债券周报：政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架

未经许可，禁止转载债券周报2025年06月12日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07《【华创固收】地产销售加速走弱——每周高频跟踪20250607》2025-06-07华创证券研究所 地。元。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、宏观基调：多措并举解决群众急难愁盼，以旧换新销售额突破万亿.......................4二、财政政策：中央财政拟支持20城城市更新行动，多地调整财政预算.....................5三、货币政策：买断式逆回购前置操作，央行重启国债预期升温...................................6四、金融监管：首批信用债ETF纳入质押库，多家中小行存款利率倒挂.....................7五、房地产政策：专项债收储土地和收购存量商品房仍有较大空间...............................9六、关税政策：中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架.................10七、风险提示.........................................................................................................................11 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1多措并举解决群众急难愁盼，以旧换新销售额突破万亿.....................................4图表2中央财政拟支持20城城市更新行动，多地调整财政预算....................................6图表3买断式逆回购前置操作，央行重启国债预期升温.................................................7图表4首批信用债ETF纳入质押库，多家中小行存款利率倒挂....................................8图表5专项债收储土地和收购存量商品房仍有较大空间...............................................10图表6中美就落实两国元首通话共识及日内瓦会谈共识达成框架...............................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、宏观基调：多措并举解决群众急难愁盼，以旧换新销售额突破万亿（1）大部分稳就业稳经济政策将按计划在6月底前落地。6月5日，发改委有关负责人在接受新华社访谈时表示，发改委将不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强各种工具的系统集成、协同配合，根据需要及时推动出台实施。目前，各方面正在按照党中央、国务院决策部署，加快推动稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措落实落细，大部分政策举措将按计划在6月底前落地。（2）多措并举保障和改善民生制度，着力解决群众急难愁盼。6月9日，中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生，着力解决群众急难愁盼的意见》，是党的十八大以来首次以中央文件形式出台的综合性民生政策。《意见》围绕解决人民群众在民生保障方面的问题提出了多项政策举措。6月10日，国新办新闻发布会上发改委、教育部、民政部、财政部、人力资源部、卫健委等部门就一揽子民生政策进行说明。其中，发改委提出以人口集中流入地城市为重点，推动“一城一策”制定实施办法，让符合条件的农业转移人口享有同迁入地户籍人口同等权利；财政部表示对民生领域的投入力度进一步加大，实施一次性扩岗补助政策。支持提高基本养老保障水平，进一步加大补助力度。抓紧建立实施育儿补贴制度。（3）消费品以旧换新销售额突破1万亿，江苏、重庆、广东等部分地区暂停发放国补。6月1日，据商务部数据，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。其中，汽车以旧换新补贴申请量达412万份；4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台；5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件；电动自行车以旧换新650万辆；家装厨卫“焕新”5762.6万单。不过，6月以来，据有关媒体报道，江苏、重庆、广东等部分地区暂停发放家电“国补”，官方回应称部分平台正在进行整改或系统升级，以及相关大类产品补贴将进行限额管理。图表1多措并举解决群众急难愁盼，以旧换新销售额突破万亿政策操作主要内容消费品以旧换新销售额突破1万亿元商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份。其中，汽车以旧换新补贴申请量达412万份；4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台；5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件；电动自行车以旧换新650万辆；家装厨卫“焕新”5762.6万单。江苏省商务厅：部分平台在整改或升级，调整后可正常使用近日，“江苏家电以旧换新补贴暂停”等消息在自媒体、社交平台上引发关注。