海外市场点评：伦敦会谈：贸易谈判的“分水岭”？
分析师：陶川执业证号：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 证券研究报告12025年06月11日1.贝森特“化债”的招靠谱吗？（一）：SLR的“来龙去脉”-2025/06/112.2025年5月外贸数据点评：5月出口：贸易放缓的三个信号-2025/06/093.海外市场点评：中美元首通话的“留白”-24.“十五五”规划系列报告（一）：产业变局下的涨薪与降薪-2025/06/045.海外市场点评：关于美国这次流动性危机的思考-2025/06/02 分析师：邵翔执业证号：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com相关研究025/06/06 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明对此，我们有三点结论，供各位投资者参考：➢首先，对于美国而言，中国不是当前贸易谈判的重点。可能采取的“底线思维”，重在稳定双边关系、回归正轨。根据我们的时间划分，7月8日之前中美会谈主要是为美国与其他贸易对手谈判创造稳定环境；7月8日之后，中美之间的谈判重要性可能才会逐步上升。➢对外方面，本周最重要的是和日本达成协议。当前日方在对等关税和汽车关税的态度上比较强硬，日美五轮谈判仍存在较多分歧，因此对特朗普来说，G7峰会上双方如何达成有效共识可能是当前最“棘手”的问题。➢与其他国家如韩国、印度和欧盟谈判的计划，也比中国优先。主要大国均进入谈判的关键期，韩国总统选举后其与美国的谈判将会加速，印度则宣称月底或将达成的临时协议，而留给欧盟和美国的时间也不多了，这些相对与中国的初步谈判都更为紧急。➢对内方面，还要处理“后院失火”。国内洛杉矶因为移民问题出现了社会动荡、甚至不得不动用军队；减税法案也进入了参议院的审议的关键时期。➢其次，对于中国而言，要利用好稀土“威慑纪元”的筹码和时间窗口。中国国不可能一次性把“稀土牌”出完，在此后的关税谈判甚至地缘问题上，都可能发挥重要作用。此外，“威慑纪元”的时间窗口不会短，美国短期内可能可以在稀土矿上寻找替代，但是在精炼和磁体生产上则难以做到。➢所以我们倾向于认为中国给予美国的稀土出口放松会是阶段性的，同时在总量上控制（避免囤货），而且随时可以因为对方“违规”取消，所以中美在进出口上的摩擦并没有一劳永逸地解决，而是需要寻找新的筹码。➢最后，市场的反应相对于瑞士会谈明显更加平淡。一方面，相比于瑞士会谈中美首次破冰，伦敦会谈的急迫性和重要性有所减弱，此外中美元首通话，以及美国官员的频发表态也部分透支了本次谈判的预期；另一方面，从可能达成的结果上，市场的预期也有所下降，相比于瑞士会谈，本轮更多聚焦于筹码交换和制裁措施的妥协，对关税影响不大。➢因此市场普遍反应相对平淡，相比于5月7日确定瑞士会谈地点后的资产表现，本轮美股、A股、美元走势都偏弱，黄金回调幅度也明显收窄。➢风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明注：以宣布谈判地点日期为t0，瑞士会谈为5月7日，伦敦会谈为6月6日；资料来源：同花顺，民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048 证券研究报告6评级说明公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上
