原油周度报告

SpecialreportonGuotaiJunanFuturesCONTENTS宏观02原油：反弹或未结束，逢低布多、正套持有利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 价格及价差基差月差内外盘原油价差净持仓变化 供应OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 需求欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 库存美欧各类油品库存亚太各类油品库存 综述 2 观点综述01 SpecialreportonGuotaiJunanFutures观点综述：反弹或未结束，逢低布多、正套持有我们的观点：◆Brent三季度仍有机会挑战80美元/桶（较上周修正）；◆中长期看，油价下行压力较大，年内Brent或考验50美元/桶；我们的逻辑：◆一方面，OPEC+宣布7月增产41.1万桶，幅度较大，4-7月计划增产幅度累计已有约100万桶/日（不含补偿减产），限制三季度去库力度。但从实际情况看，环比增产规模低于市场预期。另一方面，美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩（受到美伊关系扰动）、除浮仓外主要地区库存绝对值较低、美国页岩油供应增幅放缓等利好仍然存在。叠加中美元首通话下的情绪利好，油价仍可能继续反弹；◆若OPEC+较好地执行增产，原油市场中长期过剩压力加大。叠加贸易战不确定性，年内或有更深跌幅；风险提示：◆全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。我们的策略：◆单边逢低布多；◆正套持有、酌情加仓； SpecialreportonGuotaiJunanFutures供应：OPEC+实际环比增产幅度低于预期，同时伊朗供应下滑供应概况过去两年原油钻机数量减少近25%，2025年持续下滑，主要受WTI价格低迷（约60-70美元/桶）及钢材关税推高设备成本影响。预计2025年美国原油产量年同比增长仅0.4-0.6百万桶/天，页岩行业接近或已达产量峰值（EIA预测）。部分公司削减开支、减少钻机，优先保护现金流（如Continental Resources转向土耳其资源开发，但本土仍为主力）。美国能源信息署（EIA）预计2025年页岩油产量增速将显著放缓，Permian以外产区可能出现负增长。2025年5月，美国陆上石油钻机数量较峰值下降30-40台，第四季度可能进一步减少；美国墨西哥湾中质含硫原油Mars价格因委内瑞拉对美出口暂停、加拿大野火导致供应受限而上涨。7月Mars较美国基准WTI在俄克拉何马州库欣枢纽溢价约1.40美元/桶，较6月初上涨约30美分/桶，较6月贸易月初上涨1美元/桶。美国墨西哥湾含硫原油价格还受到雪佛龙在委内瑞拉生产重质含硫原油的豁免权于5月27日到期的支撑，此前该豁免权允许其向美国运输约20万桶/日的重质原油；伊朗在面临美国加强制裁的压力下，也将难以维持其含硫原油的产量；穆尔班近几个月经常设定迪拜基准，与阿曼一起，作为沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、伊朗和巴林超过1200万桶/日原油出口的定价基础；小规模私营炼油厂因美国制裁而减少了进口量和生产，导致山东炼油厂的库存增加，伊朗船只在近海排队等待；从2024年4月起，8个OPEC+核心成员（沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、俄罗斯、阿联酋、阿尔及利亚、阿曼、哈萨克斯坦）开始解除220万桶/日的额外减产。初始阶段（2024年4月）增加了13.8万桶/日，5月和6月分别增加41.1万桶/日。截至2025年5月，OPEC+的酸质原油供应目标已增加94万桶/日；2025年5月31日会议上，OPEC+计划7月进一步增产41.1万桶/日。这种情况下，截至2025年7月，OPEC+的额外减产将解除55%，总目标产量将达到约36.5百万桶/日。如果维持当前增速，OPEC+可能在2025年10月前完全解除所有减产（原计划2026年完成），提前11个月；OPEC+在2025年转向市场份额战略（而非价格优先战略），原因包括需求增长放缓和竞争对手（如非OPEC国家）产量上升。这导致其加速解除2023年底同意的额外220万桶/日减产计划，生产目标从每月增加137,000桶/日（原计划2025年4月至2026年9月）加速至每月增加411,000桶/日，这一策略在五月部长级会议后延续到七月，七月份八国核心OPEC+成员（沙特阿拉伯、伊拉克、科威特、俄罗斯、阿联酋、阿尔及利亚、阿曼、哈萨克斯坦）集体增加生产上限411,000桶/日；俄罗斯和Oman在五月部长级会议上首次质疑集体决策（支持暂停增产），理由是担心油价下跌和制裁问题；但决策得以推进，因为核心因素未变，如哈萨克斯坦持续超产；OPEC+同意由秘书处开发机制评估2027年可持续产能基线（如阿联酋产能上调后导致安哥拉退出），这被视为维持联盟凝聚力的棘手问题；OPEC+产出增加未能阻止油价反弹至6周高点；大多数OPEC+国家已接近有效产能，产能评估分歧是未来挑战（如2023年安哥拉退出）；OPEC+八国称市场基本面“健康”且库存水平“低”，支撑加速增产决策。但摩根士丹利指出，全球原油库存正形成盈余，过去13周平均增长约200万桶/日；库存积累从三月起加速，这可能要求OPEC+在8月政策会议采取更谨慎态度；资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures美债长端利率大幅波动，金油比高位回落资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究-2-101234WTI美国:国债收益率:10年-1年（右轴）02040608010012014016070758085909510010511011512013-0814-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-04European Crude Dated Brent Spot美元指数（右轴）0102030405060Comex黄金/Brent SpecialreportonGuotaiJunanFutures海外通胀继续回落，中美“贸易”关系缓和-4-202468102009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02期货收盘价(活跃):WTI原油:ICE:月:平均值美国:CPI:当月同比3035404550556065法国0204060801001202013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03美国:ISM:服务业PMIWTI月均价30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11美国:Markit:制造业PMI(终值)资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFuturesOPEC+核心成员国月度出口量一览2020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02原油:产量(基于直接来源):阿尔及利亚:当月值0204060801001201402020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02原油:产量(基于直接来源):赤道几内亚:当月值05001000150020002500300035004000450050002020-082020-12原油:产量(基于直接来源):伊拉克:当月值2020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-04原油:产量(基于直接来源):尼日利亚:当月值0200040006000800010000120002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02原油:产量(基于直接来源):沙特阿拉伯:当月值05001000150020002500300035002020-082020-112021-02原油:产量(基于直接来源):阿联酋:当月值资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFuturesOPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值)2023-W492023-W522024-W032024-W062024-W092024-W122024-W152024-W182024-W212024-W242024-W272024-W302024-W332024-W362024-W392024-W422024-W452024-W482024-W512025-W022025-W052025-W082025-W112025-W142025-W172025-W202025-W232025-W262025-W292025-W32哈萨克斯坦原油出口0500010000150002000025000300002023-W492023-W522024-W032024-W06Kb020004000600080001000012000140002023-W492023-W522024-W032024-W062024-W092024-W122024-W152024-W182024-W212024-W242024-W272024-W302024-W332024-W362024-W392024-W422024-W452024-W482024-W512025-W022025-W052025-W082025-W112025-W142025-W172025-W202025-W232025-W262025-W292025-W32Kb利比亚原油出口2023-W492023-W522024-W032024-W062024-W092024-W122024-W152024-W182024-W212024-W242024-W272024-W302024-W332024-W362024-W392024-W422024-W452024-W482024-W512025-W022025-W052025-W082025-W112025-W142025-W17202