6月5日，江苏省商务厅相关负责人答复称，目前部分平台正在进行整改或系统升级，调整后消费者可以正常领取和使用补贴，各平台和商家将进行限额管理。重庆市商务委：数码类限量发券，家电类已暂停近日，“重庆国补暂停”等相关消息在社交媒体平台上引发关注。6月6日，联系了重庆市商务委员会，工作人员答复称：数码类产品补贴每日限量发券，家电类补贴已经暂时停止，后续是否补充还无法确定。国家发展改革委：不断完善稳就业稳经济的政策工具箱国家发展改革委综合司副司长丁琳在5日新华社推出的“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目中表示，国家发展改革委将不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强各种工具的系统集成、协同配合，根据需要及时推动出台实施。目前，各方面正在按照党中央、国务院决策部署，加快推动稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措落实落细，大部分政策举措将按计划在6月底前落地。丁琳表示，国家发展改革委将进一步加强政策协同，打好“组合拳”。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二、财政政策：中央财政拟支持20城城市更新行动，多地调整财政预算（1）中央财政拟支持北京等20城实施城市更新行动。4月8日，财政部、住建部发布《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政将按区域对实施城市更新行动城市给予定额补助。6月4日，财政部经济建设司、住房城乡建设部城市建设司发布《2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选结果公示》，北京、天津、唐山、包头、大连、哈尔滨、苏州、温州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁木齐等20个城市入围。未来几年，中央财政计划补助超200亿元支持上述城市补齐城市基础设施的短板弱项，探索建立可持续的城市更新机制。（2）各地方政府依法调整预算，增加年内举债额度扩大支出。6月10日，据第一财经，随着不少省份收到财政部下达的全年举债额度，各地依法调整预算，增加年内举债额度扩大支出。而财政部也要求各地加快发行地方政府专项债券发行使用进度，从而稳投资稳经济。截至6月10日，至少有广东、浙江、四川、甘肃、福建、河北、湖南、陕西、山西、广西、宁夏、天津、重庆等十多个省份已经调整当地预算。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6（3）财政部公布2025年度立法工作安排。6月6日，财政部发布2025年度立法工作安排。一是推进资产评估法（修改）、预算法（修改）、增值税法实施条例（制定）、财政违法行为处罚处分条例（修改）等法律、行政法规起草工作。二是研究制定、修订全国社会保障基金境内投资管理办法、企业财务通则、金融企业国有资产评估监督管理暂行办法、金融企业国有资产转让管理办法、会计基础工作规范、代理记账管理办法、注册会计师全国统一考试违规行为处理办法等财政规章。图表2中央财政拟支持20城城市更新行动，多地调整财政预算政策操作主要内容中央财政拟支持这20城实施城市更新行动财政部公示2025年城市更新行动评审结果，北京、天津、唐山、包头、大连、哈尔滨、苏州、温州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁木齐等20个城市入围。未来几年，中央财政计划补助超过200亿元，支持这20个城市实施城市更新行动，探索建立可持续的城市更新机制，补齐城市基础设施的短板弱项。财政部2025年度立法工作安排财政部发布2025年度立法工作安排。一是推进资产评估法（修改）、预算法（修改）、增值税法实施条例（制定）、财政违法行为处罚处分条例（修改）等法律、行政法规起草工作。二是研究制定、修订全国社会保障基金境内投资管理办法、企业财务通则、金融企业国有资产评估监督管理暂行办法、金融企业国有资产转让管理办法、会计基础工作规范、代理记账管理办法、注册会计师全国统一考试违规行为处理办法等财政规章。地方密集调整预算，财政部催促加快发债第一财经梳理发现，截至6月10日，至少有广东、浙江、四川、甘肃、福建、河北、湖南、陕西、山西、广西、宁夏、天津、重庆等十多个省份已经调整当地预算，其中一大主要事项是因为收到财政部下达的2025年当地新增债务限额，从而使得各地增加了举债额度，增加相应收入，扩大支出，这也为各地稳增长、调结构提供更多支撑。资料来源：财政部、住建部、第一财经、华创证券整理三、货币政策：买断式逆回购前置操作，央行重启国债预期升温（1）央行调整“货币政策工具”栏目，首次披露月度各类工具投放情况。6月5日，按照投放期限及质押方式等，流动性投放工具类型划分为准备金、中央银行贷款、公开市场业务三类。值得说明的是，以往再贷款等结构性工具余额多是季度公布，月度披露增加又一市场沟通渠道。根据2025年一季度货政报告有关内容，当前央行流动性工具箱储备充足。期限分布方面，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购；中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具；长期有降准、国债买卖，期限分布更趋合理。（2）6月央行买断式逆回购前置操作，释放维稳资金面的积极信号。6月6日，央行提前开展3个月10000亿元买断式逆回购操作，或主要考虑6月第二周开始存单大量到期以及政府债券集中发行的影响，虽整体延续小幅净回笼态势，但有利于维持资金面预期的稳定。此外，本次工具开展后，考虑6月资金缺口压力依然偏大，且未进行6个月期限的操作，月中是否进行“加场”操作仍待观察，亦或是月末MLF灵活加码的形式进行对冲。（3）大行买入短期国债迅速增加，以及中证报头版报道“央行国债买卖操作有望适时重启”，引发了市场对央行买债的关注。6月以