核心观点与关键数据
宏观经济概览
5月经济活动总体保持稳定，但部分指标呈现边际放缓。关税政策的波动可能对出口和工业生产造成短期冲击，预计出口增速中位数或将小幅下降。政府债券发行持续增长，但增速放缓，显示稳增长政策进入观察期。
工业生产
规模以上工业增加值同比增速预计从4月的6.1%小幅提升至6.2%。高炉/焦化厂开工率同比分别提升5.3/2.6个百分点。中美关税缓和后，出口和生产活动部分恢复，制造业PMI从4月的49.0%升至49.5%，新出口订单PMI也边际改善。
消费
预计5月社会消费品零售总额同比增长5.4%，略高于季节性水平。高频数据显示地铁交通同比反弹，五一假期服务消费受提振，财政政策相对宽松推动消费略超季节性。618促销活动启动，5月13-18日电商平台“以旧换新”GMV同比增长26.37%，主要品类增长显著。五一假期出行需求旺盛，国内旅游收入/人次同比增长6.4%/8%，主要零售/餐饮企业营收同比增长6.3%。
投资
预计5月城镇固定资产投资同比增长4.0%，与上月持平。基建投资加速，专项债发行持续支持。高频数据显示水泥等建材行业需求疲软，水泥厂开工率/建材交易量同比下滑。房地产方面，44城新房销售面积同比下降4.8%，22城二手房成交增速从4月的19%放缓至6.4%，显示需求仍偏弱。
通胀
预计5月CPI同比持平于-0.1%，PPI同比降幅或扩大至-3.1%。农产品价格分化，猪肉上涨0.3%，玉米/小麦上涨3.7%/0.5%，蔬菜下降8.7%。国内航空票价同比回落2.1%，五一假期国内机票价格上涨11.5%，反映出行需求恢复。布油价格环比上涨1.5%，同比下跌22%，或因OPEC+增产加速而需求疲软。
外贸
预计5月出口同比增长约2%。中美关税缓和超预期，或引发新一轮出口小高潮，带动下半月出口增速。港口集装箱吞吐量超季节性增长，美线运费显著上涨，东南亚航线反弹，显示出口价值边际改善。韩国5月出口同比下降2.4%，半导体出口增长17.3%保持韧性，汽车/零部件出口下降6.3%/10.7%，显示汽车需求压力显著。
货币政策/财政政策
预计5月新增人民币贷款1.1万亿元，同比略高，新增社融2.5万亿元。社融增速或从4月的7.2%小幅提升至7.3%。政府/地方/政策性金融债净发行1.8万亿元，同比增长。央行宣布降准50BP、全面降息10BP、结构性贷款利率下调25BP，释放流动性1.1万亿元，若完全落地或推动广义货币供应量增加9-10万亿元。一季度/前四个月广义财政支出增速分别为5.6%/7.2%，均超名义GDP增速，显示强财政支持。
风险提示
需关注房地产下行周期延长、政策落地不及预期或海外需求疲软超预期等风险。
