南华期货丨期市早餐2025.6.9

人民币汇率：美国就业市场仍有隐忧 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1847，较上一交易日下跌9个基点，夜盘收盘报7.1947。人民币对美元中间价报7.1845，较上一交易日调升20个基点。 【重要资讯】1）美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔应当降息。2）美国劳工部统计局发布数据显示，5月非农就业人口增加13.9万（前值下修至14.7万），高于市场预期的13万人，在贸易政策不确定性影响下就业增长持续放缓，失业率连续第三个月维持在4.2%，这或许将为美联储推迟降息提供政策空间。 【核心逻辑】在地缘政治博弈与经贸关系演变的双重作用，共同塑造了2025年上半年美元兑人民币即期汇率的弱势格局。展望后市，我们预计年内美元兑人民币即期汇率大概率将维持在7.0上方波动，除非出现以下突破性情景：中美关系超预期改善或国内经济加速复苏，或推动汇率测试6区间：1）政策锚：中国央行未来调控重心仍将聚焦于汇率弹性增强与超调风险防范的动态平衡，但非完全放手。即便在特定时点出现即期汇率短暂升破7.0的技术性突破，其本质更可能反映市场微观结构调整或短期资本流动扰动，而非政策框架的根本性转向；2）内部市场锚：从经济周期与金融周期的双重维度考察，当前中国经济正处于周期性筑底阶段，复苏动能的集聚仍需时间窗口的配合，因此或是“宽货币+弱宽信用”下的人民币贬值概率放缓的内部环境；3）外部市场锚：从全球的角度来看，2025年全球经济增长格局呈现“同步放缓”特征，凸显全球经济在多重约束下的脆弱性。在此宏观环境中，人民币大概率难以维持独立强势行情。从美国的角度来看，美元指数在2025年下半年预计将呈现震荡偏弱格局，但美元兑人民币汇率与美元指数的动态脱钩趋势具有持续性特征。因此，美元兑人民币即期汇率的下行力量也将受到一定程度的限制。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：信息层面偏多，为股市下方提供支撑 【市场回顾】上周五股指小幅下跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.09%。从资金面来看，两市成交额回落1384.27亿元。期指均缩量下跌。 【重要资讯】1、国务院新闻办公室将于6月10日（星期二）上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委副秘书长肖渭明和教育部、民政部、财政部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委有关负责人介绍进一步保障和改善民生有关政策情况，并答记者问。2、美国总统特朗普计划最早于6月13日开始大规模削减对加利福尼亚州的联邦资金拨款。对此，作为全美经济第一大州的加州州长纽森称，如果联邦政府还要继续威胁居住在加州的4000万美国人民，或许加州该考虑停止缴纳税款。3、据中国证券报，近日，多家知名外资机构上调中国经济增速预期和股指目标点位，表达对中国经济和中国资产的看好。 【核心观点】尽管公布的美国就业数据一定程度好于预期，美元指数走势仍承压，美国关税政策以及大漂亮法等问题扰动下。短期外资或仍有阶段性流入潜能。除此之外，信息面多偏积极，如外资机构看好A股，为股市下方提供支撑。短期预计股市继续维持震荡，行业层面表现为结构性行情居多，短期观望为主，宜静不宜动。 【策略建议】持仓观望。 国债：央行支持流动性 【行情回顾】国债期货早盘高开后全天偏强运行，尾盘全线收涨。今天长端合约补涨明显 强于短端，现券方面长端利率盘中下行有限，但3点左右开始可能由于情绪发酵，利率跌幅扩大。 【重要资讯】：1.美国法官当地时间5日阻止特朗普禁止哈佛国际学生入境美国的禁令。当地时间6月5日，美国哈佛大学就特朗普政府禁止其国际学生入境美国的决定提起诉讼。哈佛大学方面表示，特朗普正在回避阻止特朗普政府撤销哈佛大学招收国际学生资格的法院命令。 【核心逻辑】周四晚间中美通话的炒作尘埃落定，结合近期国内市场对中美谈判各种消息反应甚微，可以视作扰动落定。更具影响力的还是央行提前公布买断式逆回购——提前发布能够很有效的提振市场宽松预期和对货币政策的信心。 对于二级市场来说，近期央行降准降息、通过货币政策工具投放中长期流动性等对流动性明牌的支持给出了很明确的呵护流动性的信号。当下对于重启购债的交易思路可以类比之前的降息交易：尽管买断式逆回购和MLF合计净投放降低了短期内购债重启的可能，但预期会顺着市场往后递延而不是被证伪，这样趋同且一致的宽松预期能够支撑中期趋势性的上涨。 【投资策略】：多头持有 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：中美新一轮贸易谈判展开 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约高开后震荡回落。截至收盘，除EC2604外，其余各月合约价格均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月19日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1690，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$2820，较同期前值上涨$20。6月第三周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2235，较同期前值上涨$35，40GP总报价为$3535，较同期前值上涨$35。 【重要资讯】：北京时间6月7日凌晨，特朗普在社交媒体发帖表示：美国财政部长斯科特·贝森特、商务部长霍华德·卢特尼克和美国贸易代表贾米森·格里尔将于2025年6月9日星期一在伦敦会见中国代表，讨论贸易协议。 【南华观点】：马士基6月第三周终于放出了欧基港报价，与此前至伦敦港的价格持平，需求相对良好，叠加此前中美两国领导人电话所释放的相对偏好的宏观情绪影响，EC高开。但相对现价而言，期价短期已至高位，叠加资金面影响，故其最终有所回落。