港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司研究部 1国证视点：首日贸易谈判气氛良好 周五调整后，港股昨日重回升轨，高开高走。中美今周开展贸易谈判，投资者正面期待。恒指高开185点，报23977点，差不多为全日低点（23957点）， 其后逐步扩阔涨幅，并以最高位收市。恒指收报24181点，升388点或163。恒生科指升278，跑赢大盘。大市交投继续增加，主板成交报2458亿元，较周五增加43。 港股通交易连续第九日录得净流入，但规模明显减少。北水全日净流入717亿港元，较上日减少894。北水净买入最多的个股依次是信达生物1801HK、美团3690HK、理想汽车2015HK；净卖出最多的依次是腾讯700HK、小米1810HK、阿里9988HK。 行业表现方面，12个恒生综合行业指数中，10个上升2个下跌。领涨板块为医疗保健、可选消费、工业制品及金融，涨幅为481169，跑赢恒生综指的169涨幅；下跌的两个板块为材料及公用事业，跌幅分别为106及029。 美股昨晚冲高后回落，收市变动不大，投资者观望中美贸易谈判进展。道指、标指及纳指分别跌000、升009及升031，科技股表现较佳。 苹果开发者大会（WWDC）开幕，推出多项新产品及新功能，包括液态玻璃，将用于iPhone、Watch等设备；今秋推出名为OS26的操作系统等。不过，备受市场触目的Siri语音助手进行AI升级短期将不会推出；苹果宣布AppleIntelligence的一系列新功能，其中之一是向开发者开放苹果的基础模型框架，允许第三方开发者将内建LLM整合到App中。苹果股价由原本涨1，收市倒跌12。 据香港经济日报报道，美国国会预算办公室CBO表示，据目前估计，如果债务上限保持不变，政府可能会在8月中旬至9月底耗尽用于履行其偿付义务的资金。债务上限于年初重新生效，此后财政部一直在动用特殊会计手段，以免突破上限，同时仍能按时履行联邦偿付义务。跟3月时的预测相比，CBO对 X日的最新估计推迟了至少两周，或会为国会提供更多时间，以便就提高联邦债务上限达成一致。共和党人在“大而美法案”中附加了一项措施，该措施将赋予财政部数万亿美元的额外借款权。法案目前正在参议院进行审议。 国务院副总理何立峰周一下午在伦敦与美国举行经贸磋商机制首次会议，历时六小时。中方与会代表，包括国务院副总理何立峰、商务部长王文涛、国际贸易谈判代表李成钢；美方代表包括财长贝森特、商务部长卢特尼克与贸易代表格里尔。中方暂时未有披露会谈内容；美方就称气氛良好及富有成果，美国总统特朗普就称收到很好的汇报，又称中国不是容易应付的谈判对手。 第二轮会议将于今天下午5时继续。彭博社报道，美方有意撤销部分科技产品的对华出口禁令，换取中方放宽稀土出口管制。报道又引述知情人士透露，美国政府计划撤销的科技禁令，包括芯片设计软件、飞机引擎部件、化学与核原料。 （转下页） 今日重点 1国证视点 首日贸易谈判气氛良好 2公司点评 金力永磁6680HK全年业绩有望高增， H较A仍有较大折价 市场焦点继续落在贸易谈判。从昨日的信息来看，美方似乎有所松动。美国难以承受高关税，其之前开出的高昂条件难以落地。我们预期，贸易谈判会有利好市场情绪的结果，港股有力挑战5月中高位。 分析师：韩致立 2行业公司点评 金力永磁6680HK全年业绩有望高增，H较A仍有较大折价 产能持续提升，毛利率进一步恢复。公司秉持以销定产理念，这几年随着下游需求的提升产能不断提升。截至2024年底公司拥有产能38万吨年，预计2025年产能将达到 4万吨，力争2027年产能达到6万吨。公司产能利用率超90。公司一季度磁材毛坯 产量8770吨，成品产量6600吨，销量6024吨，同比均增长超40。预计2025年公司产量能有2030的同比提升。毛利率方面，公司今年一季度毛利率达到157（去年同期为10）同比有大幅提升，环比有小幅提升，主要是因为去年一季度公司两个锁价订单延迟执行影响毛利率约4个百分点，目前公司的毛利率处在相对稳定且持续改善的过程。我们认为未来如果上游稀土价格相对稳定，公司的毛利率有望逐步修复回升。 新能车占比超50，向高端产品结构优化。根据2024年的数据，目前下游提供给新能车稀土永磁收入占比超50，另外节能变频空调和3C的占比也在不断提升，风力发电机占比下降。另外公司还布局人形机器人，目前跟国际知名汽车制造商一起研发，具备人形机器人电机转子的生产能力，等待行业规模起来，将会成为公司另一大增长极。另外提供给3C和人形机器人的稀土永磁相对毛利率比较高，公司向高端产品结构的不断优化也有利于进一步提升公司的毛利率水平。 目前来看出口管制的影响可控。商务部海关总署公告2025年第18号文公布了对含中重稀土材料的出口管制，相关物项的出口需要向国务院商务主管部门申请许可。公司2025年一季度公司的出口销售占总收入的17，当中对美国出口大概占7。公司在积极申请相关许可，因为公司的出口客户不涉及军工应用，能追踪到最终用户，公司对申请许可有信心。唯审批需要一定时间，料可能对产品出口时间产生一定影响，但是待获得审批后仍可以出口，影响可控。 总结：公司20222024年的收入分别为716666876763亿元，归母净利润分别为702563291亿元，而今年一季度公司的归母净利润就达到161亿元，今年的利润同比有望实现高速增长。往年的净利率受到影响主要是受到上游原材料价格的影响比较大，今年来看原材料价格较为稳定，这有利于公司的生产经营以及毛利率恢复。另外公司今年的产量也预期会有2030的上升，实现量利双增的逻辑。市场可能担忧中国对于稀土出口管制的影响，出口的中重稀土材料需要获得审批。虽然这对于公司的出口效率会有一定影响，但是公司也在积极的申请出口令，并不会影响中长期的需求。根据彭博一致预期，调整后净利润2025E2026E2027E分别为6668981125亿元，港股对应调整后市盈率分别为265119401545x。目前价格港股相对A股仍有折价，我们认为相对吸引，建议投资者关注。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动；需求不及预期；地缘政治影响分析师：颜晨 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券香港有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，2进行与此报告内容相异的仓盘买卖，3与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和或附属公司的一位或多位董事，高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入预期未来6个月的投资收益率为15以上；增持预期未来6个月的投资收益率为5至15；中性预期未来6个月的投资收益率为5至5；减持预期未来6个月的投资收益率为5至15；卖出预期未来6个月的投资收益率为15以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：85222131000传真：85222131010