快充产品持续量价齐升，多领域拓展打开广阔成长空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 快充产品持续量价齐升，多领域拓展打开广阔成长空间 ■事件：4月19日，公司发布2021年年报，实现营业收入42.45亿元，同比增长44.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长4.40%；实现扣非归母净利润3.08亿元，同比下降2.48%；拟向全体股东派发现金红利0.2元/股。同时，公司发布2022年一季报，实现营业收入11.07亿元，同比增长29.78%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长26.99%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长23.18%。 ■快充产品持续量价齐升，Q1毛利率环比回升：随着大功率快充技术的快速发展，快充方案从高端手机逐步向中低端手机渗透，公司快充单价与销售占比持续提升。根据公告数据测算，2019-2021年公司充电器ASP分别为9.58/10.25/12.62元，充电器销量分别为2.19/2.72/3.10亿只。充电器及适配器/便携储能及其他分别实现营收39.13/3.33亿元，YoY+40.45%/+108.64%；毛利率分别为18.37%/16.57%，YoY﹣5.11pct/﹣0.76pct，受到了疫情、原材料及运输成本上涨、汇率波动、限电等多重影响。22Q1盈利情况相对21Q4有所改善，整体毛利率回升至19.04%，YoY﹣0.84pct，QoQ+1.30pct。 ■GaN快充/无线充等市场快速增长，大功率产品持续突破中：顺应用户对充电器的高效率、小体积、安全性等诉求，具备高效轻巧特点的GaN快充与安全灵活的无线充有望成为充电市场的发展趋势。据BCC Research预测，2022年全球有线充电器市场规模将达到114.31亿美元；各主流厂商陆续发布GaN快充产品，预计2025年全球GaN充电器市场规模将超过600亿元，5年CAGR超90%。随着40W及以上大功率快充技术快速发展，快充产品渗透率快速提升，快充功率也由过去10-20W往上提升，66W、120W等更高价值量的快充产品已实现大量销售。根据Markets and Markets数据，2021年全球无线充电市场规模约45亿美元，2026年有望增至134亿美元，5年CAGR达到24.6%。公司目前已实现规模化量产的包括120W及以下有线充、120W GaN快充、15W无线充等产品，160W/200W及更大功率快充、50W无线充在研中；展望未来，公司作为国内充电器龙头，有望在大功率快充及无线充领域持续取得突破，充分享受市场红利。 ■多应用场景横向拓展，无线充、电动工具、服务器等领域新品有望快速放量：公司依托现有业务与技术开拓多领域业务，有望实现长期稳健发展。1）手机充电器：与HMOV、荣耀、传音、诺基亚、MOTOTable_Tit le 2022年04月21日 奥海科技（002993.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 36.00元 股价（2022-04-20） 29.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,202.71 流通市值（百万元） 1,581.55 总股本（百万股） 235.04 流通股本（百万股） 59.93 12个月价格区间 24.89/68.78元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -17.04 -35.23 绝对收益 -5.17 -34.84 -49.09 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%202 1-04202 1-08202 1-12奥海科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 等国内外知名手机品牌商保持长期稳定的合作关系；2）无线充：公司拥有墨菲、百思买、谷歌等国际客户，21年获得UL颁发的高通无线快充技术认证，目前产品已应用于高铁、无人机、智能家居等领域；21年公司成功收购索菱通信，加大无线充领域布局，汽车车载后装无线充、电动牙刷无线充、无线快充鼠标垫等产品预计22年实现量产；3）PC类：定制45W/65W/100W等充电器已规模量产，140W开发中，并与华为、华硕、小米等客户合作；自研GaN 30W/45W/65W/100W PD充电器可兼容多种终端；4）IoT类：已在可穿戴、智能家居、智能音箱等领域与众多品牌客户建立稳定合作，在小米、亚马逊、谷歌等客户的出货量快速增长，21年该领域实现营收5.67亿元，YoY+69.8%；5）电动工具类：21年实现0的突破，2个新品量产，并完成42W/84W/168W产品平台建设；目前已导入锐奇、宝时得等客户，未来有望逐步拓展其他头部企业，增长空间可观；6）数据类：目前已完成主流550W/800W服务器电源的开发，1300W/3600W开发中；21Q4公司服务器电源产品已开始量产，22年有望快速放量；7）自主品牌：积极推进AOHI、移速品牌建设工作，21年实现营收0.4亿元；其中，AOHI达成天猫主动搜索充电器品牌TOP10的目标，移速取得充电器天猫TOP5、双十一TOP3、存储类产品稳定前十的成绩。此外，公司于21年取得智新控制35%股权，22年参与其增资并成功取得67.227%股权，加强了公司在新能源汽车领域的竞争力。 ■产能持续扩张，快充及大功率电源获定增加码：公司拥有东莞、江西、印度、印尼四大生产制造基地，21年产能超过2.2亿只；拥有供应链全资子公司，核心材料年产能包括超1亿只胶壳、超5亿只电解电容以及近2000万只平面变压器。