每日报告精选

市场研 究 每日报告精 选 证券研究报 告 目录 每日报告精选（2025-06-0509:00——2025-06-0615:00）2 海外策略研究：《每周海内外重要政策跟踪（25/06/06）》2025-06-062 行业专题研究：综合金融《稳定币，新交易场景的一般等价物》2025-06-052 海外报告：名创优品（9896）《同店趋势改善，静待海外旺季表现》2025-06-063 公司跟踪报告：曲美家居（603818）《亏损金额同比收窄，海外储备订单回暖》2025-06-064 公司跟踪报告：良品铺子（603719）《短期承压，静待改善》2025-06-055 海外报告：吉利汽车（0175）《5月新能源销量再创新高》2025-06-055 公司跟踪报告：森鹰窗业（301227）《窗行业经历阵痛期，短期收入及利润承压》2025-06-056 海外报告：百望股份（6657）《开启AI战略转型，数据智能未来可期》2025-06-057 金融工程周报：《绝对收益产品及策略周报（20250526-20250530）》2025-06-057 金融工程周报：《大额买入与资金流向跟踪（20250526-20250530）》2025-06-058 债券月报：《估值持续压缩，掘金消费成长》2025-06-059 英文报告：《GTHTMORNINGBRIEF20250606》2025-06-069 每日报告精选（2025-06-0509:00——2025-06-0615:00） 吴信坤（分析师） 021-38676666 S0880525040061 刘颖（分析师） 021-38676666 S0880525040124 海外策略研究：《每周海内外重要政策跟踪（25/06/06）》 2025-06-06 国内宏观：5月30日，国务院国资委等三部门联合印发《关于加大国有企业技能人才薪酬分配激励的通知》。6月3日，国务院总理李强签署国务院令，公布 《政务数据共享条例》，旨在全面建设数字政府。6月5日，国务院印发《关于开展第四次全国农业普查的通知》；中央军委主席习近平签署命令发布军事设施建设条例，为提高军事设施建设质量效益和保障能力提供有力法治保障；央行即将开展1万亿元买断式逆回购。 国内产业：5月30日，工信部印发《算力互联互通行动计划》；生态环境部等四部门联合印发《关于进一步加强生态文化建设的指导意见》。6月1日，教育部部长怀进鹏在《求是》发表《把教育强国的宏伟蓝图变为美好现实》。6月3日，商务部启动2025年“服务消费季”活动；全国工商联汽车经销商商会发布倡议，坚决抵制以“价格战”为主要形式的“内卷式”竞争行为。6月4日，国家能源局关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知。6月5日，商务部再回应美方对华采取新限制措施。 地方政策：5月30日，上海市政府举行新闻发布会，陆家嘴论坛将于6月 18日至19日举行；北京市发布《深化物业管理改革创新持续提升物业服务质量三年行动计划（2025-2027年）》。5月31日，福建省委书记周祖翼会见中国轻工业联合会会长张崇和。6月3日，《北京市优化入境旅游服务专项行动方案》正式发布。6月4日，深圳市印发《深圳市推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案》；广州市召开国资国企“拼经济”工作会议；上海市发布进一步加强项目储备谋划推动基础设施REITs提质扩容通知。 海外动态：5月30日，美国将提高进口钢铁关税至50%。6月1日，美国贸易代表办公室延长对中国301条款关税的部分豁免；日本央行已为债券交易预留了最高额度的损失拨备。6月2日，印度政府敲定新的电动汽车政策。6月3日，国务院总理李强会见日本国际贸易促进协会会长河野洋平率领的访华团。6月4日，商务部部长�文涛出席巴黎世贸组织小型部长会议；上海合作组织成员国财长和央行行长会议在北京举行。6月5日，美国宣布全面限制12国公民入境。 风险提示：政策和资本市场存在不确定性。 刘欣琦（分析师） 021-38676666 S0880515050001 孙坤（分析师） 021-38676666 行业专题研究：综合金融《稳定币，新交易场景的一般等价 物》2025-06-05 稳定币源起加密货币，构建新交易场景的一般等价物。稳定币是一种与法定 S0880523030001货币或现实资产挂钩的加密货币，其产生源自加密货币世界中人们的交易需求。稳定币出现前，数字资产与现金因为在不同的市场，结算低效，难以顺畅交易，流动性匮乏导致价格剧烈波动。稳定币锚定法币后，成为数字资产与现金的交易中介，用户可快速用稳定币兑换各类数字货币，市场流动性显著改善，主流币种波动率也显著降低。稳定币经过十余年发展，规模得到显著扩张，当前规模已经突破2500亿美元。各地区加速立法，美国于2025年5月参议会投票通过《GENIUS 法案》，中国香港立法会于5月21日通过《稳定币条例草案》，并于5月30日正式刊宪生效。 稳定币已形成发行和流通的完整生态，发行方、托管方、资产管理方、交易平台方、做市商共同参与其中。稳定币生态包括一级市场和二级市场，一级市场实现稳定币的发行，主要面向各类机构，包括交易所及授权经销商等，发行方获取的资金会一比一托管在银行等机构，并投资于短期美债等资产，进而赚取收益，托管机构收取托管费，资产管理方提供托管资产的管理服务；二级市场实现稳定币的流通，主要依托各类交易所，客户可在交易所上完成稳定币的买卖，交易所上也会有做市商，提供流动性并赚取收益。 Tether先发优势明显，Circle更加合规化。稳定币中USDT和USDC两者合计占86%的市场份额，其发行方分别是Tether和Circle。Tether成立于2014年，是全球最早也是最大的稳定币USDT的发行商，占据61.2%的市场份额，通过投资美债和黄金等资产，实现利润爆发，公司先发优势明显，市场认可度较高。