5月消费者物价指数：预期的低通胀暂时不太可能影响菲律宾央行

Shreya Sodhani+65 6308 4525 shreya.sodhani@barclays.com 摩根大通银行，新加坡 细节大米价格同比下跌12.8%，与我们的预期基本一致，连续第二两位数下降（4月：-10.9%）作为较低关税和粮食安全紧急情况下的水稻持续加码，导致全球稻米价格已持续走低。此外，政府还•银行可能会想对等关税盘点情况，因为实施目前定于7月9日。银行2月份没有缓解当通胀和增长预期都意味着需要更多宽松时与很可能。州长雷莫洛纳指出，不确定性阻止了银行放松政策。到6月份的会议时，我们认为不确定性仍然会很高，并且贸易谈判仍在进行中。•食品和非酒精饮料通胀降至5月同比增长0.85%（4月：0.93%），对总体通胀贡献了0.3个百分点。高基数压力可能持续至至少8月，导致通胀下行。环比来看，食品价格经季节调整上涨0.2%（4月大跌1.0%）。尽管出现这种鸽派转向，我们预计BSP今年在四次会议中仅降息两次。雷莫洛纳行长最近也指出，该行今年可能再降息两次，但不一定是连续降息1.尽管增长和通胀的下行风险都表明需要进一步降息，正如我们所指出的，美联储的路径很可能在决定加拿大央行降息的幅度方面发挥着同等重要的作用。随着我们的美国经济学家现在预期美联储今年只会降息一次，我们认为加拿大央行最多只能再宽松两倍，同时保持其政策利率与联邦基金利率之间100个基点的目标差。1菲律宾中央银行行长认为降息空间很大，彭博社，2025年5月23日2菲律宾宣布将于5月开始出售补贴大米，彭博社，2025年4月29日•我们的美国经济学家预计，美联储今年仅在12月再降息一次。这进一步让BSP有理由在美联储6月会议之后半天才宣布其决定时保持观望。除大米外，玉米价格同比下降10.6%（4月：下降4.9%），主要是由于基数较高。在序列基础上，玉米价格略有上涨（5月：环比+0.2%）nsa; 四月：-2.4%，在先前六个月持续下跌后。同样，蔬菜和块茎类价格也连续上涨（五月：+3.2% 环比）nsa；4月：-5.4%，连续三个月下降，但仍远低于1月最近的高点。大米和玉米价格的急剧下降抵消了食品整体的小幅上涨。事实上，不包括谷物，5月份食品通胀率为同比增长5.6%，较4月的4.8%有所上升。我们的基准情况是银行在六月份会议上维持利率，八月份放松，并在第四季度再次放松。我们承认，第一季度增长放缓以及四五月通胀低于目标区间，可能会迫使BSP采取行动的风险。然而，我们认为有几种理由说明八月份是这家银行降息的更好时机。•服务通货膨胀率环比下降至2.9%，此前4月份曾上涨4.5%。虽然高基数部分负有责任，但逐期下跌表明电费价格有所下降。效用宣布了从五月开始的补贴大米计划2在我看来，这将使大米价格在一段时间内承受下行压力。•Q1 GDP数据显示私人消费有所改善——尽管主要增长指标疲软——这应该为银行等待另一个GDP数据发布提供理由。到八月份的会议时，银行将已收到Q2增长数据，至少提供了一个季度数据来总结较弱全球增长和高关税的影响。 2 -101234567来源：Haver Analytics，巴克莱研究图2...随着食品和燃料成本的拖累，头条食物其他人燃料+公用事业标题 (%y/y)ppcontribution同比CPI5月23日 9月23日01-245月24日09-2401-2505-25•核心通胀对总指数的贡献稳定在1.5个百分点。住房及家具类在5月份经历了最严重的通货紧缩，抵消了如医疗、教育、通讯和娱乐等类别的良性增长。成本，尤其是电费，一直是BSP通胀前景的最大风险之一，而电力价格正在上涨。电费下降是我们预测的主要意外，因为我们曾认为电费可以一直保持高位到9月（见菲律宾：4月通胀打开大门，但 BSP可能在6月保持观望, 2025年5月6日)运输成本同比下跌2.4%，加剧了4月份2.1%的降幅随着全球油价下跌。个人交通运营通胀（燃料成本为其一部分）同比下降-10.1%（4月：-9.4%）。客运服务通胀放缓至同比0.9%（4月：+1.4%），其中已获批准的轻轨1号线票价上涨使通胀略有提升。不过，火车票价在CPI篮子中的权重相当小。银行家信托公司指出，通胀的第二个风险是公共交通服务的潜在票价上涨路. 我们注意到，近期油价下跌，如果持续下去，应该会能够抵消客运服务中较小的票价上涨. 3 来源：Haver Analytics，巴克莱研究2025年6月5日图1。头条通胀连续第三个月低于2%下限... 巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）重要披露：分析师认证：关于信息来源的披露巴克莱银行有限公司（Barclays，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱资本公司（BCI，美国）披露的可用性：参与制作巴克莱研究的法律实体：巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）2025年6月5日巴克莱固定收益和信贷研究部门产生的投资建议类型：巴克莱ficc研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下合称及各自简称，“巴克莱”）制作。巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）我，Shreya Sodhani，特此证明：（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了本人对本研究报告中所提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及（2）我的任何补偿部分均未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。对于与本研究报告主题相关的任何发行人的当前重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com 或另通过书面请求发送至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 +1-212-526-1072。所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的出版日期反映了报告生成的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG Data & Analytics，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时可用的最新价格。