数据预览：导出增长步数降低

1 2本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。风险：持续的房地产下行周期；政策执行弱于预期或海外需求增长缓慢。货币政策/财政政策：我们预计5月份新增人民币贷款达到1.1万亿元，略高于去年同期，新增社会融资规模为2.5万亿元，同样同比上升。我们估计，人民币贷款的年同比增速可能在5月份从4月份的7.2%上升至7.3%。高频数据显示，5月份，政府、地方政府和政策性银行债券的净发行总额为1.8万亿元，同比高出0.2万亿元，其中由于提前发行，政府债券净发行约为0.9万亿元，继续支持新增特批再贷款。我们预计新增特批再贷款将同比持续增长。在5月7日国务院信息办关于“稳定市场和预期的金融政策包”的吹风会上，央行宣布降准50个基点，全面降息10个基点，结构性贷款利率降25个基点，释放充裕流动性。所有结构性货币政策工具均有所扩大，基础货币供应增加1.1万亿元。若完全落地，该政策包可能推动广义货币供应增加9-10万亿元。我们将密切关注这些结构性工具的实际推出和步伐。2025年第一季度/2025年4月份，广义财政支出（一般公共预算+政府管理基金）同比增长5.6%/7.2%，均超过2025年第一季度名义GDP增长4.6%，表明财政对整体经济增长提供了有力支持。 免责声明本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。分析师认证通用免责声明及披露HFHL不是美国金融业监管局（“FINRA”）的成员公司，并且HFHL的研究分析师没有在FINRA注册/获得研究分析师的资格。此处所含的观点、评估和预测仅反映发行日的观点和判断。华泰可能在不同时间发行包含与本文件所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处所指的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会有所波动。过往业绩并非未来业绩的指引，未来收益并不保证，可能发生原始资本的损失。华泰不作任何保证，确保本报告中的信息保持最新。本报告中包含的信息可能未经通知即被华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取的信息，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）对上述信息的准确性或完整性不作保证。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告内容严格保密，仅向接收方提供。本报告仅供HFHL及其客户和相关公司使用。任何其他人仅因接收本报告，不应被视为公司的客户。本报告不面向任何地区、国家或司法管辖区中的任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。尽管华泰已尽最大努力确保本报告所含内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约，也不构成在作出此类要约或邀请为非法的任何司法管辖区的购买或出售要约或邀请。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，充分理解和运用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何形式的对分享任何证券投资收益或损失的书面或口头承诺均应被视为无效。华泰以及本报告的作者就本报告所述的证券或投资工具，据其所知，无任何法律禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰可持有或交易本报告中所述的公司的证券，也可为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务或向其招揽业务。本报告的版权归HFHL独家所有。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、再现、出版、引用或未经HFHL书面许可将（全部或部分）重新分发给他任何人。HFHL同意引用或分发时，应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本报告原意不符的任何参考、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。此处使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售、交易员或其它专业人士，可书面或口头表达与该报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰无义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可独立作出与该报告所表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告观点的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。具体披露内容见本报告结尾。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来收益的指引。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变动可能显著影响预测收益。我/我们，伊娃·易，吴万宜，特此证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师（们）对相关证券或发行人的个人观点；并且分析师（们）的任何部分补偿不直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点有关。 4 本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。重要的美国监管披露新加坡中国香港美国•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级管理人员、董事和雇员，在适用法律允许的范围内，可能持有本报告（或任何相关投资）中提到的任何证券（或投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应意识到可能存在利益冲突。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场监管牌照，可从事证券、集合投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场监管产品业务，并在《金融顾问法》下为豁免型金融顾问，可就投资产品提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。