Circle成立于2013年，核心产品为美元稳定币USDC和欧元稳定币EURC，USDC截至2025年5月底流通量达610亿美元，市占率24.4%，是全球第二大稳定币。相比Tether（USDT），Circle（USDC）的显著优势在于其合规性。USDT储备资产含商业票据、比特币等，USDC的储备资产采用现金+短期国债储备，持有美国FinCEN、欧盟EMI等牌照，符合美国新稳定币法案对“高质量流动资产”的要求，公司2025年正在推进IPO。 风险提示：1)中国大陆尚不允许交易稳定币，未来监管政策尚不明晰，可能的监管政策收紧风险。2)多家公司仍处于探索阶段，存在因技术不成熟、托管资产波动带来的挂钩资产脱钩风险。 本次评级：增持目标价：0.00元现价：0.00元总市值：0百万 刘越男（分析师） 021-38676666 S0880516030003 苏颖（分析师） 021-38676666 S0880522110001 海外报告：名创优品（9896）《同店趋势改善，静待海外旺季 表现》2025-06-06 维持“增持”评级。考虑到2025年国内拓店节奏或有所放缓，永辉股权收 购带来潜在财务费用影响，下调2025-2027年经调整净利润分别为29.14/34.89/41.40亿元（原值30.59/37.48/44.77亿元），参考可比公司估值给予2025年18xPE，下调目标价至45.25港元（原值47.09港元，按照1港元=0.92元人民币折算），“增持”评级。 业绩简述：FY2025Q1实现营业收入44.27亿元/yoy+18.9%，其中：�名创优品中国内地业务收入24.94亿元/yoy+9.1%；②名创优品海外业务收入15.92亿 元/yoy+30.3%；③TOPTOY业务收入3.40亿元/yoy+58.9%；经调整净利润5.87 亿元/yoy-4.81%，利润端阶段承压。 同店提升确立为战略核心，Q2以来延续改善趋势。2025Q1名创中国收入同 比增长9.1%，同店日均销同比中个位数下降（YTD收窄至低个位数下降），主要为商场客流影响；名创海外收入同比增长30.3%，其中平均门店数量同比增加24.6%，美国、墨西哥2025Q1高基下阶段承压，但4月以来趋势改善；TOPTOY收入3.40亿元/yoy+58.9%，主要由平均门店数量快速增长驱动。门店布局上，2025Q1名创国内净关门店111家，主要基于下沉与商圈老化渠道点位调整，预计门店调整趋势Q2仍将延续，H2净增发力；2025Q1名创海外净开95家，延续拓店势能。 利润率阶段承压，静待海外旺季表现。2025Q1公司毛利率44.2%/yoy+0.8pct，经调整净利润5.87亿元/yoy-4.81%，经调整净利率13.3%/yoy-3.3pct。2025Q1公司经营利润率16.0%/yoy-3.9pct，OPM同比下滑主要由于：🕔OPM较低的直营业务收入占比提升，OPM较高的加盟代理业务占比下降，结构性因素影响；②美国2025年80-100家直营开店计划的前置费用影响，海外直营业务OPM同比有所下降拉低整体OPM。预计随着海外旺季贡献，美国存量门店及plaza等新店态租售比优化单店跑通，OPM降幅逐步收窄，海外直营市场经营杠杆有望释放。 风险提示：海运运费及关税政策波动、同店拓店不及预期风险。 本次评级：增持目标价：4.99元现价：3.84元 总市值：2645百万 刘佳昆（分析师） 021-38676666 S0880524040004 吕科佳（分析师） 021-38676666 S0880525040069 公司跟踪报告：曲美家居（603818）《亏损金额同比收窄，海 外储备订单回暖》2025-06-06 调整盈利预期，维持“增持”评级。公司受到行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.16/0.25/0.30元（2025-2026年原0.19/0.29元），参考行 业估值水平，考虑公司储备订单企稳回暖，同时积极提升盈利能力，给予公司2025 年0.9xPS，下调目标价至4.99元，维持“增持”评级。 亏损金额同比大幅收窄。2024年公司实现营业收入35.52亿元，同比-11.81%；归母净利润-1.63亿元，2023年为-3.04亿元。2025Q1公司实现营业收入8.79亿元，同比-0.99%；归母净利润-0.04亿元，2024Q1为-0.79亿元。主要系2024年国内房地产市场承压，家具需求偏弱，境外市场需求也呈现疲态，叠加海外融资成本保持高位，公司盈利能力受到影响，但是从公司内部来看，公司通过持续深化战略布局，改善经营质量，提升盈利能力，亏损金额同比有所收窄。 海外储备订单企稳回升，国内发力新媒体营销。分销售模式来看，2024年经销店-海外模式贡献收入25.31亿元，同比-9.65%，2024年下半年以来海外市场回暖，公司订单储备企稳回升，预计2025年EkornesAS收入有望恢复增长。2024年经销店-国内模式收入5.55亿元，同比-23.99%，在行业承压的情况下，公司通过产品优化、研发创新持续提升产品竞争力，同步打造曲美在抖音、小红书等新媒体平台的线上内容资产，提高品牌曝光度和全渠道流量。2024年直营、大宗及其他收入3.96亿元，同比-7.76%。 现金储备及债务水平优化。2024年末EkornesAS在手现金同比提升1.7亿挪威克朗，上层母公司EkornesQMHoldingAS有息负债同比减少1亿挪威克朗。 风险提示：原材料价格上涨超预期，债务优化进度不及预期。 本次评级：增持目标价：17.80元现价：12.93元 总市值：5185百万 訾猛（分析师） 021-38676666 S0880513120002 颜慧菁（分析师） 021-38676666 S0880525040022 陈力宇（分析师） 021-386766