杰克股份（603337）：要点：关税影响可控，期待新产品势头

研究报告 杰克缝纫机（603337CH） 要点：可管理的关税影响，期待新产品势头 华泰研究 2025年6月10日│中国（大陆） 公司更新 专业机械 评分（维护）：购买 目标价格（人民币）：43.60 在6月4日至5日，杰克缝纫机（JSM）参加了我们的2025中期投资峰会。在此期间，JSM讨论了关税对缝纫机行业的影响，并表示短期影响有限。从中期到长期，JSM认为关税可能会导致全球服装制造业的转移，从而增加对新型缝纫机的需求。随着服装制造业在招聘工人方面面临困难，JSM计划持续推广人工智能在服装制造业的应用，并推出人工智能缝纫机和拟人化机器人等新产品，以帮助下游客户降低成本和提升效率。我们对该公司持续的产品创新推动盈利能力的表现持乐观态度。维持买入评级。 分析师NIZhengyang SAC编号S0570522100004nizhengyang@htsc.comSFC编号BTM566+(86)2128972228 分析师杨仁中 SAC编号S0570522110003yangrenzhong@htsc.comSFC编号BUM664+(86)2150351239 费率影响：短期内需求疲软，但长期强劲 在短期内，由于美国关税政策的不确定性，一些下游客户可能会对产能扩张采取观望态度 。从中长期来看，关税不确定性可能会加速全球服装供应链的去中心化，据我们看法，这将促使部分服装行业转移到关税风险较低的国家。据我们看法，这一趋势应该会刺激对新型缝纫机的需求，并为领先公司利用其产品和渠道优势获取市场份额提供机会。 关键数据 目标价格（人民币） 收盘价（人民币，截至6月5日）潜在上行-/+(%) 市值（亿元人民币）6m平均每日值（人民币千万） 52周价格区间（人民币）BVPS（人民币） 分享性能 43.60 37.64 16 18,057 136.17 24.60-42.19 10.01 工业缝纫机出口在4月份保持了快速增长 根据中国海关总署的数据，2025年4月中国工业缝纫机出口同比增长23%，达到1.48亿美元 ，相比2025年第一季度30%的同比增长率略有放缓。按国家划分，越南/孟加拉国等出口导向型市场的需求同比增长了32%/50%，增长率分别下降38/20个百分点，低于2025年第一 (%)59 41 23 5 (13) 杰克缝纫机 CSI300 季度的水平。在国内需求驱动型市场，2025年4月印度/俄罗斯/巴西的需求同比变化分别为- 06-2410月24日2月25日06-25 13%/-14%/%21%，与2025年第一季度相比分别下降31/7/12个百分点，略好于出口导向型 市场。与美国贸易顺差较小且关税风险较低的国家——包括埃及（同比增长111%）、肯尼亚（同比增长254%）、阿根廷（同比增长842%）——表现强劲，位列2025年4月月度增量需求贡献前十。 源：风 该领域在人工智能和人形机器人应用方面具有巨大潜力 在过去八年里，中国国内外共出口约570万台工业缝纫机，这意味着全球累计装机量接近6000万台。根据1:1至1:2的工人与机器配比，全球缝纫工人数量在6000万至1.2亿人之间。假设每人年工资为3万至4万元人民币，服装产业的年人工成本约为1万亿元人民币，而工业缝纫设备市场规模仅数百亿，表明机器替代空间巨大。根据公司2024年年报，JSM在报告期内于高端产品研发方面取得里程碑进展，成功原型化其高端人工智能缝纫机，并初步开发融合机器人、人工智能和缝纫机械技术的智能高端产品——包括“杰克一号”人形机器人和无人模板机器。这让我们预期JSM将继续释放新产品增长潜力。 盈利预测和估值 我们维持我们的盈利预测，预计2025/2026/2027年归属于净利润为人民币11.6/12.8/13.8亿 ，对应2025E/2026E/2027E的市盈率为16/14/13倍。我们以2025E市盈率的18倍评估该股票，与Wind一致预期的同行平均市盈率相当，目标价格为人民币43.6（较之前的38.4有所提高，因为同行的市盈率倍数从16倍上升到18倍）。 风险：1)新产品进度比我们预期的要慢；2)关税影响比我们预期的要大；3)外汇波动。 财务报表YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入（人民币千万元） 5,294 6,094 8,143 8,230 8,796 +/-% (3.78) 15.11 33.63 1.07 6.88 净利润（人民币千万元） 538.43 812.27 1,159 1,275 1,379 +/-% 9.08 50.86 42.68 10.00 8.13 每股收益（稀释，人民币） 1.12 1.69 2.42 2.66 2.87 净资产收益率（%） 12.46 18.09 23.13 21.82 20.32 PE(x) 33.54 22.23 15.58 14.16 13.10 PB(x) 4.15 3.91 3.35 2.87 2.48 EVEBITDA(x) 20.75 15.22 10.93 9.53 8.40 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：杰克缝纫机PE带 (RMB) 57 ━━━━━杰克缝纫机 图2：杰克缝纫机PB-Bands (RMB) ━━━━━杰克缝纫机 45 4330x33 25x 2922 20x 1415x11 10x 00 4.2x 3.7x 3.1x 2.5x 2.0x 06-2212-2206-2312-2306-2412-2406-2212-2206-2312-2306-2412-24 来源：风，华泰研究来源：风，华泰研究 完整财务报表 资产负债表 损益表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,991 3,598 5,771 5,740 