信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级表现强势

2025年6月7日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23信用债收益率跟随利率下行中短久期低等级表现强势[Table_ReportDate]2025年6月7日[Table_Summary]➢信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级品种表现强势。本周利率债收益率陡峭化回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率下行3BP，7Y、10Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。信用债收益率多数跟随利率下行，中短久期AA-级品种表现偏强，收益率大幅下行。1Y期AA+及以上等级信用债收益率基本持平，AA级收益率下行1BP，AA-下行8BP；3Y期AA及以上品种收益率下行1-2BP，AA-级下行9BP；5Y期AA及以上品种收益率下行2-3BP，AA-品种下行6BP；7Y期各等级收益率下行2-3BP；10Y期各等级收益率下行1-2BP。信用利差多数小幅上行，中短久期AA-利差明显压缩。1Y期AA及以上等级信用利差上行1-3BP，AA-级利差下行5BP；3Y期AA及以上等级信用利差上行1-2BP，AA-品种下行6BP；5Y期AA及以上等级信用债利差上行0-1BP，AA-下行3BP；7Y期各等级信用债利差基本持平；10Y期AA+级信用债利差下行1BP，其余品种持平。➢城投债利差小幅上行，部分弱资质平台表现较好。外部评级AAA和AA+级平台信用利差上行2BP，AA平台信用利差上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，辽宁下行1BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，西藏上行6BP，云南下行2BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，陕西下行2BP，云南下行5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行2BP。各省级平台利差均上行1-3BP；各地市级平台利差多数上行0-3BP，西藏上行5BP，辽宁、贵州、云南下行1BP；区县级平台利差多数上行1-3BP，山西下行1BP，陕西下行3BP，云南下行7BP，贵州下行8BP。➢产业债利差多数小幅上行，民企地产债上行幅度较大。本周央国企地产债利差上行0-2BP，混合所有制地产债利差抬升21BP，民企地产债利差抬升23BP。龙湖下行4BP，金地下行35BP，美的置业上行1BP，万科上行52BP，旭辉上行462BP。各等级煤炭债利差上行1BP。AAA级钢铁债上行2BP，AA+级钢铁债利差持平。AAA级化工债利差上行1BP，AA+级化工债下行1BP。陕煤利差上行2BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。➢二永债利差相对平稳，3Y期二级债表现偏强。1Y期各等级二级资本债收益率下行3BP，利差下行0-1BP；永续债收益率下行2BP，利差基本持平。3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差下行1BP；AA+级以上永续债收益率下行2-3BP，利差上行0-1BP，AA级永续债收益率下行5BP，利差下行2BP。5Y期各等级二永债收益率下行1-3BP，利差上行0-1BP。➢永续债超额利差整体有所回升，3Y产业永续利差下行。本周3Y期产业AAA级永续债超额利差下行1.17BP至8.36BP，处于2015年以来的6.90%分位数,5Y期超额利差上行1.00BP至10.22BP，处于2015年以来的12.47%分位数；3Y期城投AAA永续债超额利差上行1.63BP至5.94BP，处于1.91%分位数，5Y期超额利差上行0.30BP至10.60BP，处于10.42%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级品种表现强势..............................................4二、城投债利差小幅上行，部分弱资质平台表现较好..................................................................5三、产业债利差多数小幅上行，混合所有制和民企地产债上行幅度较大..................................6四、二永债收益率下行，3Y期品种利差压缩.................................................................................7五、3Y期产业债超额利差压缩，5Y期产业和城投超额利差回升................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级品种表现强势本周利率债收益率陡峭化回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率下行3BP，7Y、10Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。信用债收益率多数跟随利率下行，中短久期AA-级品种表现偏强，收益率大幅下行。1Y期AA+及以上等级信用债收益率基本持平，AA级收益率下行1BP，AA-下行8BP；3Y期AA及以上品种收益率下行1-2BP，AA-级下行9BP；5Y期AA及以上品种收益率下行2-3BP，AA-级品种下行6BP；7Y期各等级收益率下行2-3BP；10Y期各等级收益率下行1-2BP。信用利差多数小幅上行，中短久期AA-利差明显压缩。1Y期AA及以上等级信用利差上行1-3BP，AA-级利差下行5BP；3Y期AA及以上等级信用利差上行1-2BP，AA-品种下行6BP；5Y期AA及以上等级信用债利差上行0-1BP，AA-下行3BP；7Y期各等级信用债利差基本持平；10Y期AA+级信用债利差下行1BP，其余品种持平。评级利差和期限利差多数下行。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、8BP和4BP，5Y期AA+/AA评级利差上行2BP，其余评级利差变动在1BP以内。期限利差方面，AAA、AA+级3Y/1Y和5Y/3Y期限利差下行1-2BP，7Y/5Y持平，10Y/7Y上行1BP；AA级7Y/5Y期限利差下行1BP，10Y/7Y上行1BP，其余持平。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心图3：中债中短票评级和期限利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAAAAA+AA2025/6/61.731.801.832.341.841.942.092.911.932.072.373.352.002.172.482.132.42