核心观点与关键数据
- iPhone及服务收入均超预期，关税影响可控：本季度公司总收入为940.4亿美元，同比增长9.6%，高于彭博一致预期的893亿美元。产品收入为666.1亿美元，同比增长8.2%；服务收入为274.2亿美元，同比增长13.3%。毛利为437.2亿美元，毛利率为46.5%，高于彭博一致预期的46%。净利润为234.3亿美元，同比增长9.3%，高于彭博一致预期的214亿美元。
- iPhone16e带动销量及ASP增长：iPhone16e搭载A18处理器及苹果自研的基带C1，起售价599美元，取代了价格较低的iPhone SE（499美元），贡献了本季度iPhone ASP的主要增长。iPhone 16e吸引了原本可能会选择打折的旧款iPhone 14和iPhone 15的消费者。
- 关税影响可控：苹果在美国投资6000亿美金以获得关税豁免，硬件产品的成本增加将主要来自生产成本的上升，类似三星的CIS及康宁的玻璃，成本增加可控。目前，苹果已经宣布向稀土公司MP材料投资5亿美元，投资25亿美元并与康宁公司合作在肯塔基州生产iPhone和Apple Watch 的玻璃盖板；同时将在底特律开设Apple制造学院以培训和支持供应商及未来四年内招聘20000名美国本土员工。
- 服务业务增长加速，《F1》电影获成功：服务收入同比增长13%，收入占比为29.2%。交易账户和付费账户均创下历史新高，付费账户同比增长两位数，付费订阅也增长了两位数。TV+收视率同比增长了两位数。6月份苹果投资3亿美元的电影《F1》上映并获得成功，目前票房已超过5.5亿美元。
- 可穿戴表现依旧疲软，Mac销量超预期：可穿戴设备及配件收入为74亿美元，同比下降9%。可穿戴设备收入已经连续八个季度下滑，相关需求较为疲软。iPad收入为65.8亿美元，同比下降8%，主要由于去年同期推出了iPad Air和iPad Pro，换代需求导致收入基数较高。Mac收入为80.5亿美元，同比增长15%。
研究结论
- 目标价240.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。公司的AI服务业务推进慢于市场预期，但我们认为短期内用户购机需求依然以自然换机需求为主且销量超预期，关税的影响可控。未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为5.7%，对应EPS CAGR为12.8%。将公司目标股价上调至240.00美元，较当前股价有12.54%的上涨空间，持有评级。
风险因素
- 市场竞争风险：智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。
- 订阅业务风险：Apple TV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。
- 汇率风险：受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。
- 供应链风险：中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。
- 宏观环境风险：当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。
