策略日报（2025.06.06）：高切低

策略日报（2025.06.06）：高切低 2025年06月06日 投资策略 策略研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 相关研究报告 <<策略日报（2025.06.05）分歧>>--2025-06-05 <<无所谓有无所谓无>>--2025-05-06 <<估值与盈利周观察——4月第1期：市场分化，红利上成长下>>--2025-04-07 <<流动性与仓位周观察——4月第1期：杠杆资金加速流出>>--2025-04-07 证券分析师：张冬冬 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 债券市场：利率债短端上涨，长端下跌。今日国内定价的商品再次转弱，债市先涨后跌，显示宏观经济的预期依旧悲观的现实。目前国内资产中股市表现最强，且以科技小票为主，考虑到股市波动率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的抬升更可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 股票市场：市场全天震荡反弹，但如我们所预期的行情再次快速轮动，前期表现强势的新消费和创新药今日大幅回调，强势个股调整的同时出现量价不稳定的现象，显示了当前成交量下，指数没有共振行情，资金畏高情绪明显。今日成交量突破1.2万亿，但共振行情预计需要持 续推升至1.5万亿上方，考虑到波动率低位，宏观基本面依旧疲弱，未 来波动率的放大更可能以向下调整展开，维持6月变盘在即的判断，策 略上胜兵先胜而后求战，规避过于拥挤的板块。沪深两市全天成交额1.29万亿，较上个交易日放量1374亿，市场热点集中TMT板块，CPO、稳定币等概念领涨，前期表现强势的新消费和创新药领跌。目前各大指数波动率仍在历史低位区间，指数向下的阻力更小，目前看成交量仍不够推动指数持续向上，决定了后续行情仍是轮动为主。同时需要注意当下长线资金和政策对股市的支持不同以往，底部的支撑足够强。若指数跌至3000点附近，无需更多恐慌。美股：美债仍是悬在各大资产上的达摩克里斯之剑，衰退叙事后的买点或是更佳选择。昨夜小非农数据引发市场对美国衰退预期的回归，美债因此上涨。5月美国ADP就业数据仅增加3.7万人，远低于预期11.4万人。在“大而美”法案下，长端美债发行遇冷，利率一度突破5%。从远低于预期的小非农数据来看，利率上行带来的负面影响可能在未来显现。我们此前判断随着美债利率上行，衰退叙事或在未来某个时刻重新成为市场交易的重点，此时美股波动率若能成功放大，再进行买入或是更佳的选择。若周五的非农再次大幅不及预期导致美股下跌，后续可逢低买入。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1782，较前一日收盘下跌62个基点。在中美贸易超预期利好的影响下，人民币大幅 升值。离岸人民币技术面走强的迹象较为明显，前高7.42可能成为本轮 人民币贬值的高点。预计人民币有望升至7.1附近。 商品市场：文华商品指数下跌-0.08%，国内定价的商品重回下跌趋势。如我们昨日所述，熊市多长阳，在经历了长时间的下跌后，国内定价的大部分商品处于弱现实、弱预期、弱价格的三弱状态，目前基本面没有明显改善，空头借着真真假假的消息快速平仓带来价格暴涨，预计后续将延续震荡，直到有实质利好的政策和基本面出现。贵金属虽然近日表现强势，又再次趋势上行的迹象，但目前成交量正在减少，建议投资者注意高位风险，观望为主。石油板块技术面有走强的迹象，但考虑到OPEC+确定增产周期，全球经济在贸易不确定下趋向疲软，原油价格即使走强预计空间也将有限，追涨谨慎。从技术面来看，文华商品技术面大结构仍在空头趋势， 虽然今日国内定价商品重回弱势，但考虑到多个品种已处于历史极值，建议观望为主。 重要政策及要闻 国内：1）中国煤炭工业协会召开会议：推动资源要素高效配置，促进煤炭供需动态平衡。2）上交所：将推动上市公司进一步加大分红力度用好回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具。3）工信部：实施“人工智能+制造”行动以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用。 国外：1）特朗普与马斯克争执下，特斯拉股价大幅下跌，马斯克释放出缓和信号。2）美国首次申领失业救济人数创近8个月新高。3）哈马斯高级官员称，准备进行谈判，以彻底结束冲突。 交易策略 债券市场：避险或致债券重拾涨势。 A股市场：警惕未来波动率放大，规避拥挤板块。 美股市场：短期将继续震荡整理，二次调整正在路上。外汇市场：预计升至7.1附近。 商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧 2.地缘风险加剧 3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪6 (一)利率债6 (二)股市7 (三)外汇10 (四)商品11 二、重要政策及要闻12 (一)国内12 (二)国外12 三、风险提示13 图表目录 图表1：6月6日国债期货行情6 图表2：避险需求可能推动债市重拾涨势7 图表3：6月6日指数、行业、概念表现8 图表4：中证1000波动率创下去年9.24以来新低，变盘在即8 图表5：小非农大幅低于预期9 图表6：贸易战恐慌缓和，人民币大幅升值10 图表7：文华商品指数虽大幅反弹但大结构仍为空头11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全线上涨。今日股市缩量震荡，考虑到股市波动率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的抬升更可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 图表1：6月6日国债期货行情 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表2：避险需求可能推动债市重拾涨势 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场全天缩量震荡，6月变盘就在前方，大盘上方空间预计有限，策略上胜兵先胜而后求战，规避过于拥挤的板块，持仓上高切低为主。