信用债市场周报：信用品收益率下行，短久期品种表现较好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益周报 报告摘要：  一级市场：供给增加，1M跨季同存利率上行 根据wind统计，非金融信用债发行量为1600.73亿元，与上周975.21亿元的发行量相比有所增加。从行业来看，交通运输、综合、房地产、建筑装饰和公用事业发行规模较大，而公共事业、建筑装饰和采掘行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，所有品种发行规模均上升，其中公司债发行规模上升最多。各类信用债中仅企业债和定向工具存在净融资缺口。取消或延迟发行的债券数量共13只，取消发行规模122亿元，取消发行数量和规模与上周相比均有所增加，以中票为主。同业存单发行量为8322亿元，净融资额为2802.7亿元，发行规模有所增加，净融资额持续为正。本周资金面持续宽松，但以1M同存为代表的跨季品种利率持续上行。  二级市场：信用债收益率下行，短久期品种表现较好 从二级市场来看，本周银监会放宽拨备覆盖率限制，金融、CPI、外贸数据相继公布，利多与利空信号交织下长债收益率仍小幅下行，各期限品种信用债收益率同样呈下行趋势。近期华信、西王等企业评级相继下调，富贵鸟等信用负面事件频发，弱资质个券卖盘持续高位，后续需关注负面舆论带来的违约风险溢价对信用利差的推升作用。 从银行间市场来看，仅5年期的AAA和AA-品种的信用利差走阔，其余品种的信用利差均收窄，其中短久期品种表现较好。从交易所市场来看，产业债中1年期AA-品种、3年期AA-品种，以及5年期的所有品种信用利差收窄，其余品种的信用利差均走阔；城投债中，除6M期品种和5年期AA-品种外，其余品种利差均收窄，且1年期的收窄幅度最大。  市场成交：高估值成交数量减少，低估值成交数量减少 高估值成交债券数量为74只，较上周有所减少。从行业层面来看，主要分布在27个行业，其中房地产开放行业数量最多，成交17只，基础建设成交14只，综合II成交12只，多元金融和证券均成交3只，电力、钢铁II和燃气行业均成交2只。 低估值成交债券共27只，相比上周有所减少，主要分布于13个行业。其中，钢铁II行业成交8只，房地产开发行业成交5只，基础建设成交3只，水务成交2只，其余9个行业成交9只。  风险提示 弱资质企业资金链断裂 信用品收益率下行，短久期品种表现较好 ——信用债市场周报20180312 固定收益周报 2018年3月12日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李云霏 执业证号： S0100517080004 电话： 021-60876706 邮箱： liyunfei@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： 电话： S0100116080009 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 一、一级市场：供给增加，1M跨季同存利率上行 （一）信用债供给增加，取消发行数量和规模增加 根据wind统计，非金融信用债发行量为1600.73亿元，与上周975.21亿元的发行量相比有所增加。从行业来看，交通运输、综合、房地产、建筑装饰和公用事业发行规模较大，而公共事业、建筑装饰和采掘行业面临较大的净融资缺口。从品种来看，所有品种发行规模均上升，其中公司债发行规模上升最多。各类信用债中仅企业债和定向工具存在净融资缺口。 取消或延迟发行的债券数量共13只，取消发行规模122亿元，取消发行数量和规模与上周相比均有所增加，以中票为主。其中包括4只超短融和9只中票。 图1：2018年3月5日-2018年3月11日各行业债券发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：2018年3月5日-2018年3月11日各类信用债发行规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -150-100-50050100150200250300350交通运输综合房地产建筑装饰公用事业钢铁采掘医药生物汽车商业贸易有色金属化工建筑材料电子传媒农林牧渔电气设备家用电器纺织服装轻工制造食品饮料休闲服务通信机械设备国防军工计算机总发行量(亿元)净融资额(亿元)-400-20002004006008001,000企业债公司债中期票据短期融资券定向工具发行金额（亿元）净融资额（亿元） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 （二）同业存单：净融资额持续为正，发行曲线持续平坦化 根据wind统计，同业存单发行量为8322亿元，净融资额为2802.7亿元，发行规模有所增加，净融资额持续为正。本周资金面持续宽松，但跨季品种利率持续上行。从发行成本来看，1M同业存单发行利率上行26.51BP，3M同业存单发行利率上行3.88BP，6M同业存单发行利率下行5.39BP。 图3：同业存单周度发行规模及净融资额 资料来源：Wind，民生证券研究院 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03总发行量(亿元)净融资额(亿元)图4：2017年以来同业存单发行利率变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 3.03.54.04.55.05.56.0同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 二、二级市场：信用债收益率下行，短久期品种表现较好 从二级市场来看，本周银监会放宽拨备覆盖率限制，金融、CPI、外贸数据相继公布，利多与利空信号交织下长债收益率仍小幅下行，各期限品种信用债收益率同样呈下行趋势。