粕类周报：宏观环境利好美豆上涨，国内供需依旧宽松

目录0102030405 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆小结及展望 一、行情回顾 CBOT大豆本周低位反弹。中美沟通有进一步趋缓预期，美豆受宏观提振，支撑增强。国内连粕跟随，叠加巴西升贴水上行，成本端给与支撑。菜粕目前供需整体宽松，被动跟随菜粕走势。目前大豆阶段性底部逐步被确认，支撑较强，对国内两粕价格也有一定支撑。CBOT大豆主力合约走势行情回顾 DCE豆粕2509走势ZCE菜粕2509走势 豆、菜粕基差表现豆粕基差继续弱势，到港量及开机率持续回升，豆粕库存低位回升，市场预期未来供应充裕，下游采购刚需为主，基差承压。菜粕供需同样宽松，基差稳中偏弱运行。-500050010001500200025009-199-2910-910-1910-2911-811-1811-2812-812-1812-281-71-171-272-6张家港豆粕基差09豆粕（张家港）-M2009豆粕（张家港）-M2109豆粕（张家港）-M2309豆粕（张家港）-M2409 CFTC大豆持仓情况-基金仍维持净空头寸6月6日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至6月3日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货和期权净空头头寸。当周，包括对冲基金在内的非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净空头头寸27,783手，至30,092手。-300000-200000-10000001000002000003000002013/1/82014/1/82015/1/82016/1/82017/1/82018/1/8净多头持仓CFTC大豆期货及期权净多头（基金） 二、国际大豆 USDA5月供需报告中上调美豆压榨量，同时下调大豆出口，最终25/26年度期末库存预估为2.95亿蒲，远低于市场预期的3.62亿蒲。 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。CBOT价格和美豆库存线性关系y =-3788.8x + 1503.9R²= 0.5553750850950105011501250135014501550165017500.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 30.00%6.55%5.36%4.54%2.65%4.95%4.99%7.17%10.19%22.89%13.28%5.71%6.14%6.13%8.33%7.98%6.68%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%美国大豆库销比 USDA周度作物生长报告截至6月1日当周，美国大豆优良率为67%，低于市场预期的68%。大豆种植率为84%，前一周为76%，去年同期为77%，五年均值为80%。美豆种植进度同比偏快01020304050607080901001234567美豆播种进度%20202021202220232024 美豆销售数据表现较好，目前已接近100%的完成率美国农业部周度出口销售报告显示，5月29日止当周，美国大豆出口销售合计净增19.79万吨，符合预期，其中对中国大陆出口销售净减0.11万吨。当周，美国对中国（大陆）装运一船（6.5万吨）大豆，此前连续三周装运量为0。本年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2248万吨，同比减少6.0%。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53美豆出口销售累计量千吨2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/250.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%13 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53美豆销售完成率2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/2505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 美豆出口检验数据-检验完成率处在历史同期偏快水平2025年5月29日当周，美国大豆出口检验量为268,343吨，此前市场预估为7.5-45万吨，前一周修正后为200,022吨，初值为194,904吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为64,998吨，占出口总量的24.2%。截至2024年5月30日当周，美国大豆出口检验量为361,217吨。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%13 5 7 9 1113151719212325272931333537394143454749510500100015002000250013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51美豆出口检验累计值百万蒲2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/250.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0013 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51美豆出口检验当周值百万蒲2017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 美豆压榨数据高于市场预期，盘面榨利表现较好全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，美国4大豆压榨量减少，但仍超过大多数贸易预期。报告显示，美国会员单位4月共压榨大豆1.90226亿蒲式耳，较3月压榨的1.94551亿蒲式耳减少2.2%，较2024年4月压榨的1.69436亿蒲式耳增加12.3%。4月大豆压榨量要高于此前九位分析师平均预估的1.84642亿蒲式耳。90110130150170190210230910111212345678NOPA大豆压榨量，百万蒲2024/252019/202020/212021/222022/232023/240501001502002503003504004505001月2日1月12日1月22日2月1日 2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月11日7月21日7月31日8月10日8月20日8月30日Soybean prices compared with value of oil and meal2020年2021年2022年2023年2024年 9月9日9月19日9月29日10月9日10月19日10月29日11月8日11月18日11月28日12月8日12月18日2025年 USDA5月全球月度供需报告-全球供需保持宽松25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。全球大豆供需平衡表MayMay百万吨19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26期初库存114.1094.7498.6493.48101.78115.30123.18产量339.89368.52360.45378.24396.93420.87426.82进口164.97165.54154.47168.56178.13178.16186.82总供应618.96628.80613.56640.28676.84714.33736.82国内压榨量312.48315.43316.51315.60331.03354.16366.46国内总需求358.40363.76366.03366.70383.85410.29424.05出口165.06165.00154.43171.79177.69180.87188.43总需求523.46528.76520.46538.49561.54591.16612.48期末库存95.4898.2793.09101.79115.30123.18124.33库存消费比18.24%18.58%17.89%18.90%20.53%20.84%20.30%USDA Estimates USDA巴西、阿根廷5月供需平衡表巴西25/26年度产量预计维持上升势头。巴西大豆供需平衡巴西大豆供需平衡表May百万吨19/2020/2121/2222/2323/2424/25期初库存32.4720.4229.5827.3836.8229.76128.50139.50130.50162.00153.00169.000.551.020.540.150.870.15总供应161.52160.94160.62189.53190.69198.91压榨量46.7446.6850.7153.4154.7057.00国内需求49.3949.8853.9657.2158.5561.1092.1481.6579.0695.50104.17104.50总需求141.53131.53133.02152.71162.72165.60期末库存20.0029.4027.6036.8227.9733.31库存消费比14.13%22.35%20.75%24.11%17.19%20.11% 巴西5月大豆出口量环比下降巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年5月巴西大豆出口量为1410.00万吨，较4月的1527.20万吨减少117.20万吨。02E+094E+096E+098E+091E+101.2E+101.4E+101.6E+101.8E+101月2月3月4月5月6月7月8月9月巴西大豆出口月度2020年2021年2022年2023年2024年 02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月中国进口巴西大豆数量万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年10月11月12月2025年 巴西大豆对华排船及发船1月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月7日3月17日3月28日4月7日4月18日4月28日5月9日5月19日5月30日6月9日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日大豆发船量：巴西→中国（周）2021年2022年2023年2024年 近期巴西收割进度及发船进度都在加速，但中美贸易前景不明朗的前提下，巴西大豆升贴水支撑较强。同时随着卖货进度持续加快，巴西大豆压力减少，价格有走稳反弹迹象。 进口大豆榨利关税加征预期下，美豆榨利快速下滑。但同时，政策提振巴西大豆升贴水，虽然当前面临上量高峰，但巴西升贴水下行空间不大，巴西榨利略有下滑。1月交货2月交货7月交货8月交货 三、国内豆粕现货 大豆运费0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-06-112021-06-11运费:美湾大豆:近月美元/吨 据海关总署数据显示：中国2025年4月大豆进口608.1万吨，环比3月进口增加257.8万吨，较2024年4月进口量同比减少249万吨，跌幅为29.06%。2025年1-4月中国累计进口大豆总量为23