财富管理月报

东证国际金融集团有限公司债券市场月度YTD彭博美国国债指数-1.032.51彭博美国公司债总回报指数-0.012.26彭博美国企业高收益债指数1.682.68彭博欧洲综合总回报指数0.170.93彭博亚洲美元投资级债券指数0.082.86彭博亚洲美元高收益债券指数0.982.48彭博中国综合总回报指数0.921.85彭博中资美元债总回报指数0.183.15MarkitiBoxx中资美元投资级债券指数0.192.74MarkitiBoxx中资美元高收益债券指数0.554.70彭博新兴市场美元综合债券指数0.672.97 财富管理月报2025年5月主要大宗商品月度涨跌幅(%)(数据截至2025年5月31日)大宗市场月度YTD金价(美元/盎司)0.0225.33纽约原油期货(美元/桶)4.43-15.24铁矿石期货(人民币/吨)-1.25-3.47铜期货(人民币/吨)0.455.80数据来源:彭博,东方证券（香港） 东证国际金融集团有限公司债券市场月度YTD美元指数-0.14-8.44欧元/美元0.179.59英镑/美元0.987.53美元/日圆0.66-8.38澳元/美元0.453.93新西兰元/美元0.476.60美元/加元-0.43-4.48美元/离岸人民币-0.99-1.37 海外宏观3就业数据美国5月新增非农就业人数为13.9万，略高于市场预期的12.6万人，3月和4月的新增非农就业人数分别下修至12万、14.7万，两个月合计减少9.5万。5月失业率维持在4.2%，与预期和前值持平。5月时薪同比上涨3.9%，略高于预期的3.7%，环比上涨0.4%，也高于预期的0.3%。整体来看，5月就业数据仍维持一定韧性。数据来源:彭博,东方证券（香港）05101520253035新增非农就业（左轴）万 美国宏观经济回顾通胀数据美国4月CPI同比上涨2.3%，低于预期的2.4%，且低于上月的2.4%，为2021年2月以来最低；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%，与预期及前值持平。数据显示，关税政策对4月份物价影响仍未显现，主要由于很多企业早前已提前备货、仍在消化库存阶段。(数据截至2025年5月31日)00.511.522.533.54%3.944.14.24.34.4失业率（右轴）% 东证国际金融集团有限公司 海外宏观4零售销售美国4月零售销售环比小幅上涨0.1%，预期为持平，大幅低于上月修正后的1.7%；除汽车与汽油外的核心零售销售环比上升0.1%，低于预期的0.3%及修正后前值0.8%。美国4月份零售销售增长接近停滞，反映消费者担忧关税政策带来的物价上涨，赶在新的关税政策正式落地前提前消费，而4月份开始收紧支出。数据来源:彭博,东方证券（香港）-1.5-1-0.500.511.5 美国宏观经济回顾服务业PMI美国5月ISM服务业PMI录得49.9，远不及预期的52及上月的51.6，主要影响因素为新订单指数较上月下跌5.9点至46.4，创下去6月以来单月最大跌幅。标普全球公布的美国5月服务业PMI终值为53.7，高于预期的52.3和初值52.3，也显著高于上月的50.8，主要由于5月中旬中美关税协议落地后企业乐观情绪回升，推动服务业扩张加快。(数据截至2025年5月31日)48495051525354555657 东证国际金融集团有限公司 国内宏观5月份，国家统计局发布的重要经济数据：◼消费：1—4月份，社会消费品零售总额同比增长4.7%，增速较一季度加快0.1个百分点，其中，4月份社会消费品零售总额同比增长5.1%，增速较3月份回落0.8个百分点。从消费类型上看，4月份，餐饮收入和商品零售额分别同比增长5.2%和5.1%，其中消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别大幅增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。◼规模以上工业企业：1—4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速较一季度回落0.1个百分点，其中，4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较3月份回落1.6个百分点。4月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，贡献率为55.9%，占全部规模以上工业的比重已连续26个月保持在30%以上，“压舱石”作用凸显。另外，规模以上高技术制造业增加值同比增长10%，也显著高于整体工业增速。◼地产：4月份，70个大中城市中，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平，二手住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。另外，二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.4%，降幅比上月分别扩大0.2个和0.1个百分点。5数据来源:彭博,东方证券（香港） 中国宏观经济回顾(数据截至2025年5月31日) 东证国际金融集团有限公司 国内宏观◼进出口：1—4月份，中国商品进出口总值、出口总值同比分别增长1.3%和6.4%，进口总值同比下降5.2%，其中，4月份中国出口商品同比增长8.1%（前值12.4%），进口同比下降0.2%（前值-4.3%）。4月份出口增速有所回落，但仍维持较强韧性，本月出口增速回落主要受美国关税政策影响，中美对等关税落地后直接影响中国对美国出口，4月份中国对美国出口同比大幅下降21%，但转口贸易对出口带来一定支撑，对非美国家转口贸易高增长部分抵消了对美出口下滑。◼PMI：4月份制造业PMI为49，较上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落，且重新回到收缩区间，从分项数据上看，对4月份PMI形成较大拖累的是生产指数（49.8）和新订单指数（49.2），分别较上月大幅下降2.8及2.6个百分点。