华泰SG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，在其母公司华泰集团内分发由其外国附属机构产生的信息/研究。本报告仅限合格投资者、专业投资者或机构投资者使用，华泰SG不对本报告的内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知华泰SG并直接退回本报告。新加坡接收本报告者应就与所分发信息相关的事宜，联系您的华泰SG客户经理或账户经理。• 本报告的主题可能包括受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制了美国个人投资现在由美国财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）称为中国军工复合体公司（“CMIC”）的指定公司的能力。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美国任何管辖区（包括外国分支机构）的法律组建的实体，或位于美国的任何人，应充分考虑其自身具体情况，不得直接或间接投资于CMIC的任何形式公开交易证券及其衍生证券，并用作投资机会。对于因美国总统行政令而受限制的本主题公司任何证券相关交易，华泰证券有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者均不应对使用本报告中包含的信息所导致的结果承担任何法律责任。重要香港监管披露• hfhl没有受雇于或与其有关联的个人担任其下任何公司或发行人的官员在香港，本研究报告是由受香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金 融控股有限公司）全资附属机构HFHL编制及分发的，华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资附属机构，华泰证券有限公司是依据中华人民共和国公司法成立的一家有限责任公司，其中国公司名称为“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅限香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。本报告在香港的接收方就与本报告有关或由此引发之任何事宜，可致函HFHL。在美国，本研究报告仅供满足美国监管要求的机构投资者单独分发，分发方为华泰证券（美国）有限公司，该公司是注册证券商和 FINRA 会员。华泰证券（美国）有限公司根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定，对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人，因此可能与就特定公司进行的沟通、公开露面以及分析师持有的证券交易受 FINRA 规则的限制无关。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人员，都应通过华泰证券（美国）有限公司进行。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方，不时地以主承销商或代理身份向客户买卖其所覆盖的华泰证券研究中的公司证券/工具，包括公司股票和债务（包括衍生品）。其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官方网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅 下的其他重要披露“重要美国监管披露”.• 易娃，吴万怡及其关联方并非本研究报告所提及的证券或发行人的官员、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所提及的证券或发行人没有任何财务关系。根据这些披露的目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师的家庭成员。分析师的报酬基于华泰证券有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 5 华泰证券（美国）有限公司深圳华泰证券（新加坡）私人有限公司投资评级指南本报告必须仔细阅读，其中包含重要的披露声明和分析师资格认证， located位于报告的末尾。华泰金融控股（香港）有限公司© 2025 华泰证券有限公司 保留所有权利华泰证券股份有限公司南京股票评级定义53/F，中环中心，皇后大道中段，中环，香港 Tel：+852 3658 6000/Fax：+852 2567 6123 Email：research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/买入：预期股价将超越基准指数15%以上超重：股价预计将跑赢基准5%~15%持：预期该股票相对于基准的表现将在-15%~5%之间卖：预期股价将跑输基准指数超过15%评分暂停：评级、目标价格和预测已被暂停，以符合相关法规和/或公司政策行业评级定义 超重:行业指数预计将跑赢基准香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的“证券咨询”业务牌照。牌照编号：AOK809。投资评级体系基于报告发布后6-12个月内相对于基准的总回报潜力，其中包括所有已支付或预期股息。中性：行业指数的表现预计将与基准相符体重过轻：行业指数预计将显著跑输基准美国：华泰证券（美国）公司是一家注册的证券经纪商和FINRA的成员。许可证编号：CRD#: 298809/SEC#: 8-70231。新加坡：华泰证券（新加坡）私人有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并为豁免财务顾问。公司注册号：202233398E。10F,南博思基金大厦,5999意天路,福田区,深圳,518017 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 邮箱:ht-rd@htsc.com基准：A股市场的沪深300指数。香港市场的恒生指数。美国市场的标普500指数。台湾市场的台股指数。日本市场的日经225指数。新加坡市场的海峡时报指数。韩国市场的韩股指数。英国市场的富时100指数。Building 1, Huatai Securities Plaza, No. 228 Jiangdong M Rd, Jianye District, Nanjing, 210019 Tel: 86 25 83389999/Fax: 86 25 83387521 Email: ht-rd@htsc.com8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tow