随着东莞智能终端配件项目以及江西无线充/智能快充项目的陆续投产，公司产能得到充分释放。2022年4月12日，公司定增方案获批，拟募资近20亿元，其中约14亿元用于“快充及大功率电源智能化生产基地建设项目”，其余资金用于品牌建设及推广、研发中心升级等，公司业务规模有望随着产能扩张而进一步扩大。 ■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为52.09亿元、63.52亿元、74.72亿元，归母净利润分别为4.46亿元、5.70亿元、7.55亿元，EPS分别为1.90元、2.43元和3.21元，对应PE分别为15.3倍、12.0倍和9.0倍，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动风险；快充渗透率不及预期；产品研发不及预期。 cUlYkW8YbWmUhY9UiZ9PbP7NoMpPoMsQfQpPqMeRpNpO8OoPoNwMpOoPMYmPoM 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,945.2 4,245.3 5,208.9 6,352.0 7,471.9 净利润 329.0 343.5 446.0 570.3 755.2 每股收益(元) 1.40 1.46 1.90 2.43 3.21 每股净资产(元) 9.43 10.63 12.53 14.78 17.86 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.7 19.9 15.3 12.0 9.0 市净率(倍) 3.1 2.7 2.3 2.0 1.6 净利润率 11.2% 8.1% 8.6% 9.0% 10.1% 净资产收益率 14.8% 13.8% 15.1% 16.4% 18.0% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.4% 0.6% 0.5% ROIC 507.4% 596.7% 79.1% 352.4% 90.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/奥海科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,945.2 4,245.3 5,208.9 6,352.0 7,471.9 成长性 减:营业成本 2,263.6 3,471.6 4,218.4 5,108.8 5,919.3 营业收入增长率 27.2% 44.1% 22.7% 21.9% 17.6% 营业税费 12.1 15.7 20.9 25.0 29.0 营业利润增长率 47.6% 1.7% 32.7% 28.0% 32.4% 销售费用 25.6 58.0 72.9 88.9 103.8 净利润增长率 48.5% 4.4% 29.8% 27.9% 32.4% 管理费用 97.3 129.1 156.3 197.9 228.0 EBIT DA增长率 53.2% 0.7% 28.0% 27.5% 30.3% 研发费用 143.4 205.6 250.0 307.3 360.7 EBIT增长率 54.7% -5.4% 28.0% 26.6% 31.9% 财务费用 20.7 -13.5 9.7 5.2 4.0 NOPLAT增长率 64.3% -5.2% 37.5% 26.6% 31.9% 资产减值损失 -13.2 -14.3 -12.8 -13.4 -13.5 投资资本增长率 -19.4% 937.3% -71.6% 416.5% -62.6% 加:公允价值变动收益 -2.0 1.4 - - - 净资产增长率 182.5% 12.8% 17.9% 17.9% 20.8% 投资和汇兑收益 11.5 21.8 12.3 15.2 16.4 营业利润 374.7 381.3 505.8 647.4 857.0 利润率 加:营业外净收支 -0.9 1.3 0.9 0.5 0.9 毛利率 23.1% 18.2% 19.0% 19.6% 20.8% 利润总额 373.9 382.6 506.7 647.9 857.9 营业利润率 12.7% 9.0% 9.7% 10.2% 11.5% 减:所得税 44.8 39.3 60.8 77.7 102.9 净利润率 11.2% 8.1% 8.6% 9.0% 10.1% 净利润 329.0 343.5 446.0 570.3 755.2 EBIT DA/营业收入 15.6% 10.9% 11.4% 11.9% 13.2% EBIT /营业收入 14.5% 9.5% 9.9% 10.3% 11.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 44 51 61 62 60 货币资金 2,021.8 1,711.8 2,658.7 2,483.4 3,728.1 流动营业资本周转天数 -43 -28 -41 -39 -35 交易性金融资产 20.2 1.6 1.6 1.6 1.6 流动资产周转天数 326 316 305 300 299 应收帐款 916.4 1,343.9 1,553.1 1,960.8 2,128.3 应收帐款周转天数 103 96 100 100 99 应收票据 6.2 7.6 149.0 62.6 69.4 存货周转天数 35 43 37 39 39 预付帐款 2.6 6.7 0.5 9.4 3.1 总资产周转天数 392 392 390 379 373 存货 356.4 661.3 414.8 951.0 658.3 投资资本周转天数 8