下，制造业景气度回升——5月PMI数据点评略(2025-06-03)6.工企盈利改善，美关税政策“过山车”(2025-05-30) 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升3.55%，铁矿石价格周环比上升0.27%，阴极铜价格周环比上升0.88%；中游：本周螺纹钢价格周环比上升0.44%，水泥价格周环比上升1.07%，动力煤价格周环比下降0.04%； 7.“低利率时代”息差收窄，美国PMI超预期扩张(2025-05-25) 8.美国贸易战的历史镜像——贸易、经济及货币秩序的影响拆解(2025-05-22)9.生产仍具韧性，地产和消费边际走弱——2025年4月经济数据点评(2025-05-20) 下游：房地产销售面积周环比上升43.96%，6月第一周全国乘用车市场日均零售同比增长19%；物价：蔬菜价格周环比下降0.06%，猪肉价格周环比下降1.37%。 下周重点关注：中国5月社会消费品零售总额同比、5月规模以上工业增加值同比、美国6月纽约联储制造业指数（周一）；美国5月零售销售月率、6月NAHB房产市场指数、日本至6月17日央行目标利率、德国及欧元区6月ZEW经济景气指数（周二）；中国2025陆家嘴论坛（待定）、美国至6月14日当周初请失业金人数、至6月13日当周EIA原油库存（周三）；中国5月Swift人民币在全球支付中占比、美国至6月18日美联储利率决定(上限)、美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会（周四）；中国至6月20日一年期贷款市场报价利率、日本5月核心CPI年率、德国5月PPI月率、美国6月费城联储制造业指数（周五）。 10.关税博弈阶段性缓和，美国通胀仍在下行(2025-05-17) 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：民生保障体系升级，“H+A”新路径开启 （1）《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》推出，消费、养老等多领域或迎发展新机遇 6月9日，为进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼，推动民生建设更加公平、均衡、普惠、可及，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》。 点评：《意见》标志着我国民生保障体系正从“兜底型”向“发展型”跃迁。习近平主席在部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会上明确谋划“十五五”时期经济社会发展，要坚持在发展中保障和改善民生，稳步推动共同富裕，也明确要研究推出一批均衡性可及性强的民生政策举措，着力解决群众急难愁盼问题。《意见》内容主要从增强社会保障公平性、提高基本公共服务均衡性、扩大基础民生服务普惠性和提升多样化社会服务可及性四大维度重塑民生保障体系。《意见》明确“全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制”，这将有助于促进劳动力自由流动，平衡区域发展，企业端将获得更多跨区域企业合作机会从而增加营收水平，人才端将获得更多就业机会从而增加收入水平；同时，《意见》也明确“合理确定调整最低生活保障标准，与城乡居民人均消费支出相挂钩；完善最低工资标准调整机制，合理提高最低工资标准”。2024年全国居民人均消费支出28227元，城镇居民人均消费支出34557亿元，农村居民人均消费支出19280元，而2024年全国大部分地区月最低工资标准处在1500-2700元区间，对应年收入约18000-32400元。合理调整低保标准与居民消费支出挂钩，将增强低收入群体的消费能力，刺激消费市场，利好日常消费、食品饮料等必需消费品行业；此外，《意见》“支持养老、托育、家政、助餐、助残等普惠社会服务进社区”，提出“支持有条件的博物馆、图书馆、美术馆等文化场馆夜间开放”，这为餐饮、家政等社区服务类企业开拓了新市场。增加体育场地供给，推动文化场馆夜间开放，刺激了体育消费、文化消费，体育用品制造、文化娱乐等行业或直接受益；基础民生服务领域，《意见》支持“一老一小”服务机构提供质量有保障、价格可承受、运营可持续的普惠服务。当前我国老龄化进程加速，2024年60岁及以上人口达3.1亿人，占全国人口的22.0%，其中65岁及以上人口2.2亿人，占全国人口的15.6%，预计2035年前后将老龄化将达到30%以上。