苹果（AAPL）：美国关税政策短期影响有限

核心观点与评级

• 评级重申“买入”：分析师维持对苹果的“买入”评级，主要基于短期内美国关税政策对其影响有限，以及中长期内苹果持续扩大在美投资和端侧AI发展趋势带来的乐观预期。
• 短期影响有限：预计2025年第二季度（FY3Q25），美国关税政策将导致苹果成本上涨约9亿美元，影响相对较小。

财务表现与指引

• FY2Q25业绩：苹果2025年第二季度收入为954亿美元，同比增长5%，环比下降23%，符合公司指引；毛利率为47.1%，同比增长0.5个百分点，环比增长0.2个百分点；净利润为248亿美元，同比增长5%，环比下降32%，符合市场一致预期。
• FY3Q25指引：公司指引FY3Q25收入同比增长中低单位数，毛利率中位数46%；预计受到美国关税影响的成本约为9亿美元。

美国关税政策影响分析

• 终端需求与渠道库存：一季度（FY2Q25），美国关税政策对苹果的终端零售需求和渠道库存影响较小。
• 产品来源地：二季度（FY3Q25），美国销售的iPhone主要来自印度，而iPad、Mac、Apple Watch、AirPods等产品主要来自越南；中国是除美国外其他地区产品销售的主要产能来源。
• 成本影响：公司预期二季度（FY3Q25）受关税影响成本将增加约9亿美元；在FY3Q25，公司将依然受益于制造采购减少。

估值与目标价

• DCF估值方法：采用DCF估值方法，假设苹果FY2030-FY2034的成长率为7%，永久增长率为3%，WACC为7.9%。
• 目标价与升幅：调整苹果目标价至236.3美元，潜在升幅19%，对应FY2025市盈率为32.2x。

投资风险

• 全球关税政策影响终端需求和供应链。
• 全球或美国经济下行，多个下游需求动能不足。
• AI需求爆发持续性弱于预期。
• 行业竞争加剧，拖累利润表现。
• 研发费用率增长较快。
• 芯片迭代速度和性能低于预期。

研究结论

分析师认为，尽管美国关税政策对苹果短期经营造成一定影响，但长期来看，苹果持续扩大在美投资和端侧AI发展趋势将推动其业绩增长。基于DCF估值方法，分析师给予苹果“买入”评级，目标价236.3美元，潜在升幅19%。