ISC更新：盈利增长稳固，CB赎回前景良好

股票研究报告 南京银行(601009CH) ISC更新：收益增长稳固，CB赎回前景良好 华泰研究 2025年6月6日│中国（大陆） 公司动态 区域性银行 评分（维持）： 目标价格（人民币）： 买 12.82 分析师沈娟 SAC编号S0570514040002shenjuan@htsc.comSFC编号BPN843+(86)75523952763 分析师何亚庭 SAC编号S0570524070008heyating@htsc.comSFC编号BUB018+(86)1063211166 分析师PUJiayi SAC编号S0570123070039pujiayi@htsc.comSFC编号BVL774+(86)75582492388 2025年6月4日，南京银行（BON）参加了我们的2025年中期投资策略会议（ISC）。核心要点包括：1）预计2025年信贷发行量将同比增长，但零售贷款需求和风险指标改善仍需观察；2）存款再定价高峰将支持负债优化成本的进一步降低；3）有前景的可转换债券（CB ）转股可以巩固银行的资本。 关键数据目标价格（人民币） 12.82 收盘价（人民币，截至6月5日） 11.22 潜在上行-/+(%) 14 市值（人民币百万） 124,262 6m平均日值（人民币千万元） 443.57 52周价格区间（人民币） 9.54-11.49 bvps(人民币) 17.39 分享性能 信贷发行强劲，资产质量稳健BON在2024年录得贷款增长率为14.3%，在2025年第一季度为14.7%，新增贷款达1573亿/897亿人民币。强劲的2025年第一季度信贷发行为全年奠定了坚实基础，该银行预计将通过同比增长发行来实现其目标。截至2025年年初，零售贷款发行显著增长，主要受强劲的按揭贷款扩张驱动。BONBNPP消费金融在两年快速贷款发行扩张后已进入稳定阶段，并对平台贷款采取了更为谨慎的态度。2025年零售贷款发行将优先考虑风险控制。在资产质量方面，2025年第一季度不良贷款（NPL）比率同比持平，为0.83%。零售不良贷款形成率仍可能面临短期波动，但加速逾期不良贷款清收以及向零售贷款分配更多核销资源，使得2025年第一季度零售不良贷款比率更为健康。 利息支付成本下降，收益将逐期回升 对于2025年第一季度，BON报告了净利润同比增长17.8%，我们的预测显示净息差（NIM ）与2024年相比扩大了6个基点，主要受负债成本降低的推动。该银行在2022-2023年积聚了大量定期存款，这些存款将在未来两年内到期并重新定价，新旧存款之间的累积利率差超过100个基点。2025年第一季度个人存款利率支付率较2024年末下降了20个基点，我们相信进一步的成本优化可以继续取得成效。该银行对金融市场操作的高敞口导致在2025年第一季度债券市场调整期间面临更大的压力，但强大的交易能力减轻了实际影响，使其低于市场之前的预期。2025年第一季度的收入和归母净利润（NP）同比增长了6.5/7.1%，位 (%)25 16 6 (4) (13) 南京银行CSI300 居前列。随着债券市场压力缓和和净息差收缩放缓，我们相信盈利能力将逐季改善。 06-2410月24日2月25日06-25 源：风 战略路线图清晰，CB转化前景良好2023年，新任董事长履新，带来广阔的改革势头，并勾勒出清晰的战略路线图。银行为此已实施具体举措，包括降低成本收入比、加强净息差管理、强化不良贷款控制以及提升存贷比，这些都有助于提升净资产收益率。截至2025年6月4日，BON可转换债券已连续12天触及转股价阈值，未转股余额为57亿元人民币，占市值的6%，预示着强制赎回前景向好。截至2025年初一季末，未转股余额为105亿元人民币，我方静态预测显示，这可能将核心一级资本充足率提高0.57个百分点至9.46%。我们认为转股将巩固银行的资本基础，并支持进一步业务扩张。 盈利预测与估值 我们维持2025/2026/2027年归属净利润预测为21.8/23.7/26.1亿人民币（同比增长8.1%/8.8 %/10.0%），2025/2026/2027年每股收益为1.97/2.14/2.36元，2025年每股净资产为15.64元人民币，隐含市净率为0.73倍。鉴于BoN有效的战略转型和充足的业务扩张势头，我们给予该股票2025年市净率的0.82倍估值（不变），在万得一致预期的同行平均0.71倍（此前为0.64倍）的基础上溢价。我们的目标价是12.82元人民币。买入。 风险：经济复苏弱于预期，资产质量差于预期。 财务报表YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入（人民币百万） 45,160 50,273 53,454 57,060 61,209 +/-% 1.24 11.32 6.33 6.75 7.27 归属于母公司的净利润（人民币千万元） 18,502 20,177 21,819 23,743 26,113 +/-% 0.51 9.05 8.14 8.82 9.98 NPLRatio(%) 0.90 0.83 0.83 0.83 0.83 核心层1CAR(%) 9.39 9.36 9.02 8.84 8.69 净资产收益率（%） 11.36 11.27 11.11 11.16 11.32 EPS(人民币) 1.67 1.82 1.97 2.14 2.36 PE(x) 6.88 6.31 5.83 5.36 4.87 PB(x) 0.92 0.81 0.73 0.67 0.61 股息率(%) 4.36 4.85 5.25 5.71 6.28 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：南京银行PE波段 (RMB) 49 ━━━━━南京银行 图2：南京银行的PB波段 (RMB) 18 ━━━━━南京银行 3725x13 20x 259 15x 1210x4 5x 00 0.9x 0.8x 0.7x 0.6x 