晨会纪要

2025年06月10日 开源晨会0610 晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 48 32 16 0 16 32 202406202410202502 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅 医药生物2303 农林牧渔1718 纺织服饰1614 国防军工1522 社会服务1507 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅 食品饮料0432 汽车0032 家用电器0043 建筑材料0056 房地产0058 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdikyseccn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口加速下行概率增大宏观经济点评20250609 【宏观经济】经济动能边际放缓宏观经济专题20250609 【宏观经济】核心CPI连续两月超季节性宏观经济点评20250609 行业公司 【建材】城市更新释放消费潜力，关注建材投资机会行业点评报告20250609 【传媒】关注火山引擎原动力大会，聚焦AI应用及IP商业化行业周报 20250608 【汽车】整车竞争加剧，智驾有望构筑差异化竞争力行业周报20250608 【社服】潮玩行业迎多起收并购，抖音大促国货高质量增长行业周报 20250608 【地产建筑】新房成交面积同环比下降，城市更新示范城市扩容行业周报 20250608 【商贸零售】高端中式黄金品牌“琳朝珠宝”获得天使轮投资行业周报 20250608 【化工：卓越新能688196SH】生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期公司首次覆盖报告20250609 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】出口加速下行概率增大宏观经济点评20250609 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：以美元计，中国5月出口同比48，前值81；5月进口同比34，前值02。全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速 1间接抢出口支撑出口增速，未来透支效应或将主导。15月韩国出口同比13，较前值37明显回落；越南出口同比207，接近前值210；我们认为，韩国出口走弱指向全球贸易需求明显收缩，在此背景下越南出口继续高增，表明背后的支撑因素间接抢出口仍在继续。2受间接抢出口支撑，5月出口同比虽较前值明显回落，但仍具有一定韧性，但我们提示，外需处于周期性回落趋势中，抢出口只能短暂抬高前期出口增速，却会对后续出口增速形成透支效应。 2地区结构看，对美直接抢出口告一段落，间接抢出口规模缩小。 对美出口降幅扩大，直接抢出口或告一段落：5月中旬，中美日内瓦会谈结束，美国对华关税加征幅度由145下降至30，关税税率下降叠加未来关税不确定性预期下，我国对美出口增速反而由4月的21下降至35，我们认为对美直接抢出口或已结束，主要依据有三：1我国对美直接抢出口自2024年11月开始持续至2025年4 月，而真实高税率时期仅限于4月中旬至5月中旬，可以理解为超常规累库6个月，超常规去库仅1个月。2加征30税率下直接抢出口性价比已经明显降低，且未来美国关税变化方向并不一定为升高。3从美国洛杉矶港集装箱吞吐量以及美国9大港口集装箱船入境停靠数量看，并未出现持续抢进口迹象。 间接抢出口规模或已缩小：我国对东盟出口同比增速由4月的208下降至5月的148，对拉美出口同比增速则由173下降至23，表明间接抢出口规模亦有所缩小。 3产品结构看，支撑出口的主要动力来源于间接抢出口。农产品、生产设备、零部件、汽车出口同比仍有韧性。需要注意的是，生产设备与零部件分别为资本品与中间品，我们推测5月出口高增的主要动力为间接抢出口而非抢转口，而汽车出口增长或主要由欧盟贡献。 进口：同比有所回落 5月进口同比有所回落，较前值回落32个百分点至34，主因基数变动影响。后续来看，进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。 后续出口加速下行概率增大 1逻辑上，全球贸易需求处于周期性回落趋势中，而短期的间接抢出口抬高了近期出口增速，从5月数据看，对美直接抢出口或已结束，通过东盟、拉美等地的对美间接抢出口规模亦已缩小，非洲等地区增量需求并不具备稳定性，因此我们预计全球贸易需求回落与前期抢出口的透支效应或将叠加，后续出口加速下行的概率增大。 2数据上我国至美国货运时间大约为1个月，因此我国出口高频数据领先于美国进口高频数据，从我国出口 高频数据看，出口运输在5月后两周短暂转暖后，6月再次进入下行通道，若以6月前8日高频数据同比值拟合， 则6月出口同比8。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【宏观经济】经济动能边际放缓宏观经济专题20250609 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：边际趋冷 1建筑开工：基建水泥用量显著回落。最近两周（5月25日至6月7日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量显著回落至历史同期低位，房建项目水泥用量保持历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2工业生产端，开工整体保持季节性中高位，但部分转入低位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分转入低位。化工链开工率整体处于历史同期中高位，但聚酯切片开工已转入低位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求转弱。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回落，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期。 商品价格：国际定价产品偏强，国内定价产品偏弱 1国际大宗商品：原油、铜铝震荡运行，黄金上行。