金融期货早评

6月中下旬，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1835，较同期前值回落$400，40GP总报价为$2935，较同期前值回落$600。【重要资讯】：谈到中美经贸磋商机制首次会议，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，双方进行了专业、理性、深入、坦诚的沟通。双方原则上就落实两国元首6月5日通话共识以及日内瓦会谈共识达成了框架。这次伦敦会谈取得的进展有利于中美之间进一步增进信任，进一步推动中美经贸关系稳定健康发展，也为全球经济的发展注入积极的正能量。【南华观点】：延续此前逻辑，当前盘面情绪整体仍偏观望，还需等待此次中美经贸磋商机制会议结果；昨日赫伯罗特6月中下旬欧线报价有所下调，且美线运费从前天开始大幅下降，使得相关情绪略偏悲观，引领近月合约日内走势偏下行。对于后市而言，期价短期以震荡为主的可能性仍相对较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：地缘局势升温黄金受益上涨【行情回顾】周三贵金属市场黄金收高，白银和钯金震荡调整，铂金则继续大涨。周三晚间公布的美CPI略低于预期曾一度助推黄金上涨，因降息预期回升，但很快黄金冲高回落。然中东地缘局势升级担忧为金价上涨提供重要支持，并伴随油价大涨。最终COMEX黄金2508合约收报3376美元/盎司，+0.98%；美白银2507合约收报于36.36美元/盎司，-0.77%。SHFE黄金2508主力合约收报777.54元/克，+0.56%；SHFE白银2508合约收8902元/千克，-0.28%。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为97.6%，降息25个基点的概率为2.4%；美联储7月维持利率不变的概率为80.5%，累计降息25个基点的概率为19.1%，累计降息50个基点的概率为0.4%；美联储9月维持利率不变的概率30.8%，累计降息25个基点的概率为57%，累计降息50个基点的概率为12%，累计降息75个基点的概率为0.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少1.72吨至934.19吨；iShares白银ETF持仓增加39.6吨至14729.1吨。库存方面，SHFE银库存日增36.1吨至1229.8吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减28.2吨至1319.3吨。【本周关注】中美谈判方面，商务部国际贸易谈判代表表示，中美原则上达成协议框架。地缘政治方面，中东局势升温，美军方已授权美军家属可自愿从中东各地离开，特朗普对伊朗核谈判“信心减弱”，美官员称美将减少驻伊拉克使团规模；伊朗警告若谈判失败爆发冲突，将打击美在中东军事基地；伊拉克否认美国驻伊使馆准备撤离消息。数据方面，美 国5月CPI同比增长2.4%，符合预期，前值为2.3%；美国5月核心CPI同比增长2.8%，低于预期值2.9%，为连续第四个月低于预期值，前值为2.8%。本周数据方面重点关注周五密西根大学消费者信心指数，今晚关注美PPI数据与周度初请失业金人数。事件方面，周内周内继续关注关税贸易谈判进度；周五00:00，美联储公布《美国季度金融账户报告》。本周进入6月19日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。【南华观点】中长线或偏多，短线走势分化，黄金延续震荡，伦敦金阻力3400，3438，3500。伦敦银则维持偏强状态，上方目标位已上移至40区域，但日线有调整压力，支撑35.9-36区域，关键支撑34.8-35区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。铜：小幅偏强，持仓指引价格【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅偏强，报收在7.9万元每吨，成交12万手，持仓58万手，上海有色现货升水95元每吨。周三晚上由于美国通胀数据不及预期，铜价低开。【产业表现】智利国家铜业委员会（Cochilco）公布的数据显示，2025年4月份智利国家铜业公司(Codelco)铜产量同比增加20.5%至11.46万吨，得益于部分矿山技改完成，巩固了其全球最大铜生产商的地位；必和必拓旗下的Escondida铜矿4月份铜产量同比增长31%至12.84万吨，这反映高品位矿石的开采效率提升；由嘉能可和英美资源集团联合经营的另一座大型铜矿Collahuasi4月份铜产量同比下降13.5%至3.66万吨，归因于矿石品位下降或运营调整，也凸显全球铜供应格局的分化。【核心逻辑】铜价在上周四的上涨主要因为特朗普宣布把钢铁和铝的进口关税提升至50%，加重了投资者对于对铜进口关税提升的担忧。此次对关税政策提高的并非空穴来风。今年4月，铜价受到过没过关税政策的影响，美金铜和LME铜之间的价差一度扩大至18%以上。目前暂无进一步消息流出，铜价依然会受到该消息的影响，出现内外价差。除此之外，金铜比的回落说明投资者对于风险的担忧降低，对于需求反而更加看好。短期来看，最重要的宏观事件莫过于美国的通胀数据，或对6月下旬的利率决议有一定的影响，影响力有限。铜价在美国关税政策没有进展之前，或保持目前的趋势，整个持仓量的上行暗示了多头力量相对较足。【南华观点】小幅偏强。铝产业链：关注铝现货供应情况【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20250元/吨，环比+0.40%，成交量为5万手，伦铝收于2516.5美元/吨，环比+0.96%，成交量为3万手，氧化铝收于2886元/吨，环比-0.21%，成交量为14万手，铸造铝合金收于19395元/吨，环比0.21%，成交量为4624手。【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节可能囤积了部分库存，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。今日华东地区现货偏紧，大户于市场高升水收货推动铝价向上突破，中原地区虽无货源紧张问题，但在当前超低库存的情况下，供货商惜售情绪较强，后续关注地区间调货情况。