大力发展“一老一小”普惠服务将有利于刺激养老、托育消费，例如老年旅游、健康养生、婴幼儿用品等领域需求增长，有望成为我国当前人口结构化变化下的新增长点；医疗方面，《意见》提出完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录，将拓宽商业健康保险产品保障范围、增强竞争力，推动产品差异化发展与药企合作创新支付模式，这有望直接推动商业健康险市场规模增长，2024年，商业健康险的保费收入规模达到9773亿元，在总保费收入中的比重约为17.2%，同时这也将有利于加强创新药市场可及性，加速创新药企业研发资金回笼并推动创新升级，推动创新药企业估值中枢提升。总体而言，在人口老龄化与提振内需背景下，《意见》利好消费、养老、医疗保险、创新药、社区服务等多产业发展。 （2）“一老一小”政策加速推进，多产业迎发展机遇 6月10日，财政部社会保障司负责人葛志昊在国新办新闻发布会上表示，在“一老一小”服务方面，财政部积极配合有关部门完善养老育幼服务体系，推进社区支持的居家养老服务，加强失能老年人照护服务，促进普惠托育服务高质量发展，抓紧建立实施育儿补贴制度，有关工作正在加快推进，确保更好满足人民群众对“一老一小”方面的服务需求。 点评：“一小”方面，育儿补贴制度有关进度加快，有利于缓解家庭育儿资金压力，母婴消费领域有望迎来需求释放。2023年我国母婴市场规模（消费规模）达到40505亿元，同比增长7.86%。育儿补贴制度通过增加家庭可支配收入，或能刺激母婴产品消费升级。南昌上线母婴消费券首月，母婴用品成交额同比激增134%，其中奶粉品类增速达292%，婴童寝居品类增长113%，但需注意地方阶段性消费券与全国普惠性补贴制度在力度和形式上或存在差异；此外，辅助生殖与儿童教育行业存在政策弹性，育儿补贴或带动生育意愿的提升，这将间接促使辅助生殖服务需求增加。在儿童教育方面，早教机构的营收有望增长，当前我国双职工家庭占比超90%，但是现有托育机构仅能满足不足10%的0-3岁婴幼儿需求，预计2030年中国婴幼儿托育市场规模将达到23223.1亿元。“一老”方面，随着政策推动社区支持的居家养老服务发展，养老服务运营企业迎来扩张机遇。从资金投入看，2019-2024年，全国财政用于养老服务和老年人福利方面的支出超5600亿元，年均增长11%，其中中央财政通过多种预算渠道安排资金超1500亿元。《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出，到2025年，乡镇（街道）层面区域养老服务中心建有率要达到60%，构建“一刻钟”居家养老服务圈。在此背景下，社区养老服务行业将迎来快速发展机会； 同时，养老医疗器械需求也将伴随失能老年人数量增加而增长，截至2023年底，我国失能老年人约3500万，占全体老年人的11.6%，2035年或将达到4600万；此外，养老机器人也将成为养老服务中重要的一环。6月9日，工业和信息化部办公厅、民政部办公厅联合印发《关于开展智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点工作的通知》，明确分阶段实施一批智能养老服务机器人攻关和应用试点项目，促进研用双方结对开展攻关，推动产品在家庭、社区和养老机构等场景中应用验证和迭代升级，形成一批能够满足多层次、多样化养老服务需求的机器人产品。2024年中国养老机器人的市场规模约70亿元，未来五年将会以15%左右的复合增长率快速增长，预计到2029年将会达到159亿元。综上所述，财政部加速推进育儿补贴制度与完善社区居家养老服务体系，在“一小”领域可缓解家庭育儿压力、释放母婴消费潜力并带动辅助生殖及儿童教育行业发展，在“一老”领域能推动养老服务运营、医疗器械及智能养老机器人等产业扩张。 （3）多举措推进金融赋能大湾区高质量发展，“H+A”新路径开启 6月10日，为深入推进深圳综合改革试点、深化改革创新扩大开放，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》。意见部署，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展，建设更高水平开放型经济新体制，健全科学化、精细化、法治化治理模式。意见明确，在更高起点、更高层次、更高目标上深化改革、扩大开放，创造更多可复制、可推广的新鲜经验，更好发挥深圳在粤港澳大湾区建设中的重要引擎作用和在全国一盘棋中的辐射带动作用，为全面建设社会主义现代化国家作出贡献、提供范例。 点评：《意见》支持深圳从机制创新、释放资金活力等多个方面进行试点，明确推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展。《意见》“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”，其聚焦