全球股市立体投资策略周报：估值修复，观望增多

策略研究/2025.06.09 估值修复，观望增多吴信坤(分析师) 021-38676666 ——全球股市立体投资策略周报 本报告导读： �上周新兴市场表现略优，其中能源材料、科技医药偏强。②海外宏观流动性趋紧，美联储年内降息预期下降，南向延续流入港股。③港股、美股科技盈利预期续升，美国经济预期回落、欧洲转升。 投资要点： 上周新兴市场表现略优。股市方面，MSCI全球+1.3%，其中MSCI 发达+1.3%、MSCI新兴+1.9%。债市方面，美国10Y国债利率上升 幅度最大。大宗方面，COMEX黄金跌幅靠前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币升。分板块看，上周能源+材料周期板块与信息技术+医药成长板块表现领先。 登记编号S0880525040061 陈菲(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040127 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 上周全球股市成交普遍走弱，港股美股投资情绪高位回落。从成交量/成交额看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50成交均走弱。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史偏低位，美股投 资者情绪回落、处历史偏高位。从波动率看，上周港股、美股、欧股、日股波动率均下降，美债波动率也下降。从估值看，上周发达市场整体估值较前周提升，新兴市场整体估值较前周提升。 上周全球股市盈利预期多数下修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2220 下修至2219。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持263。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在347。 上周美国经济预期趋弱。根据最新经济数据，美国经济景气整体趋弱，欧洲景气趋势上修。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数再度回落，主要受PMI不及预期、特朗普与马斯克之 争等影响；欧洲经济意外指数上升，受益于经济数据偏强；中国经济意外指数有所下降，或受中美贸易、政策发力预期博弈等影响。 上周海外宏观流动性略收紧。从央行政策利率看，6月6日非农数据好于预期，市场预期美联储降息概率下降。截至6/6，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.8次、降息预期回落。从长 端利率看，上周美国、法国10Y国债收益率大幅上行。此外，上周欧元/美元互换基差走扩、日元/美元互换基差收窄。 风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.市场表现：上周新兴市场涨幅略优3 2.交投情绪：上周投资情绪高位微调4 3.资金流动：上周南向延续流入港股7 4.基本面：上周科技盈利预期走势分化9 5.风险提示12 当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。 1.市场表现：上周新兴市场涨幅略优 上周新兴市场表现略优，全球利率涨跌参半，银价大涨，美元小幅贬值。股市方面，上周（2025/6/2-2025/6/6，下同）MSCI全球+1.3%，其中MSCI发达市场+1.3%、MSCI新兴市场+1.9%。具体来看，发达市场中，纳斯达克指 数表现最强（+2.2%），日经225表现最弱（-0.6%）；新兴市场中，韩国综合指数表现最优（+4.2%），墨西哥MXX表现最差（+0.4%）。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大（+10.0BP），中国下降幅度最大（-5.0BP）。大宗方面，COMEX银（+9.4%）涨跌幅靠前，COMEX黄金（+0.9%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元贬，英镑升，日元贬，人民币升。 图1：上周新兴市场表现略优图2：上周主要国家利率涨跌参半 近一周全球主要股指涨跌幅 发达市场 新兴市场 4% 2% 2% 2%2% 1% 1% 1% 1%1%1% 1% 1%1% 1%1%1% 0% -1% 纳标德道澳英法日韩创恒台上印沪墨斯普国琼洲国国经国业生湾证度深西 全发达 球达克 指市指 斯标富 工普时业 指数 新综板指加指 哥 兴合指数权数 数场数 市指 指数 场数 指数 10Y国债收益率变动（截至6/6，BP） 5% 4% 3% 2% 1% 0% MXX 300 Sensex30 225 CAC40 100 200 DAX 500 MSCI MSCI -1% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动 20.0 14.0 10.0 11.3 8.4 10.7 2.0 2.8 -2.0 -3.0 -0.9 -6.9 -4.1-4.5 -5.0 -18.9 -32.1 -33.0 美国法国德国英国日本中国 MSCI 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图3：上周银价涨幅较大图4：上周美元小幅贬值 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 大宗商品涨跌幅（截至6/6，%） 近一周变动（降序） 近一月变动近一季度变动 12% 9%10% 5% 4%4% 4%4% 1%0% -1% -6% COMEX银ICE布伦特原油COMEX铜COMEX黄金 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 主要汇率涨跌幅（截至6/6，%） 5% 2% 1% 1% 0% 0% 0% -1%-1% -1% -3% 近一周变动（降序）近一月变动近一季度变动 -4% 美元兑日元英镑兑美元美元指数美元兑人民币 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 上周能源+材料周期板块与信息技术+医药成长板块表现领先。