最近两周，原油、铜、铝价格震荡运行；金价有所回升。 2国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品震荡偏弱运行，南华综合指数已接近2024年9月低位水平。黑色、煤炭以及多数化工品价格回落，建材中除沥青外价格均回落。 地产与流动性：二手房成交量转弱，资金利率震荡下行 1新建房：总体成交维持历史低位，一线城市有韧性。最近两周（5月25日至6月7日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7，从季节性上看弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动41、 13。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动24、 1。 2二手房：成交量转弱。价格方面，截至5月26日，二手房出售挂牌价指数环比持平；成交量方面，最近两 周5月25日至6月7日，北京、上海、深圳二手房成交面积转弱，较2024年同期分别同比1、15、6。 3流动性：资金利率震荡下行。最近两周，截至6月6日，R007为155，DR007为153；央行实现货币净回笼3586亿元；质押式回购成交量共为661万亿元。 出口：6月第一周出口高频数据转弱，指向6月出口同比或回落至8左右 最近两周（5月26日至6月8日），从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，6月出口同比或有所回落，6月第一周港口集装箱吞吐量同比01，较前值大幅回落，据截至6月8日数据，6月出口同比或将在8左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】核心CPI连续两月超季节性宏观经济点评20250609 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：5月CPI同比01，预期02，前值01；PPI同比33，预期32，前值27。核心CPI环比连续两月超季节性 5月CPI同比持平于前值，为01，环比由正转负，较前值下降03个百分点至02。 1、农产品供给回升，食品CPI环比由正转负 5月CPI食品项环比由正转负，较前值下降04个百分点至02。蔬菜方面，供给回升，鲜菜CPI环比降幅扩大，往后看，随着降雨量增加，蔬菜价格或将有所回升。猪肉方面，生猪降重加速出栏，猪肉价格延续回落，往后看，预计供给收缩或将带动猪肉价格回升。 2、核心CPI环比延续超季节性 5月CPI非食品环比较前值下降03个百分点至02。5月核心CPI环比较前值下降02个百分点至0，自 2025年4月以来连续两个月处于季节性水平之上，但仅高于季节性003个百分点，从具体分项来看，已公布的实物项中仅家用器具、交通工具略超季节性，核心CPI超季节性的拉动因素或来自于服务及其他项目。 旅游、医疗服务带动服务CPI超季节性。5月服务CPI环比超季节性003个百分点，其中旅游、医疗服务价格环比明显超季节性。此外，其他用品及服务项超季节性048个百分点，或指向5月贵金属饰品的价格上升仍是核心CPI回升的重要原因，但较4月支撑作用明显降低，表明从边际上看，核心消费价格有所回暖。 PPI同比回落，能源、黑色价格延续回落 5月PPI同比较前值回落06个百分点至33，环比持平于前值，为04。 能源方面，供给边际宽松，原油价格承压，石油链产品价格环比仍为负；需求偏弱，PPI煤炭开采和洗选业环比仍为负。金属方面，需求不及预期，黑色价格环比较前值回落，美联储降息预期反复，有色价格震荡运行；基建开复工速度逐渐加快，非金属矿物制品业环比降幅收窄。 预计6月CPI、PPI同比均回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计6月CPI环比在01左右，同比或在0左右，再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在01区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计6月PPI同比、环比均有回升，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在12区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 行业公司 【建材】城市更新释放消费潜力，关注建材投资机会行业点评报告20250609 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003城市更新释放消费潜力，关注建材投资机会 6月4日，财政部经济建设司、住房城乡建设部城市建设司发布《2025年度中央财政支持实施城市更新行动 评选结果公示》，中央财政计划补助超200亿元支持上述城市补齐城市基础设施的短板弱项，探索建立可持续的城 市更新机制。我国城镇现有房屋总量662亿平方米，市政管网达到360多万公里，市政道路23万条，桥梁9万座，更新改造的需求巨大，城市更新通过对低效土地与老旧建筑的盘活利用，可以直接带动钢铁、建材等上游产业，利好消费建材。消费建材板块推荐：三棵树（渠道下沉，零售扩张）、东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）、坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，多元化扩张涂料、防水板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低37，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。“对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势。LowDk电子布相关产业链关注度升温，产品主要应用于5G通信、人工智能（AI）、IC封装、智能手机、高速数据中心、航空航天等领域。玻纤板块推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材等。“一 致性评价集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，药用玻璃板块推荐：力诺药包、