请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 塔机租赁龙头量价齐升，强者恒强成长空间广阔 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 资产减值风险逐步下降，实控人增持彰显信心。2016-2018年公司发生过大额资产减值，致使业绩承压，主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示，天成机械账面商誉剩余7547万元；坏账准备方面，2017、2018年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提，风险大幅出清，剩余应收账款均为按账龄计提部分，我们预计资产减值风险下降。2018/7/3-2019/1/2间，陕煤集团通过集中竞价累计增持6591万股，占总股本的7.96%，增持金额约3.46亿元，展现其对于公司未来持续稳定发展的坚定决心。同时公司拟进行非公开发行，控股股东承诺认购不低于非公开发行股票总数的20%。 塔机租赁供不应求，将迎量价齐升。租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定，（1）塔机在2015-2018年间销量极低，而行业客观每年存在一定的淘汰量，连续几年销量骤减使得塔机的社会保有量开始下降。（2）需求方面，房地产施工面积保持稳定上升态势，由此形成塔机租赁供不应求剪刀差，租赁价格快速上升。同时装配式建筑快速兴起，大塔吊供不应求情况更为明显，庞源作为龙头厂商，存量设备多为高吨米设备，显著受益租金价格上涨。 工程机械租赁龙头厂商，长期成长空间广阔。塔吊租赁行业为经营租赁+湿租模式，对企业的设备管理、人员管理、客户服务等能力提出很高要求。同行竞争对手包括紫竹慧和正和租赁，两家的塔机保有量分别为1000多和400多台，庞源租赁截至18年底4271的保有量已遥遥领先。未来看，企业的ROE是决定其是否有能力持续进行设备采购的核心因素，庞源租赁16-18年ROE分别达到7%、10%和13%，对比紫竹慧则分别为6%、4%和2%；可见与同行相比，庞源拥有更强的扩张动力和能力。目前庞源全国市场份额不到3%，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.86亿元、8.45亿元和11.07亿元，对应PE分别为14倍、10倍和7倍，给予“买入”评级，6个月目标价12.24元。 风险提示：资产减值风险，塔机租赁竞争恶化，装配式建筑推进不及预期。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 828/700 总市值/流通(百万元) 8,030/6,795 12 个月最高/最低(元) 9.70/5.03 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 建设机械（600984）《量价齐升增厚业 绩 ， 稳 健 经 营 质 量 优 秀 》--2019/08/28 建设机械（600984）《2019H1超预期增长，塔机租赁龙头将迎量价齐升》--2019/07/27 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (16%)(2%)12%26%40%53%18/7/2718/9/2718/11/2719/1/2719/3/2719/5/27建设机械 沪深300 [Table_Message] 2019-10-13 公司深度报告 买入/维持 建设机械(600984) 目标价：12.24 昨收盘：9.7 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 22825236/43348/20191014 17:22 公司深度报告 P2 塔机租赁龙头量价齐升，强者恒强成长空间广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2227.30 2967.11 3844.64 5328.68 （+/-%） 21.77% 33.22% 29.58% 38.60% 净利润(百万元） 153.26 585.66 844.95 1107.27 （+/-%） 571.94% 282.13% 44.27% 31.05% 摊薄每股收益(元) 0.19 0.71 1.02 1.34 市盈率(PE) 53 14 10 7 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 22825236/43348/20191014 17:22 公司深度报告 P3 塔机租赁龙头量价齐升，强者恒强成长空间广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 建设机械公司简介 ......................................................................................................................... 5 1.1 路面老牌优质厂商，塔机产业链整合 ........................................................................................... 5 1.2 股权结构：背靠陕西国资委，实控人增持彰显信心.................................................................... 6 1.3 财务分析：庞源租赁高速增长，资产减值拖累合并业绩 ............................................................ 7 2. 短期：塔机租赁供不应求，龙头将迎量价齐升 ......................................................................... 8 2.1 塔机供应：后四万亿时代销量骤减，保有量下降........................................................................ 8 2.2 塔机需求：房产竣工周期拉长，施工需求快速上升.................................................................... 9 2.3 供需分析：塔机租赁供不应求，价格将持续高位...................................................................... 11 3. 长期：工程机械租赁龙头厂商，成长空间广阔 ....................................................................... 12 3.1 塔机租赁市场平稳增长，2018年规模约740亿元 .................................................................... 12 3.2 装配式建筑兴起，推动应用升级 ................................................................................................. 12 3.3 业务模式：庞源主要为经营租赁+湿租 ....................................................................................... 13 3.4 竞争格局：龙头租赁厂商，未来将强者恒强 ............................................................................. 16 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................... 18 4.1 收入分拆 ......................................................................................................................................... 18 4.2 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 22825236/43348/20191014 17:22 公司深度报告 P4 塔机租赁龙头量价齐升，强者恒强成长空间广阔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司业务种类 .................................................................................................................................................. 5 图表2：公司发展历史 .................................................................................................................................................. 5 图表3：股权结构 .......................................................................................................................................................... 6 图表4：子公司情况 ...................................................................................................................................................... 6 图表5：公司收入（亿元）及增速 .............................................................................................................................. 7 图表6：公