除了巴克莱正式评级体系下分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师以交易点、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式提供的研究建议。由非信贷研究团队产生的此类投资建议应保持开放状态，直至在其后的研究报告中被修改、重新平衡或关闭。由信贷研究团队产生的此类投资建议仅适用于当前市场条件，并可能无法作为其他依据。巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属公司之一可能曾担任其证券化研究报告中所含交易建议中其他推荐的任何资产支持证券的承销商。巴克莱资本公司和/或其一家附属公司在其研究报告中所涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司和/或其一家附属公司定期交易，通常作为主经纪商进行交易，并通常在涉及此研究报告的债务证券（及相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在 такие证券、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资客户的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就市场现状和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体表现（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对涵盖分析师的资产类别的研究的兴趣。如果任何历史定价信息是从巴克莱交易台获取的，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差均属于历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门提供各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、量化分析以及交易策略。一种巴克莱研究中所包含的建议和交易策略可能与另一种巴克莱研究中所包含的建议和交易策略有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。为了获取有关研究扩散政策和程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内可能已经就本研究报告中所推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益与外汇研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参考https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.彭博®是彭博金融服务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务标志，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或支持本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，或就由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 5 巴克莱 | 菲律宾免责声明：2025年6月5日英国:本文件仅由或经授权人（巴克莱银行PLC）批准分发 (1) 或 (2) 分发给，并针对 (a) 在英国具有投资相关专业经验，并属于2000年《金融服务与市场法案》（促进）2005年令第19(5)条中“投资专业人士”定义的人员；或 (b) 第49(2)条中所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业以及高价值信托的受托人；或(c) 法律上可以合法传达的其他人员（所有此类人员均为“相关人士”）。与本文件相关的任何投资或投资活动仅提供给并与相关人士进行。接收本文件的其他人员不应依赖或据此行事。巴克莱银行PLC经谨慎监管局授权，并受金融市场行为监管局和谨慎监管局的监管，是伦敦证券交易所的成员。在不限制上述任何规定且在法律允许的范围内，在任何情况下，巴克莱银行、其任何关联公司、其各自的任何高级管理人员、董事、合伙人或员工均不对(a)任何特殊、惩罚性、间接或后果性损害；(b)任何利润损失、收入损失、预期储蓄损失或机会损失或其他经济损失承担责任，即使已被告知可能发生此类损害，这些损害源于对本文或其内容的任何使用。它已为机构投资者准备，而非零售投资者。它由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立的非附属第三方实体（该第三方实体可向你传达）分发。它仅出于信息目的提供，巴克莱不提供明示或暗示的保证，并明确否认与本出版物中包含的任何数据相关的任何适销性或特定目的或用途的保证。如果本出版物在封面上声明其面向机构投资者，并非受到适用于美国FINRA规则2242下为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准约束，则它是“机构债务研究报告”，并严格禁止向零售投资者分发。巴克莱也向各种发行人、媒体、监管和学术组织分发此类机构债务研究报告，供其内部信息新闻收集、监管或学术目的使用，而非用于就任何债务证券做出投资决策。媒体组织禁止转载任何巴克莱机构债务研究报告中所包含的关于债务发行人或债务证券的意见或建议。任何不希望继续接收巴克莱机构债务研究报告的接收者应联系debtresearch@barclays.com。除非客户已根据美国FINRA规则2242的要求同意接收“机构债务研究报告”，否则他们将不会收到任何可能由非债务研究分析师合著的报告。符合条件的客户可通过联系debtresearch@barclays.com获取此类跨资产报告。巴克莱不会将本报告的未经授权接收者视为其客户，并对他们使用可能不适合其个人用途的内容概不负责。所示价格为指示价，巴克莱不提供买入或卖出任何金融工具的报价或招揽买入或卖出的要约。除了与巴克莱相关的披露外，本出版物中包含的信息系巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不保证其准确性或完整性。第三方演讲者的发言：在此活动中