量化信用策略：低波动与稳收益策略

敬请参阅最后一页特别声明组合收益居于前列，读数分别为0.23%、0.21%。融债久期策略过去一个月累计收益依旧落后，二永债、券商债久期组合累计偏离基准达到8.5bp。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪组合。20%，资本利得贡献较大。二、信用策略超额收益跟踪超越基准接近15bp。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至6月6日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益未达过去两年同期水平，多数利率风格组合优于对应信用风格组合，且绝对收益在1%左右。信用风格组合中，城投短端下沉、久期及子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到1.04%、0.96%、0.89%。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合走势依然存在分歧，超过半数策略收益边际下滑，其中利率风格组合尤为明显。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略组合收益靠前，分别达到0.19%、0.19%；信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略组合收益居于前列，读数分别为二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 0.981.021.051.031.001.011.010.99(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/924/6/725/6/60.760.891.040.960.820.870.850.77(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/6/924/6/725/6/6 敬请参阅最后一页特别声明0.23%、0.21%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，本周二级债重仓策略有所修复，中短信用仓位延续上月稳收益属性。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅降至0.11%，与上周基本持平；城投重仓组合的周度收益均值与存单重仓组合接近，中短信用仓位持续发挥压舱石作用，降低组合波动，同时策略有效性逐步显现，其中，城投哑铃型组合单周收益达到0.13%；二级资本债重仓组合收益边际修复，较上周上涨11.1bp，而本周二级债下沉策略收益收于0.17%，优于其他策略；超长债重仓策略收益也呈现出一定涨幅，周度收益均值达到0.2%左右，且产业超长型、二级超长型组合表现悉数超过对应利率风格组合。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所二级超长型产业超长型城投超长型二级债子弹型二级债下沉二级超长型产业超长型二级债下沉城投超长型二级债拉久期利率风格信用风格(1.0)(0.5)0.00.51.025/3/14 25/3/2825/4/1125/4/2525/5/9存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 (2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.525/5/2325/6/6 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.025/3/1425/3/28(1.0)(0.5)0.00.51.01.525/3/1425/3/28 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益低位回升，且近一个月票息波动大幅走低。主要策略中，城投短端下沉及哑铃型组合票息仍在0.039%左右，其余多数策略票息基本位于年化收益2%的水平之下，同时，读数波动率已在较低位置。信用风格组合的票息贡献整体下行，且多集中在20%至40%区间内，其中，二级债久期、下沉策略读数趋近于20%，资本利得贡献较大。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，城投久期、哑铃型策略超额收益逐步累计达到10bp以上。具体来看，城投久期、哑铃型及短端下沉策略组合累计超额收益分别为11.3bp、10.8bp、-0.8bp，其余策略累计读数普遍处于负区间。受到5月中下旬表现拖累，金融债久期策略过去一个月累计收益依旧落后，二永债、券商债久期组合累计偏离基准达到8.5bp。0.0320.0360.0400.0440.04825/3/1425/3/28城投子弹型0.0320.0360.0400.04425/3/14二级债子弹型 25/4/1125/4/2525/5/925/5/2325/6/6信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/3/2825/4/1125/4/2525/5/925/5/2325/6/6信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，中长端、超长端二级资本债策略跑出超额收益。短端策略方面，存单子弹型策略超额收益回升至1.9bp，为4月以来最高水平，仍领先于城投下沉；中长端来看，各类策略超额收益均回归正区间，城投久期、哑铃型策略连续四周跑赢基准，但单周超额均在5bp以内，城投短端下沉本周超额读数依然在久期策略之下，金融债策略中，二级资本债下沉、久期组合表现突出，超额读数超过8bp；超长端策略方面，产业超长型、二级超长型组合收益超越基准接近15bp。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/3/1425/3/2825/4/1125/4/2525/5/925/5/23短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/6/6 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(40)(20)0204025/3/1425/3/28中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/4/1125/4/2525/5/925/5/2325/6/6商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%