5月消费者物价指数：通胀放缓不太可能促使中国台湾央行降息

4201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202580859095100105110115120125来源：Haver Analytics，巴克莱研究估计图2。新台币大幅升值给许多人带来麻烦Barc f'cst实际政策利率（事后）CPI通胀率（年增长率，3个月移动平均）CBC政策利率11月6日06-1206-1306-14% y/y 06-15 +-5%台灣貿易加權指數3y平均6月17日18年6月06-196月20日06-2106-2206-2306-2406-25孙BUM基，CFA+ 65 6308 5291 bumki.son@barclays.com 巴克莱银行，新加坡 0%2%4%6%8%10%12%在我们看来，潜在通胀动态可能不如整体通胀那么有利。来源：CBC，巴克莱研究图4. 房贷增长放缓但仍保持较高水平HH贷款购房% y/y04-1304-1404-154月16日04-1704-1804-1904-2004-2104-2204-2304-2404-251台湾中央银行5月份干预外汇市场, 2025年6月5日, 彭博• •首先，台湾的经济仍然受益于稳定的对外需求和出口的提前加载。基于上述理由，我们相信，加拿大银行可能会通过外汇干预而非降息来应对金融稳定问题。台湾的外汇储备在5月份显著增长了10.1亿美元，达到5929.5亿美元，这表明央行进行了积极的美元净购买，特别是在5月的头两周，根据中央银行委员会的数据。1我们相信最近的台币走势意味着：1) 到2025年下半年通胀路径温和下降，2) 由于金融机构持有大量美元头寸，可能存在金融压力，3) 美元和供应动态可能受到冲击。我们认为香港仔银行的初步反应将集中于第二和第三个因素，通过外汇市场干预。我们相信这最终可能迫使加拿大银行在2025年12月降息12.5个基点，随后在2026年第一季度和第二季度再降息两次，每次12.5个基点。• •加拿大银行可能认为，潜在的宽松政策将带来高昂的副作用。房价仍然相当高，抵押贷款增长放缓但仍相当高，推动贷款增长 (图3和图4).• •主要通胀率的下降是由商品价格从4月的2.05%降至0.99%，同比去通胀所推动。在我们看来，蔬菜价格和石油价格的显著下降拖累了主要通胀率。我们认为加拿大银行可能会犹豫，但在即将到来的政策会议上不会改变货币政策方向。诚然，我们认为USDTWD的大幅波动给台湾的寿险业带来了逆风，同时也给通胀带来了一定的下行压力，而较低的通胀数据，可能会使CBC通过边际变得更加鸽派（图2）。然而，我们相信加拿大银行可能会看穿最新的通胀数据，并重申其立场和倾向，在基本面经济开始放缓之前，维持政策利率不变（）。CBC：当关税达到时叫我醒, 2025年3月20日)• •此外，服务业通胀背后的通胀压力，特别是住房和服务业，还没有充分降温。 来源：新鸿基地产集团，哈弗分析，巴克莱研究2025年6月5日 0.01.02.03.04.05.06.07.0来源：DGBAS，巴克莱研究% y/y02-255月21日08-2111月21日5月23日08-23二二5月22日在家外用餐08-2211月22日二二三11月23日02-24住宅租金05-2408-2411月24日• •此外，CBC所追踪的服务业潜在通货膨胀动态仍然相对较高（图6）。餐饮服务价格仍然呈上升趋势，同比增长3.5%（4月：+3.5%），而住宅租金通胀率为同比增长2.3%（4月：2.4%），但环比动能更强（5月：+0.23%月率，对比4月：+0.14%）。图 6。CBC跟踪的一些服务通胀仍然处于高位• •相比之下，服务领域的潜在通胀从4月的2.03%上升至2.07%，年增长率。我们看到文娱服务通胀开始逐渐回升，从4月的1.0%上升至2.0%，年增长率。虽然服务通胀仍处于逐步通货紧缩的路径上，但与2010年代相比，它仍然要高得多。图 5). 来源：DGBAS，巴克莱研究2025年6月5日图 5. 服务通货膨胀持续放缓，但仍处于高位 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）重要披露：分析师认证：关于信息来源的披露巴克莱银行有限公司（Barclays，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与制作巴克莱研究的法律实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）2025年6月5日巴克莱固定收益和信贷研究部门产生的投资建议类型：巴克莱ficc研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）对于本研究报告所涉及的任何发行人的当前重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance,745 第七大道, 13 楼, 纽约, 纽约州 10019 或致电 +1-212-526-1072。我，孙 bum ki，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了本人对本研究报告中提到的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我的任何部分报酬都不直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究人员，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时的最后可用价格。除巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究分析师生产的投资建议，包括交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合建议等形式。