近期华信、西王等企业评级相继下调，富贵鸟等信用负面事件频发，弱资质个券卖盘持续高位，后续需关注负面舆论带来的违约风险溢价对信用利差的推升作用。 从银行间市场来看，仅5年期的AAA和AA-品种的信用利差走阔，其余品种的信用利差均收窄，其中短久期品种表现较好。从交易所市场来看，产业债中1年期AA-品种、3年期AA-品种，以及5年期的所有品种利差收窄，其余品种的信用利差均走阔，其中1年期AA+品种走阔幅度最大；城投债中，除6M期品种和5年期AA-品种外，其余品种的信用利差均收窄，且1年期的收窄幅度最大。 图5：中债中短期票据信用利差周变化（BP） 图6：中债企业债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：中证产业债信用利差周变化（BP） 图8：中证城投债信用利差周变化（BP） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 (2.6)(5.6)(7.6)(2.6)(1.4)(4.4)(4.4)(1.4)0.6 (0.4)(0.4)0.6 -9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00中短期票据信用利差周变化（BP）(2.6)(5.6)(7.6)(2.6)(1.4)(4.4)(4.4)(1.4)0.6 (0.4)(0.4)0.6 -9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00企业债信用利差周变化（BP）0.9 5.8 7.4 9.7 3.7 (2.0)2.6 1.5 (3.1)(3.7)(3.2)(13.1)-15-10-5051015中证产业债信用利差周变化（BP）7.3 1.9 4.0 (4.3)(8.3)(5.7)(4.3)(5.2)(0.9)(0.9)(2.2)4.0 -10-8-6-4-20246810中证城投债信用利差周变化（BP） 固定收益周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 三、高估值成交：数量减少 高估值成交债券数量为74只，较上周有所减少。从行业层面来看，主要分布在27个行业，其中房地产开放行业数量最多，成交17只，基础建设成交14只，综合II成交12只，多元金融和证券均成交3只，电力、钢铁II和燃气行业均成交2只，其余19个行业成交19只。 图9：高估值成交债券行业分布（只数） 资料来源：Wind，民生证券研究院 高估值偏离较大的前五位：“17晋焦煤CP001”以7.5%成交，高于估值394.04BP；“16现代牧业MTN001A”以7.8%成交，高于估值236.18BP；“16惠誉01”以8.00%行权，高于估值174.62BP；“17均瑶SCP004”以5.5%行权，高于估值148.42BP；“17西矿01”以8.30%行权，高于估值109.67BP。 表1：2018年3月5日-3月11日高估值成交情况 日期 剩余期限 债券简称 发行人简称 成交价/报价 成交金额(万元) 中债估值(%) 票息 估值偏离 (BP)(T-1) 主体/债项/展望 所属行业 2018/3/8 2D(休2) 17晋焦煤CP001 焦煤集团 7.5 25000 3.5596 4.61 394.04 AAA/A-1/稳定 煤炭开采 2018/3/7 16D 16现代牧业MTN001A 现代牧业集团 7.8 - 5.4382 4.6 236.18 AA/AA/稳定 畜禽养殖 2018/3/5 1.03Y+2Y 16惠誉01 福星惠誉 8.00(行权) 1100 6.2538 5.28 174.62 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/3/7 1.02Y+2Y 16惠誉01 福星惠誉 8.15(行权) - 6.4412 5.28 170.88 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/3/8 1.02Y+2Y 16惠誉01 福星惠誉 8.15(行权) - 6.442 5.28 170.8 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/3/6 1.02Y+2Y 16惠誉01 福星惠誉 8.1 100 6.4476 5.28 165.24 AA/AA/稳定 房地产开发 2018/3/8 9D 17均瑶SCP004 均瑶集团 5.5 5000 4.0158 5.26 148.42 AA+/0/稳定 综合II 2018/3/7 1.54Y+1Y 17西矿01 西部矿业 8.30(行权) - 7.2033 6.48 109.67 AA+/0/稳定 其他采掘 2018/3/6 3.70Y+5Y 16联合财险 中华财险 6.43(行权) - 5.399 3.65 103.1 AAA/AA+/稳定 保险 2018/3/8 1.70Y 12筑工投 贵阳工投 6.4 - 5.5569 6.5 84.31 AA/AA/稳定 综合II 2018/3/9 22d 17烟台港SCP002 烟台港 5.4 - 4.6255 4.81 77.45 AA+/0/稳定 港口 2018/3/5 3.05Y+2Y