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存和持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或震荡偏强，关注中美最新谈话情况和现货情况，中期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑。利润空间恢复促进了停产 企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心，氧化铝库存也已转为累库状态。总的来说，氧化铝转为累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝承压运行，中长期可逢高沽空。铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，从4月份数据来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。当前市场可能的交易逻辑有两种，一是由于沪铝和铝合金存在较强相关性，目前市场铝合金交易逻辑很可能铝合金和沪铝的套利，在此基础上可以关注二者价差寻找套利机会。二是期现套利逻辑，考虑到当前市场上主流的ADC12平均价有两种且存在较大差距，若市场锚定的价格为较高的那个，那么短期内铝合金期价还有上涨空间。总的来说，由于铝合金上市时间较短，市场交易逻辑尚不明晰，短期单边操作需要谨慎，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：承压运行，铸造铝合金：正套锌:下游积极成交，锌上方空间有限【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22140元/吨，环比+1.35%。其中成交量为170227手较上一交易日增加11596手，而持仓则减少9292手至125779手。现货端，0#锌锭均价为22300元/吨，1#锌锭均价为22230元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定【核心逻辑】上一交易日，锌价受下游逢低采买影响，积极成交，再加上前日的空头止盈离场，呈上涨趋势。从基本面看，社库近期开始持续累库，目前七地锌锭库存为8.17万吨。从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软，下游受锌价短期下挫影响，积极进货。短期内，库存仍是关注的重点，如果其能保持累库，那么锌价下方支撑位的判断还需更加激进，同时其基本面维持不了其上涨，但震荡区间以及其短期重心已经下移，逢高布局空头。【南华观点】短期重心下移，长期看跌。镍，不锈钢：短期延续震荡走势【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于120350元/吨，下跌0.95%。不锈钢主力合约日盘收于12585元/吨，上涨0.48%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为123850元/吨，升水为2450元/吨。SMM电解镍为122700元/吨。进口镍均价调整至121700元/吨。电池级硫酸镍均价为27815元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为5381.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1%。8-12%高镍生铁出厂价为944元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.19%。纯镍上期所库存为25616吨，LME镍库存为198126吨。SMM不锈钢社会库存为983300吨。国内主要地区镍生铁库存为31462吨。【市场分析】日内盘面延续震荡。矿端菲律宾红土矿底部支撑延续，但是现阶段矿价坚挺格难以直接提振至产品端，高价矿不断挤压中下游产品利润，导致减产。镍铁目前偏弱震荡，铁厂利润倒挂较为严重，下游部分钢厂停产对镍铁需求减弱，目前有一定累库，后续或偏弱运行。 不锈钢方面进入传统消费淡季，目前不锈钢去库较为缓慢，叠加日前青山开放限价管控，低价资源不断流出，目前不锈钢市场寻求新的期现平衡，或延续宽幅震荡走势。不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间，等待后续减产力度实际反馈以及青山限价管控指导，目前现货端悲观情绪仍存。硫酸镍方面日前价格有一定下调，镍盐仍然维持以销定产走势。短期基本面仍然压制上行空间。锡：小幅偏强【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅偏强，报收在26.5万元每吨，成交8.5万手，持仓5.2万手。【产业表现】据钢联调研了解，目前缴费办理采矿证的企业不多，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一，持观望态度较多，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物吨，6月预计锡矿通关或无大幅增量，实际生产或到7-8月才能恢复。考虑到实际产量较预期缩水明显，锡价再度回升。【核心逻辑】锡价在近期的回升主要由于缅甸复产不及预期。同时，投资者对于风险偏好的增加对整个有色金属板块的估值也有所提升。不过锡持仓随着价格降低，说明价格并不坚实，锡价未来回落的风险。短期来看，结合锡价这一轮上涨的原因和目前价格和持仓的关系，锡价或触顶。【南华观点】持币观望。碳酸锂:震荡调整，关注卖方期权【行情回顾】昨日碳酸锂期货低开高走，主力合约LC2507合约收于61680元/吨，日环比上涨1.51%，持仓量17.8万手，日环比减少约1.6万手。锂矿端稳重有升，SMM澳洲锂辉石6%CIF日均报价612.5美元/吨，环比上涨5美元/吨。锂盐市场整体涨跌不一，SMM电碳日均报价60500元/吨，日环比上涨150元/吨，电氢日均报价66050元/吨，日环比下降300元/吨，其中工电碳价差1600元/吨，电池级氢碳价差-5550元/吨，日环比下跌50元/吨。下游材料端磷酸铁锂系部分上涨，三元系部分下降，SMM动力型磷酸铁锂日均报价30445元/吨，日环比上涨40元/吨，动力型三元材料143960元/吨，日环比下降140元/吨。基差报价平稳，碳酸锂四料综合基差日均报价300元/吨，与昨日相同