ESTA 研报总结
核心观点
Establishment Labs (ESTA) 在其投资者日上展示了积极的增长势头，美国市场推出进展顺利，2025 年及以后的业绩指引得到重申，重建机会将推动利润率显著提升，美国市场推出和多年度创新周期（包括重建、MIA、Preserve 和 GEM）将推动长期增长。总体而言，ESTA 的投资者日表现积极，管理层重申了 2025 年及以后的业绩指引，并提供了更多关于重建机会和未来 3-5 年令人兴奋的管道的细节。
关键数据
- ESTA 目前拥有 42 名代表（所有代表都具有整形外科经验）和超过 1,000 名外科医生提供 Motiva。超过 75% 的 Motiva 订单通过 Motiva Portal 进行，该平台简化了用户体验。ESTA 还建立了足够的库存，并在今年迄今为止向超过 100 个目标账户放置了永久性寄售，目标是在今年达到 200 个账户。
- ESTA 重申了其 2025 年美国收入目标为 3500 万美元以上，4 月份每日订单量平均为 120 多个，高于 3 月份的 100 个，这一趋势已持续到 6 月份。
- Motiva 的价格并未遇到重大阻力，尽管其价格略高于竞争对手，但大多数诊所都将更高的 ASP 转嫁给消费者。ESTA 始终如一地追求略高的溢价，这与其卓越的质量和安全数据相一致。
竞争格局
ESTA 没有看到任何主要的市场转变或策略变化，尽管 ESTA 早期取得了成功。一位与会者、Dr. Mark Epstein 预计 ESTA 将在未来 3 年内占据美国市场 60-80% 的份额。
未来展望
ESTA 正在准备一个多年度创新周期。MI 工具已于 6 月初提交给 FDA，ESTA 预计 2025 年第三季度将开始早期经验，美国市场推出预计在 2026 年上半年进行。ESTA 概述了 Recon 的潜在 2026 年适应症扩展，预计将推动利润率和增长，因为 ASP 大幅提高且产品供应更优越。虽然 офабельное 使用极少，但 ESTA 将在 2025 年下半年向 FDA 提交 Recon 适应症的 Motiva，预计将在 12 个月内获得批准，全面推出定于 2027 年上半年。一旦获得批准，Motiva 将是 Flora 组织扩张器（已获批准用于重建）的天然补充，当两者结合时，它创造了一个 ASP 是传统增强的三倍的程序。此外，植入 COGS 与传统相比没有变化，这意味着所有 ASP 利益都流向了利润率。ESTA 表示，虽然重建市场比传统市场小，但他们看到了一个机会来占据相当大的份额，因为他们拥有更优越的产品组合。Motiva Flora 扩张器是唯一兼容 MRI 的系统，可以在患者需要重新扫描时保留植入物。
管道
ESTA 突出了其强大的管道，该管道得到了其 RW 数据的支持。该管道专注于提高安全性、改善愈合、减少炎症和实现微创手术。Motiva 的 MI 平台建立在三个支柱之上：Mia（用于微妙的增强）、Preserve（用于更广泛的乳房增大）和 GEM（用于标准化的臀部增大）。KOLs 指出，与 GLP-1s 相关的负面身体转变正在产生一个新的患者群体，因为女性越来越多地寻求植入物来解决由于大量脂肪减少而导致的下垂。
研究结论
Jefferies 给予 ESTA “买入”评级，目标价 61.00 美元，基于约 6-7 倍 26E 销售额，与类似的高增长医疗技术同行一致。风险包括中国和美国的增长速度、严峻的宏观经济环境对美容程序的影响、分销商撤资、植入物的临床性能以及竞争。