港股方面，原材料业、医疗保健业表现领先，涨跌幅分别为5.6%、4.1%；电讯业、工业表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.2%。美股方面，通讯服务、信息技术表现领先，涨跌幅分别为3.2%、3%；日常消费、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-1.6%、-1%。欧股方面，医疗保健、信息技术表现领先，涨跌幅分别为2.8%、2.6%；可选消费、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-1.3%、 -0.7%。英股方面，信息技术、能源表现领先，涨跌幅分别为2.6%、1.8%；房地产、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.2%、-1.8%。日股方面，能源、信息技术表现领先，涨跌幅分别为1.4%、-0.1%；医疗保健、可选消费表现落后，涨跌幅分别为-3%、-2.3%。 图5：上周港股原材料表现占优、电讯业跌幅最大图6：上周美股通讯服务表现占优、日常消费跌幅最大 港股行业指数涨跌幅（6/2-6/6，%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 原医综资非 金必地 公能工电 美股行业指数涨跌幅（6/2-6/6，%） 本周（降序排列） 上周 5.6 4.1 3.33.3 2.12.11.8 1.31.3 0.9 -0.2-0.6 本周（降序排列） 上周 3.2 3.0 2.2 1.41.41.3 0.6 0.2 -0.6-1.0 -1.6 4 3 2 1 0 -1 -2 材疗合讯必料保企科需业健业技性业业消 费 融需产 业性建 消筑 费业 用源业讯事业业业 通信能 讯息源 服技 务术 材工医 料业疗保健 金房可公日融地选用常产消事消 费业费 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图7：上周欧股医疗涨幅最大、可选消费跌幅最大图8：上周日股仅能源上涨、医疗保健跌幅最大 本周（降序排列） 上周 2.8 2.6 1.8 1.31.3 0.6 0.10.0 -0.2-0.7 -1.3 欧元区股行业指数涨跌幅（6/2-6/6，%） 4 3 2 1 0 -1 6 4 21.4 0 -2 日股行业指数涨跌幅（6/2-6/6，%） 本周（降序排列）上周 -0.1-0.2-0.7-1.1 -2-4 -1.4-1.7-1.9-2.1-2.3 -3.0 医信能工金疗息源业融保技 健术 原房通 材地讯 料产服务 公日可 用常选 事消消 业费费品 能信日房通源息常地讯技消产服 术费务品 金原工公可医融材业用选疗料事消保 业费健 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.交投情绪：上周投资情绪高位微调 上周全球股市成交普遍走弱，港股美股投资情绪高位回落。从成交量/成交额看，上周恒生指数成交较前周环比下降、为171亿股/5887亿美元，标普 500成交环比下降、为38亿股/46637亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为11亿股/3715亿美元。从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比上升，目前为15.9%，滚动三年分位数53%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比下降，目前为81.6%，滚动三年分位数68%，北美投资情绪处于历史偏高位置。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。 图9：上周全球股市成交普遍走弱图10：上周全球股市成交普遍走弱（2） 全球主要股指成交量（亿股） 标普500（左轴）欧洲Stoxx50（左轴）恒生指数（右轴） 80450 420 70390 360 60330 300 50270 40 240 210 30180 150 20120 90 1060 30 00 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 全球主要股指成交额（亿美元） 标普500（左轴）恒生指数（右轴）欧洲Stoxx50（右轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 24/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05 24/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 图11：上周港股卖空占比上升图12：上周美股交投情绪有所回落 港股卖空成交额占市场总成交额的比例（%）10年以来均值NAAIM北美经理人持仓指数10年以来均值 24110 100 22 90 2080 1870 60 1650 1440 30 1220 1010 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 23/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 图13：上周港股波动率继续回落图14：上周美股波动率继续回落 恒指波幅10年以来均值 45 VIX指数10年以来均值 40 4035 3530 3025 2520 2015 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 1510 数据来源：Wi