主要观点
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%，主要受交易性金融资产公允价值变动及处置收益影响；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。2025年一季度营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%。
- 国内市场：2025年第一季度国内收入为8.89亿元，同比增长80.07%，其中基础（长效）和餐时（速效）胰岛素产品销售收入分别为5.43亿元和3.21亿元，同比增长80.97%和80.86%。销量和价格增长协同推动收入增长，销量和价格影响分别为2.38亿元和1.48亿元，贡献增速49.87%和31.06%。
- 海外市场：2024年海外收入达5.28亿元，同比增长23.89%，销售毛利率约为55.97%。公司在新兴市场持续巩固合作关系并开拓新客户，加速国际团队建设，实施精准市场投资和本土分销策略。与山德士的合作稳步推进。
- 创新产品：博凡格鲁肽（GZR18）注射液的中国IIb期临床研究显示，每两周一次给药在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗30周最高剂量组平均减重17.29%，安全性良好。GZR18注射液已启动肥胖/超重和2型糖尿病的III期临床研究，II期IND申请获FDA批准。
- 投资建议：预计2025-2027年收入端分别增长44.2%、19.0%和19.5%，归母净利润分别增长81.0%、28.7%和25.6%，EPS分别约1.85元、2.38元和2.99元，PE估值分别为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：胰岛素海外注册审批进度不及预期、国际贸易摩擦、新品研发进度不及预期。
关键数据
- 2024年：营业收入30.45亿元（同比增长16.77%），归母净利润6.15亿元（同比增长80.75%），扣非归母净利润4.30亿元（同比增长44.85%）。
- 2025年一季度：营业收入9.85亿元（同比增长75.76%），归母净利润3.12亿元（同比增长224.90%），扣非归母净利润2.15亿元（同比增长1150.17%）。
- 海外收入：2024年5.28亿元（同比增长23.89%）。
- 财务预测：2025-2027年收入端分别43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，归母净利润分别11.13亿元、14.32亿元、17.99亿元。
研究结论
公司国内胰岛素量价齐升，海外市场保持高增长，创新产品管线有序推进，核心产品进入三期临床。预计未来几年业绩将持续增长，维持“买入”评级。