由非信贷研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至后续研究报告中对其进行修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产生的此类投资建议仅在当前市场条件下有效，否则不得依赖。巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本有限公司及其附属机构中可能有一方担任了其证券化研究报告中所含交易建议中任何其他被推荐资产支持证券的承销商。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司进行和寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属公司定期交易其研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常以主交易商身份进行交易并提供流动性（以市场做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在这些证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在合规且符合适当信息隔离限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门生产各种类型的研究报告，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究报告中的建议和交易思路可能因不同的时间范围、方法论或其他原因而有所不同。为了获取有关研究扩散政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博金融L.P.及其附属公司（统称为“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可此材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，或对由此可获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 4 巴克莱 | 台湾免责声明：2025年6月5日英国:本文件仅由或经授权人（巴克莱银行有限公司）批准分发 (1) 或 (2) 分发给，并针对 (a) 在英国具有投资相关专业经验并属于《2000年金融服务与市场条例》（推广）订单第19(5)条中“投资专业人士”定义范围的人员；或 (b) 订单第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或 (c) 其他根据法律可合法传达的对象（所有此类人均为“相关人士”）。本传达涉及的任何投资或投资活动仅限于向相关人士提供并仅由相关人士进行。接收本传达的任何其他人不得依赖或据此行事。巴克莱银行有限公司得到审慎监管当局授权，并由金融行为监管局和审慎监管当局监管，是伦敦证券交易所的成员。本出版物中的观点仅代表撰写分析师的唯一意见，并可能发生变化，巴克莱研究无义务更新其意见或本出版物中的信息。除非另有说明，撰写本报告的分析师在过去12个月内未从相关公司获得任何补偿。如果本出版物包含建议，则其为独立于任何其他利益（包括巴克莱及其/或关联公司以及/或相关公司的利益）而独立准备的一般性建议。本出版物不包含个人投资建议或投资咨询，也不考虑接收者的个人财务状况或投资目标。巴克莱不是本出版物的任何接收者的受托人。此处讨论的证券和其他投资可能不适合所有投资者，也可能在任何司法管辖区都不可购买。美国对某些中国公司实施了制裁（https://home.treasury.gov/policy-issues/financial-sanctions/sanctions-programs-and-country-information/chinese-military-companies-sanctions），这可能限制美国人士购买这些公司发行的证券。投资者必须独立评估此处讨论的投资的优劣和风险，包括可能适用的任何制裁限制，咨询其认为必要的任何独立顾问，并在任何投资决策方面独立判断。任何投资的价值和收益可能因相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化）而日日波动。此处提供的信息并非旨在预测实际结果，实际结果可能与反映的结果有重大差异。过去的业绩不一定预示未来的结果。提供的信息不构成金融基准，不应用作确定金融基准的目的的提交或输入数据。在不限制前述任何内容且在法律允许的范围内，巴克莱银行、任何关联公司、其各自的官员、董事、合伙人或员工在任何情况下均不对（a）任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；（b）任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失承担责任，即使已被告知此类损害的可能性，这些损害是由使用本出版物或其内容引起的。本出版物并非根据1940年美国投资公司法第270.24(b)条定义的投资公司销售文件，也并非意在构成要约、推广或推荐，不应被视为营销（包括但不限于英国2013年另类投资基金管理人法规（SI 2013/1773）或AIFMD（2011/61号指令）的目的），或预营销（包括但不限于欧盟2019/1160号指令的目的），针对本报告所涉及的证券、产品或发行人。它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它由下列一个或多个巴克莱关联法律实体或独立且非关联的第三方实体（该第三方实体可能通过其与您的沟通向您传达）分发。它仅用于信息目的，巴克莱不作任何明示或暗示的保证，并明确否认关于本出