对于后市而言，可关注新一轮中美谈判结果，短期期价仍偏震荡的可能性较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：黄金高位震荡白银强势突破 【盘面回顾】上周COMEX金银走势分化，黄金周线收倒“T”，周一上涨后此后连续回落，反映调整压力，白银则收大阳柱，并刷逾12年来新高，反映向上突破且偏强格局。从影响因素看，贸易关税方面，特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%，进口自英国钢铝关税仍维持在25%。周初特朗普发“最后通牒”，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”，然周四中美领导人通话，则迅速降温市场担忧。数据方面，周二晚间美Jolts职位空缺数高于预期，特别是周五晚间美非农就业新增人数高于预期，显示美劳动力市场韧性，叠加时薪增速超预期反映为通胀压力严峻，从而大幅削弱降息预期，并拖累黄金走低。相较之下，白银在良好经济数据支持下的工业需求有利于金银比走缩，且从估值层面看金银比高位下白银投资需求自5月下旬来加速流入，以及铂金价格的向上突破亦带动白银走强。但周三晚间公布的美ADP小非农仅增3.7万人，远低于预期的11万，且前值从6.2万人下修至6万人，反映就业市场走弱；美ISM非制造业PMI跌至荣枯线之下的49.9，低于前值和预期，其中新订单指数骤降，物价指数上升，则加剧美经济滞胀风险。其他方面，欧央行继续降息25BP，欧洲央行官员预计7月会议将暂停降息。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增4.01吨至934.2吨；iShares白银ETF持仓周增405.54吨至14709.3吨。短线基金持仓看，根据截至5月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增13721张至187905张，其中多头增加12895张，空头减少826张；白银非商业净多增加7758张至60770张，其中多头增加8741张，空头增加983张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少20.9吨至1185.6吨，COMEX白银库存周减40.1吨至15387.5吨；SHFE黄金库存增加0.6吨至17.85吨，SHFE白银库存周增82吨至1118吨；上海金交所白银库存（截至5月30日当周）周减49.1吨至1347.5吨。 【本周关注】本周数据方面重点关注周三晚美CPI数据。事件方面，周内聚焦于何立峰于6月8日至13日访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议；另外美国财长贝森特将于本周在众议院委员会作证，周五00:00，美联储公布《美国季度金融账户报告》。本周进入6月19日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银走势分化，伦敦金预计维持震荡，阻力3375，3400，强阻力3440-3500区域；强支撑3300，如跌破将回踩3250，3150；伦敦银则处于强势中，目前已突破34.5关键阻力，上方空间可能打开至40区域，短线关注35.3，然后34.8支撑，强支撑34.5，如跌破34.5则预示假突破可能。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期黄金或维持高位震荡，白银则保持偏强格局。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中小幅走强，最终报收在7.89元每吨，上海有色现货升水75元每吨。沪铜库存稳定在11万吨附近；LME库存继续回落，降低至13.2万吨，铜矿港口库存回落明显，降低至54万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.3美元每吨；铜铝比大幅攀升至3.91；随着铜价的提高，精废价差抬升至1422元每吨。 【产业表现】泰克资源（Teck Resources）位于智利的Carmen de Andacollo铜矿因半自磨机机械故障需停产检修约一个月。公司表示将通过调整其他设备维护计划来对冲影响，强调2025年铜产量指引保持不变。 【核心逻辑】铜价在上周四的上涨主要因为特朗普宣布把钢铁和铝的进口关税提升至5.%，加重了投资者对于对铜进口关税提升的担忧。此次对关税政策提高的并非空穴来风。今年 4月，铜价受到过没过关税政策的影响，美金铜和LME铜之间的价差一度扩大至18%以上。目前暂无进一步消息流出，铜价依然会受到该消息的影响，出现内外价差。展望未来一周，最重要的宏观事件莫过于美国的通胀数据，或对6月下旬的利率决议有一定的影响，影响力有限。铜价在美国关税政策没有进展之前，或重新回到7.8万元每吨附近，因为高铜价带来的需求负反馈仍然存在。 【南华观点】震荡偏弱，周度价格区间7.78万-7.88万元每吨。 铝产业链：关注中美会谈情况 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于200010元/吨，环比-1.27%，成交量为6万手，伦铝收于2451.5美元/吨，环比-1.07%，成交量为2万手，氧化铝收于2898元/吨，环比-1.26%，成交量为19万手。 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节可能囤积了部分库存，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。上周四中美两国领导人就关税问题进行通话，关税豁免延长至8月31日。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑。利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心，氧化铝库存也已转为累库状态。总的来说，氧化铝转为累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝承压运行，中长期可逢高沽空。 【南华观点】铝：震荡，氧化铝：承压运行 锌:窄幅震荡，观望宏观与库存为主 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22385元/吨，环比+0.20%。其中成交量为173548手较