高股息带来稳健收益，数据入表+前沿布局打开成长空间

买入（首次）所属行业：通信/通信服务当前价格(元)：7.76证券分析师资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn研究助理市场表现沪深300对比1M2M绝对涨幅(%)0.51-1.01相对涨幅(%)-0.75-4.86资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究2024-102025-02中国电信沪深300 李宏涛-23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2024-06  内容目录1. A+H双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长........................................................51.1.从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商.........................................51.2. A股+H股双资本平台加持，管理层从业经历深厚...............................................61.3.传统业务边际放缓，产业数字化带动公司长线增长............................................82.传统运营商业务稳固，空天地一体代际升级趋势显现...............................................102.1.传统业务稳固，无线、固网双头并进................................................................102.2.空天地一体化网络架构演进，深度布局卫星业务..............................................122.3. 5G-A商用启动，关键场景落地带来无线侧新机会............................................133. “第二曲线”提供增长驱动，数据资产拔高公司估值.....................................................153.1.产业数字化成为最大业务，基础能力已得到市场验证.......................................153.2.量子技术深度布局，先发优势初步确立............................................................163.3.高股息高分红“现金奶牛”，数据资产入表有望抬升估值....................................184.收入预测及投资建议..................................................................................................184.1.收入预测...........................................................................................................184.2.估值分析...........................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................20 3/22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图1：中国电信历史沿革..................................................................................................5图2：中国电信业务视图..................................................................................................6图3：2019-2024年全球头部运营商总收入（亿人民币）...............................................6图4：中国电信股权结构（截至2024年底）..................................................................7图5：2020-2024年公司营收、净利润（亿元）及增速...................................................8图6：2020-2024年公司营收结构（亿元）.....................................................................8图7：2020-2024年公司营收比例...................................................................................8图8：2020-2024年公司移动、宽带ARPU（元/户）.....................................................9图9：2020-2024年公司移动、宽带用户数（亿）..........................................................9图10：2002-2024年公司毛利率、归母净利率、ROE情况............................................9图11：2020-2025年公司资本开支（亿元，右轴）及投向比例（左轴）......................10图12：2020-2024年公司费用率...................................................................................10图13：2018-2024年公司移动、5G用户数量（亿户）及渗透率..................................11图14：2018-2024年公司ARPU（元/户）及增速.........................................................11图15：2018-2024年公司宽带综合ARPU（元/户）及增速..........................................11图16：6G卫星时间表...................................................................................................12图17：天通一号卫星系统覆盖参照................................................................................13图18：通感一体化波束信号示意图................................................................................14图19：通感一体化技术..................................................................................................14图20：2019-2027年中国智能算力规模（EFlops，左轴）及增速（浮点运算口径）...15图21：量子通信产品应用..............................................................................................17图21：中国电信（亿元，左轴）及分红比例（%）.......................................................18图22：中国电信A/H股股息率（%）............................................................................18表1：中国电信管理层履历..............................................................................................7表2：2018-2021年政府“提速降费”要求汇总.................................................................11表3：公司营业收入预测及拆分（亿元）.......................................................................19表4：可比公司估值（截止日期：2025-6-6）...............................................................19 4/22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5/22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.A+H双资本平台加持，产业数字化拉动营收增长1.1.从零开始参与国内电信业发展，全球头部电信运营商1995年4月27日，中央决定实行邮电分营的经营方式，在邮电部电信总局的基础上核准组建中国邮电电信总局，简称“中国电信”（CHINA TELECOM），作为国务院直属的、相当于正部级的行业性全民所有制企业和邮电部管理的企业局，依法进行企业法人注册登记。同年启用第一代企业形象系统。1998年9月，信息产业部决定，将中国电信的全国寻呼业务剥离，单独组建国信寻呼集团公司。1999年5月20日，国信寻呼集团并入中国联通。1999年，中国电信的移动通信业务被剥离，另行成立了中国移动通信集团公司（中国移动）。由此中国电信成为了只经营固网和数据通信业务的电信运营商。2002年9月，中国电信股份有限公司成立，董事会选举了周德强为董事长兼总经理及首席执行官，常小兵为副总经理、总裁。11月，中国电信H股分别在纽约证券交易所（以ADR形式）和香港联合交易所挂牌交易。2008年6月，中国电信宣布出价1100亿元收购中国联通基于CDMA规格的移动通信网络资产和业务。其中中国电信集团公司以662亿元收购中国联通的CDMA网络资产(其中的500亿元由中国移动通信集团公司代为支付)，中国电信股份有限公司以438亿元收购中国联通的CDMA业务。2008年10月1日，中国电信开始运营收购后的CDMA业务，这使得中国电信再次成为能够经营所有基础电信业务的通信企业。同年，中国卫通的基础电信业务并入中国电信。2021年，公司A股上市。资料来源：驻澳大利亚大使馆经济商务处，玉渊谭天微信公众号，中国电信官网，德邦研究所截至2024年底，公司移动用户规模达到4.25亿户，与中国联通持续深化共建共享，5G中高频基站总规模达137.5万站，稳步推进4G一张网。5G网络实现全国乡镇及以上区域连续覆盖，重点区域、重点场景深度覆盖率提升至90%。持续加强5G-A战略布局，在121个城市规模部署载波聚合约7万站，Redcap覆盖超200城。积极推动高中低轨协同的卫星移动通信系统建设，手机直连卫星用户超240万。天翼