4月非制造业PMI为50.4，略低于上月的50.8，但仍高于临界点，非制造业继续保持扩张，其中，建筑业PMI为51.9、服务业PMI为50.1。从分项指数上看，非制造业投资、消费和新动能相关活动均有积极表现，但非制造业企业用工景气度回落。4月综合PMI为50.2，低于上月的51.4，但整体生产经营活动仍保持扩张。6数据来源:彭博,东方证券（香港） 中国宏观经济回顾(数据截至2025年5月31日) 东证国际金融集团有限公司 宏观经济分析日本：5月1日，日本央行货币政策委员会一致决定将利率维持在0.5%不变，符合市场预期，也是连续第二次维持利率不变。日本央行将2025财年的GDP增长由1.1%下调至0.5%、2026财年的GDP增长由1%下调至0.7%，而且预计通胀将更晚达到2%的目标，其央行行长植田和男表示美国关税政策给日本经济带来的不确定性增加，使日本经济增速放缓的风险提高，但日本央行保留了在经济展望实现的情况下进一步升息的承诺，在经济形势明朗后有望继续推进货币政策正常化。美国：5月7日，美联储联邦公开市场委员会公布了最新利率决议，以12：0的投票结果决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，符合市场预期，也是本轮降息周期以来连续第三次维持利率不变。本次会议声明中将“经济前景不确定性有所增加”改为“进一步增加”，并且表示高失业率和高通胀率风险上升。鲍威尔在发布会上表示，尽管经济下行风险增加，但在经济数据中未看到经济放缓的迹象，经济仍处于稳健状态，并表示美联储目前无需急于调整利率。英国：5月8日，英国央行货币政策委员会宣布将基准利率从4.5%下调至4.25%，为2024年8月以来的第四次降息，符合市场预期，但本次投票结果显示委员意见的明显分歧：5名委员支持降息25个基点，2名委员支持降息50个基点，另有2名委员倾向维持基准利率不变。英国目前面临通胀压力和经济增长放缓的双重挑战，所以委员投票结果的不同意见也体现了两难处境。7 5月全球主要央行政策回顾 东证国际金融集团有限公司 宏观经济分析中国：5月7日，中国人民银行表示，为实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济，从5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.5%调整为1.4%。同日，中国人民银行还宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。人民银行行长潘功胜表示，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，整体存款准备金率平均水平将从原来的6.6%降低到6.2%。澳洲：5月20日，澳洲联储公布最新利率决议，委员会决定将现金利率目标由4.1%下调25个基点至3.85%，为近两年首次降至4%以下。会议决议显示，通胀已大幅回落，近期一季度通胀数据进一步确认通胀持续缓解，且澳洲央行委员预测虽然未来一年临时性因素消退可能推动整体通胀升至区间上限，但预计在大部分预测期内基础通胀将维持在2-3%区间中值附近，而且委员会认为随着国际形势对经济构成压力，上行风险有所减弱，认为本次会议放松货币政策是适宜的。8 5月全球主要央行政策回顾 东证国际金融集团有限公司 宏观经济分析9央行当前值（%）美联储4.25-4.50欧洲央行2.25日本央行0.50英国央行4.25瑞士央行0.25澳洲联储3.85加拿大央行2.75中国央行1.40数据来源:彭博,(数据截至2025年5月31日) 5月主要股票市场回顾及展望 数据来源：彭博，东方证券（香港）5月主要股票市场回顾➢5月全球股市集体反弹，纳斯达克100指数大涨接近10%，年初至今收益率转正。➢德国股市表现优于其他欧盟市场，德国股市5月创下历史新高。➢恒生科技指数落后于恒生指数，部分由于5月中国互联网企业竞争加剧。11 东证国际金融集团有限公司(数据截止25年5月31日) 美国股市-标配5月标普500：+6.15%➢欧洲指数全面上涨，其中德国DAX指数领涨欧洲，年内涨幅达21%。➢维持理由（高配-高配）：一）贸易摩擦阶段性缓和，但6月仍将面临考验：特朗普5月23日威胁对从欧盟进口的商品加征50%的关税，但两日后便改口推迟至7月9日，月末特朗普威胁将钢铝关税从25%提升至50%。特朗普关税被市场仍为只是谈判手段，但7月9日到期的关税日仍将给欧洲市场带来不确定性。二）欧洲各国政府加大财政开支以实现战略独立：德国1.5万亿欧元基建与国防计划拉动制造业，欧元区5月制造业PMI萎缩放缓，连续六个月增长，财政刺激效果正在显现。三）欧洲央行降息：欧元区5月调和CPI同比上涨1.9%,低于预期，通胀压力下降欧洲央行降息路径清晰。四）估值折价：STOXX50市盈率16倍vs标普500市盈率25倍。欧洲股市-高配5月欧洲STOXX50：+4.00%➢5月美股整体普涨，标普500指数结束连续三个月下跌。5月13日受中美关税减免协议刺激，标普500单日暴涨9.52%，是2008年以来最大单日涨幅。➢维持理由（标配-标配）：一）贸易摩擦缓和：中美达成关税减免协议，市场对于特朗普关税威胁的置信度不断下降。二）经济数据开始反映关税影响：美国5月ISM制造业为48.5，连续三个月萎缩。5月谘商会消费者信心指数大幅回升至98，但仍远低于关税战前数据。三）贸易谈判仍有反复，不宜过度乐观：月末中美互相指责违反协议，稀土出口争端升级。欧美贸易谈判陷入僵局，特朗普采用极限施压手段逼迫欧盟就范。四）估值已修复较为充分：标普500大涨后距离历史高位6100点空间有限。美国股市及欧洲股市观点12数据来源：彭博，东方证券（香港） (数据截止25年5月31日) 东证国际金融集团有限公司 A股/港股观点中国A股-低配港股-标配➢A股五月表现平平，落后于其他主要市场，中美贸易关系缓和对市场的刺激作用有限。➢下调理由（标配-低配）：一）五月末中美相互指责对方违反贸易协议，贸易不确定性再起：此次焦点在于稀土及芯片等出口限制，预计双方均将关键产品管制作为核心谈判筹码，双方反复拉扯预计将是未来常态。二）经济数据不佳，贸易战影响渐显：5月中国财新