0.4x 6月-22日12月-22日6月-23日12月-23日6月-24日12月-24日6月-22日12月-22日6月-23日12月-23日6月-24日12月-24日 源：风，华泰研究源：风，华泰研究 完整财务报表 利润表 性能 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 45,160 50,273 53,454 57,060 61,209 增长率(%) 净利息收入 25,452 26,627 29,289 32,218 35,762 贷款 16.62 14.83 12.83 12.44 12.85 净费收入 3,629 2,593 3,111 3,578 3,757 存款 10.72 9.40 16.46 10.40 4.03 总运营费用 14,536 14,988 15,897 16,687 17,591 净利息收入 (5.63) 4.62 10.00 10.00 11.00 PPOP 30,624 35,285 37,519 40,332 43,571 费用收入 (32.10) (28.55) 20.00 15.00 5.00 所得税 3,244 4,288 3,735 4,064 4,470 总运营费用 4.02 3.11 6.07 4.97 5.42 减值损失 8,774 10,597 11,762 12,302 12,745 归属于母公司净利润 0.51 9.05 8.14 8.82 9.98 归属于母公司净利润 18,502 20,177 21,819 23,743 26,113 利润率(%)ROA 0.85 0.82 0.78 0.76 0.75 净资产收益率 11.36 11.27 11.11 11.16 11.32 资产负债表 成本收入比 30.47 28.08 28.00 27.50 27.00 YE31Dec(RMBmn)202320242025E2026E2027E收入分解(%)总资产 2,288,276 2,591,400 2,917,081 3,272,491 3,658,869 净利息收入率 56.36 52.96 54.79 56.46 58.43 净利润 1,066,932 1,225,156 1,382,295 1,554,210 1,753,926 净费收入比率 8.04 5.16 5.82 6.27 6.14 投资 529,078 607,571 696,955 777,105 862,587 成本收入比 30.47 28.08 28.00 27.50 27.00 总负债 2,115,682 2,399,443 2,709,139 3,047,108 3,414,225 服务费比率 19.43 21.08 22.00 21.56 20.82 存款 1,396,366 1,527,641 1,779,047 1,963,997 2,043,202 资产质量（人民币百万元） 银行间负债 423,554 374,115 531,059 586,268 609,911 贷款损失准备 35,667 39,343 45,483 52,585 60,756 总权益 172,594 191,956 207,942 225,384 244,644 NPL 9,602 10,169 11,473 12,900 14,558 NPL比率(%) 0.90 0.83 0.83 0.83 0.83 NPL覆盖率(%) 360.58 335.27 396.43 407.63 417.35 贷款比例(%) 3.34 3.21 3.29 3.38 3.46 估值 信用成本(%)资本（人民币mn） 0.96 0.99 0.96 0.89 0.82 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 核心层资本 140,009 159,567 173,231 190,296 209,142 PE(x) 6.88 6.31 5.83 5.36 4.87 网络一级资本 170,007 189,656 204,172 221,237 240,083 PB(x) 0.92 0.81 0.73 0.67 0.61 净资本 201,756 234,036 243,352 262,453 282,130 EPS(人民币) 1.67 1.82 1.97 2.14 2.36 RWA 1,490,972 1,705,427 1,919,761 2,153,661 2,407,939 bvps(人民币) 12.46 14.23 15.64 17.18 18.88 核心一档CAR(%) 9.39 9.36 9.02 8.84 8.69 DPS(人民币) 0.50 0.56 0.60 0.66 0.72 Tier-1CAR(%) 11.40 11.12 10.64 10.27 9.97 股息率(%) 4.36 4.85 5.25 5.71 6.28 总CAR(%) 13.53 13.72 13.24 12.87 12.57 来源：公司公告，华泰研究估计 免责声明 分析师认证 我/我们，沈娟，何亚庭，浦嘉怡，特此证明本报告中所表达✁观点准确反映了分析师就相关证券或发行人所持有✁个人观点；并且分析师✁薪酬✁任何部分均未直接或间接地与在本报告中包含具体建议或观点相关。 通用免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中✁信息严格保密，仅限于收件人。本报告专供HFHL、其客户及其关联公司使用。任何其他人仅因收到本报告，均不应被视为该公司✁客户。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可用✁信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对此类信息✁准确性或完整性不作保证。 此处所含✁观点、评估和预测仅反映发布时✁观点和判断。华泰可能会在不