8,553 收入 5,294 6,094 8,143 8,230 8,796 现金及等价物 1,715 746.30 1,583 2,830 3,990 运营成本 3,790 4,097 5,522 5,581 5,965 应收账款 837.86 870.83 1,413 895.23 1,571 营业税及附加费 52.07 56.07 74.93 75.73 80.94 其他应收款 52.06 77.37 95.59 79.21 107.61 营业费用 338.67 409.52 447.87 427.96 457.39 预付款 27.56 32.99 47.93 33.85 53.55 管理费用 245.47 299.34 374.58 362.12 369.43 库存 897.26 909.90 1,526 935.93 1,695 财务成本 (14.30) (23.67) (10.11) (41.94) (79.04) 其他流动资产 461.68 960.79 1,106 965.30 1,135 资产减值损失 (30.58) (20.10) (26.87) (27.15) (29.02) 非流动资产 4,524 4,255 4,099 3,849 3,597 P从公允价值变动中 (9.52) 1.06 7.00 31.00 9.00 长期投资 64.25 18.45 21.24 24.80 18.45 投资收益 48.71 29.87 29.87 29.87 29.87 固定投资 2,184 2,782 2,642 2,398 2,166 营业利润 586.35 906.14 1,278 1,412 1,527 无形资产 355.08 353.61 349.00 350.84 345.72 非经营收入 1.76 2.23 15.00 10.00 10.00 其他非流动资产 1,920 1,101 1,087 1,076 1,067 非经营费用 6.78 6.74 6.74 6.74 6.74 总资产 8,515 7,853 9,870 9,589 12,149 总利润 581.33 901.63 1,286 1,415 1,530 流动负债 3,823 2,847 4,083 2,892 4,437 所得税费用 41.23 74.55 106.37 117.00 126.52 短期借款 1,381 482.89 482.89 482.89 482.89 税后利润 540.10 827.09 1,180 1,298 1,404 应付账款 1,088 1,149 1,866 1,182 2,075 少数股东权益 1.67 14.82 21.14 23.26 25.15 其他流动负债 1,354 1,215 1,734 1,227 1,879 归属于母公司的净利润 538.43 812.27 1,159 1,275 1,379 非流动负债 234.52 263.73 250.99 246.37 241.75 EBITDA 876.77 1,183 1,571 1,673 1,762 长期借款 23.04 31.22 18.47 13.85 9.24 EPS（人民币，基本） 1.13 1.76 2.42 2.66 2.87 其他非流动负债 211.48 232.52 232.52 232.52 232.52 总负债 4,057 3,111 4,334 3,138 4,679 性能 少数股东权益 102.29 119.01 140.16 163.41 188.56 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 484.42 483.09 479.74 479.74 479.74 增长率(%) 资本公积 1,220 1,260 1,260 1,260 1,260 收入 (3.78) 15.11 33.63 1.07 6.88 留存收益 2,945 3,386 4,004 4,685 5,421 营业利润 10.86 54.54 41.06 10.45 8.15 归属于母公司的股东权益 4,355 4,624 5,396 6,287 7,282 归属于母公司的净利润 9.08 50.86 42.68 10.00 8.13 所有者权益与负债 8,515 7,853 9,870 9,589 12,149 盈利能力(%)毛利率 28.42 32.76 32.19 32.19 32.19 现金流量表 净利润率 10.20 13.57 14.49 15.77 15.96 YE31Dec(RMBmn) 2023 20242025E2026E 2027E 净资产收益率 12.46 18.09 23.13 21.82 20.32 经营活动现金流 1,467 1,129 1,331 1,576 1,482 ROIC 16.95 22.93 34.19 41.08 45.85 净利润 540.10 827.09 1,180 1,298 1,404 偿付能力 折旧/摊销 279.96 296.53 282.04 287.43 297.98 负债/资产(%) 47.65 39.61 43.91 32.73 38.51 财务成本 (14.30) (23.67) (10.11) (41.94) (79.04) 净杠杆率(%) 1.69 (0.34) (15.81) (32.97) (44.06) 投资损失 (48.71) (29.87) (29.87) (29.87) (29.87) 流动比率（x） 1.04 1.26 1.41 1.98 1.93 工作资本变动 519.25 (55.07) (67.28) 109.92 (83.02) 速动比率(x) 0.75 0.70 0.86 1.42 1.38 其他经营活动 190.64 113.84 (23.40) (47.65) (27.23) 操作能力 投资现金流 (7