沪深两市全天成交额1.15万亿，较上 个交易日缩量1384亿。市场热点集中在化工、有色等板块。如我们之前所说的基本面乏力下，量能持续推升带来指数牛的概率极低，在极低的波动率下，未来行情更可能以向下调整的方式放大波动率，极致的缩量震荡意味着变盘已经不远。在新消费、创新药为代表的强势个股已经出现量价不稳的情况下，投资者获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等是更好的选择。 行业板块：贵金属、有色、农化等板块领涨，但考虑到整体量能不足，板块轮动的概率更大。若波动率放大的同时，指数向下调整，过于拥挤的板块下跌幅度更大，关注仍在低位的红利、农业、科技等。 热门概念：有色类金属锌、金属铅、金属镍等领涨，数字货币、培育钻石等领跌。 建议：关注仍在低位的红利高股息、农业、科技等板块。医药、消费中长期上涨不改，但短期可适当获利了结。 图表3：6月6日指数、行业、概念表现 资料来源：iFind，太平洋证券整理 图表4：中证1000波动率创下去年9.24以来新低，变盘在即 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美债仍是悬在各大资产上的达摩克里斯之剑，衰退叙事后的买点或是更佳选择，关注今晚非农数据对市场预期的影响。小非农已大幅低于预期，若今晚非农再次低于预期，可能强化衰退叙事。在“大而美”法案下，长端美债发行遇冷，利率一度突破5%。从远低于预期的小非农数据来看，利率上行带来的负面影响可能在未来显现。我们此前判断随着美债利率上行，衰退叙事或在未来某个时刻重新成为市场交易的重点，此时美股波动率若能成功放大，再进行买入或是更佳的选择。若周五的非农再次大幅不及预期导致美股下跌，后续可逢低买入。 后续市场研判：美股目前震荡做头部整理的可能性最大，建议投资者短期规避，静待买点出现。 图表5：小非农大幅低于预期 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1820，较前一日收盘上涨70个基点。在中美贸易超预期利好的影响下，人民币大幅升值。离岸人民币技术面走强的迹象较为明显，前高7.42可能成为本轮人民币贬值的高点。预计人民币有望升至7.1附近。 图表6：贸易战恐慌缓和，人民币大幅升值 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.51%，板块普涨，仅煤化工小幅下跌。借着中美通话的利好消息，国内此前持续下跌的品种遭遇空头大规模平仓，使得价格普遍上涨。但国内定价的大部分商品仍处于弱现实、弱预期、弱价格的三弱状态，目前基本面没有明显改善，预计后续将延续震荡，直到有实质利好的政策和基本面出现。贵金属虽然近日表现强势，又再次趋势上行的迹象，但目前成交量正在减少，建议投资者注意高位风险，观望为主，激进者做多白银或是更好的选择。石油板块技术面有走强的迹象，但考虑到OPEC+确定增产周期，全球经济在贸易不确定下趋向疲软，原油价格即使走强预计空间也将有限，追涨谨慎。从技术面来看，文华商品技术面大结构仍在空头趋势，但国内定价的品种普遍处于历史低位，继续做空的性价比已经不高，随时可能遭遇如今日的逼空式上涨，建议观望为主。 图表7：文华商品指数虽大幅反弹但大结构仍为空头 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.中国煤炭工业协会召开会议：推动资源要素高效配置，促进煤炭供需动态平衡。中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会定于7月10日-11日召开“2025年夏季全国煤炭交易会”。本次会议主题为，“推动资源要素高效配置，促进煤炭供需动态平衡”。认真落实党中央、国务院决策部署，不断增强煤炭产业链供应链的生存力、竞争力、发展力、持续力，保持经济平稳健康发展和社会大局稳定。 2.上交所：将推动上市公司进一步加大分红力度用好回购、并购重组、投资者交流 等市值管理工具。上交所召开高分红重回报暨上市公司价值提升座谈会。上交所相关负责人表示，我国资本市场体系、结构和制度机制不断完善，高质量发展的基础和条件不断巩固，要坚定对中国资产的信心。未来，上交所将推动上市公司进一步加大分红力度，增加分红频次，用好回购、并购重组、投资者交流等市值管理工具，持续提升公司投资价值。在产品供给端，将不断丰富红利指数相关产品体系，满足市场多元投资需求，推动长期资本、耐心资本与优质权益资产的良性互动。 3.工信部：实施“人工智能+制造”行动以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用。工业和信息化部审议《工业和信息化部信息化和工业化融合2025年工作要点》，研究部署推进两化融合的思路举措。会议要求，实施“人工智能+制造”行动，加快重点行业智能升级，打造智能制造“升级版”。要加快提升软硬件产品供给能力。强化工业软件、智能传感器等关键核心技术攻关。加快建设工业高质量数据集，夯实人工智能工业应用的数据底座。加大“小快轻准”数字化产品和低成本数字化通用工具的培育力度。以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用，带动工业数据集、工业大模型的创新迭代。 (二)国外 1.特朗普与马斯克争执下，特斯拉股价大幅下跌，马斯克释放出缓和信号。特马冲突公开化导致特斯拉股价一度下跌超15%，在互放狠话和爆料后马斯克在劝和的推特中表示赞同，或为二者关系的缓和释放信号。 2.美国首次申领失业救济人数创近8个月新高。美国上周首次申领失业救济人数为 24.7万人，为去年10月5日当周以来新高；预估为23.5万人，前值由24万人修正为23.9万人。小非农数据已大幅不及预期，关注今晚大非农的表现是否将引发衰退叙事的回归。 3.哈马斯高级官员称，准备进行谈判，以彻底结束冲突。哈马斯谈判如有结果，或代表背后的伊核谈判达成的可能性将增加，这将对原油价格造成压制。 三、风险提示 1.贸易战加剧 2.地缘风险加剧 3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq