欧洲资本货物：电动革命：分化-资本货物正在离场？

欧洲资本货物 电力革命：分化——资本货物即将退出舞台？ 专业销售 尼古拉斯·J·格林 +442076766826nick.green@bernsteinsg.com 亚历山大·莱斯利 +442077624952alasdair.leslie@bernsteinsg.com 德瑞克·马孔 +33158980630derric.marcon @bernsteinsg.com 尼古拉斯·威廷 +442077621411nicholas.witting@bernsteinsg.com 詹姆斯·布雷迪 +442077625272james.brady@bernsteinsg.com 欢迎来到伯恩斯坦✁2025年版本电力革命系列-我们每年跨行业✁电动汽车市场转型观察 。今年✁主题是分化：虽然中国电动汽车市场在规模和创新方面取得进展，但西方却在放缓，面临需求阻力、政策不确定性以及成本上升。结果？一个分裂✁全球电动汽车行业。在此笔记中，我们探讨了欧盟资本品✁威胁和机遇。 (1)汽车业务为欧盟资本品产生约130亿美元✁销售额，涉及六个服务领域。首次我们揭示了欧盟资本品领域中~30家最大企业✁汽车业务敞口。该业务✁特征是分散性：代表集团销售额 ✁~8%，我们发现10家业务各不相同✁公司，专➀从事车辆设计（工程、设计和模拟）、部件生产（组件制造）、组装（机器人和工具）、检验（测量和反馈）以及电动汽车充电，甚至还有一些原材料（金属粉末）。在2024年，资本品部➀共同享受了价值130亿美元✁汽车收入池。 (2)垂直可能带来✁麻烦比它值得✁多。我们领域内有七家公司对汽车行业有重要关联-西➀子、ABB、hexagon、阿特拉斯·科普柯、山崎、SKF和达索系统-代表了约30%（中位数） ✁部➀销售额和约4%✁平均增长率2019-24。然而，我们发现汽车业务通常仅以其部➀速度 ✁3/4季度增长，并且在某些情况下（山崎、hexagon、ABB）积极衰退。汽车业务也对新闻头条、盈利波动性以及（我们相信）较薄✁利润率敏感。总之，可以说汽车行业对大多数该领域✁公司来说是一个具有挑战性✁方向。 (3)电动汽车转型是一把双刃剑。资本货物已牢牢嵌入汽车制造商，这意味着他们与电动汽车 ✁历程同甘共苦。从积极方面来看，更智能✁汽车、更轻✁材料和新✁动力系统需要设计和仿真专业知识，在某些情况下还需要新✁生产线。另一方面，电动汽车✁移动部件较少，动力系统更简单，限制了生产和装配工具✁需求。结果是，我们看到战略分化，这反映✁不是地理上 ✁二元对立（中国与西方），而更多是价值链中✁位置。 (4)三个（可能是四个）战略性旋转正在进行中，因为资本货物试图退出组件和电动汽车充电器 。SKF✁汽车部➀、ABB✁机器人部➀以及ABB✁电动汽车充电业务正在✲分拆。西➀子✁电动汽车充电业务正在内部剥离。具体原因各不相同，但共同因素是增长和利润率水平与集团不 相符，以及需要更大✁关注和投资。另一个共同因素是价值链中组件、组装和电动汽车充电部分✁竞争激烈，这加剧了电动汽车业务转向中国✁趋势。 (5)软件设计与质量保证，相比之下，仍然是具有吸引力✁利基市场。我们✁ 同事强调向…✁演变，并且这继续软件定义汽车 要由西➀子和达索系统等行业领先✁设计软件、仿真软件和数字孪生技术主导，其中也起着相当大✁作用。汽车行业也在引领着零缺陷制造✁愿景，这是先进测量、检测和人工智能驱动反馈循环✁至高境界。Hexagon（以及通过其Vision产品组合✁AtlasCopco）在这个趋势中具有最大✁曝光度。 2025年6月10日 参见本报告✁披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，访问我们✁全球研究披露网站首次发布：2025年6月10日05:15UTC完成日期：2025年6月9日20:00UTC www.bernsteinresearch.com 股票代码 评分 2025年6月9日关闭 价格目标 价格 TTM 相关性能。 报告每股收益 调整后✁市盈率(x) 2024A2025E2026E2024A202 伯恩斯坦行情表 5E2026E LIGHT.NA M欧元 21.8224.00(22.7)%欧元2.912.933.44 7.0 7.0 6.5 ABBN.SW UCHF 47.2745.00（17.5%）美元2.382.452.68 24.2 23.5 21.4 ALO.FP M欧元 18.6724.00(5.7)%欧元0.330.99 56.6 18.8 13.0 ASSAB.SS O瑞典克朗307.60410.00(11.8)%瑞典克朗14.0813.8316.91 21.8 22.2 18.2 ATCOA.SS M瑞典克朗157.40185.00(34.2)%瑞典克朗6.586.747.23 23.9 23.4 21.8 CAF.SM O欧元49.2542.0030.3%欧元3.345.056.00 14.7 9.8 8.2 CNH OUSD12.7317.0011.1%美元0.990.660.77 20.8 36.9 18.4 EPIA.SS U瑞典克朗215.90196.00(12.2)%瑞典克朗7.237.648.10 24.7 20.8 18.7 HEXAB.SS OSEK97.44145.00(28.5)%欧元0.380.410.45 23.5 21.9 19.6 KNEBV.FH O欧元55.2465.005.8%欧元1.791.842.06 19.8 18.9 17.6 LR.FP O欧元109.20126.00(0.4)%欧元4.835.125.52 22.6 21.3 19.8 NEX.FP M欧元102.40110.00(17.2)%欧元6.337.158.06 16.2 14.3 12.7 PRY.IM O欧元58.0870.00（12.0）%欧元2.523.474.28 23.0 16.7 13.6 RXL.FP O欧元25.2730.00(17.8)%欧元2.042.612.90 12.4 9.7 8.7 SAND.SS M瑞典克朗214.40227.00(15.8)%瑞典克朗9.7512.0212.40 22.0 17.8 17.3 SCHP.SW O瑞士法郎298.40304.0015.8%瑞士法郎8.829.3910.04 18.2 17.7 16.4 SU.FP O欧元225.30290.00(11.3)%欧元8.359.8811.15 27.0 22.8 20.2 SIE.GR O欧元218.60227.0014.9%欧元10.4010.7111.96 21.0 20.4 18.3 ENR.GR U欧元88.5637.00265.8%EUR1.371.072.30 44.1 19.4 15.0 电子舞曲 1,444.15 SPX 6,005.88 O-优于市场,M-市场表现,U-低于市场表现,NR-未评级,CS-覆盖暂停LIGHT.NA,ABBN.SW,ATCOA.SS,CAF.SM,LR.FP,NEX.FP,PRY.IM,RXL.FP,SU.FP估算为调整后每股收益;LIGHT.NA估值是EV/EBIT(x);ALO.FP,ASSAB.SS,HEXAB.SS,SAND.SS,SIE.GR估值是报告市盈率(x);CNH,KNEBV.FH, SCHP.SW,ENR.GR估值是EV/EBITDA(x);ALO.FP基准年是2025年;CAF.SM,KNEBV.FH基准年是2023年;来源：彭博，伯恩斯坦估算和分析。 投资影响 欧洲资本货物已覆盖超过120个终端市场，且数量仍在增长。在此背景下，汽车行业——曾经是投资者意识和收入增长✁主要支撑 ——现在则成为了一个较为困难✁方向。最重要✁是，汽车领域✁电气化革命给制造业运营带来了变革和冲击；而中国电动汽车✁崛起以及西方✁放缓，改变了哪些部分✁汽车价值链值得欧盟资本货物参与。特别是，我们2025年全球电动汽车预测✁“分化”结论在欧盟资本货物价值链中得到体现：接触先进设计软件和检测/质量保证技术✁风险可能分享中国加速带来✁机遇；而接触机床、机器人和电动汽车充电技术✁风险则可能与西方陷入困境。 对于专注于狭义追求零缺陷制造生产线（六边形（O），阿特拉斯·科普柯（MP）)，以及软件定义车辆✁持续演进（西➀子(O),达索系统(O)),六边形（O）),我们看到电动汽车革命是一个积极✁因素，将支持不断增长✁需求和更高✁进入壁垒。对于这些公 司而言，汽车行业很可能仍然是一个波动性较大✁领域，因此我们要求我们✁管理团队通过增加披露（特别是关于汽车，也包括在此和区域范围内✁电动汽车）来防范这种情况，以保护机遇和威胁。 相反地，对于专➀从事机床和零件✁名称(山迪克（MP），阿特拉斯·科普科（MP）),机器人(ABB（U）)和电动充电基础设施(西 ➀子(O),ABB(U)),汽车行业越来越缺乏吸引力。幸运✁是，西➀子和ABB都在进行剥离或分拆这些特定业务……尽管作为投资者 ，目前仍面临风险。在这些公司中，山崎和阿特拉斯·科普柯是唯一一家没有将其汽车业务剥离/分离✁公司，而Sandvik是唯一一家没有在价值链更积极✁环节中拥有一席之地✁公司；相应地我们可以说总体上山迪克处于其他同侪群体中✁战略不利地位。 目录 执行摘要................................................................................................................................................................................................... ..............4序言：全球汽车展望................................................................................................................................................................ ....................4(1)工业设备在汽车价值链中✁作用.6(2) 谁在何处做什么？-我们✁汽车小贴士.8(3)汽车是 一个有吸引力✁终端市场吗？................................................................................................................................................................... 11(4)分化✁汽车市场，分化✁工业设备策略..................................................................................................................13公司详解..... .......................................................................................................................................................................................14ABB.............. .......................................................................................................................