珍贵的2016年第4季度预览：降低黄金和白银的抵消性生产改进

关键变更德意志银行北美美国工业领域金属与采矿行业美洲金属与采矿日期2017年2月6日结果珍贵的2016年第4季度预览：降低黄金和白银的抵消性生产改进2016年第4季度贵金属价格调整放缓了现金流动量在本说明中，我们概述了我们对涵盖范围内的贵金属公司的2016年第四季度估计。我们预计，贵金属的总EBITDA环比下降2％，至29.6亿美元，而产量（尤其是Barrick和Goldcorp）的增长将被黄金（环比-9％）和银（-12％）的价格所抵消。部门净债务（ND）预计为116亿美元（环比增长-3％）。我们预计ND在2016年第4季度的年化EBITDA为1.0倍（与2016年第3季度一致）。由于资产负债表的状况一般，我们希望公司增加勘探预算，评估增长项目的选择并检查并购机会。我们维持纽蒙特（Newmont），巴里克（Barrick），银威顿（Silver Wheaton）和泛美银（Pan American Silver）的买入评级。CFA豪尔赫·贝里斯坦研究分析师（+1）203 863-2381克里斯·特里研究分析师（+1）212 250-5434公司目标价钱评分GG.N 15.00至- 15.50（美元）PAAS.OQ 20.00至-21.00（美元）（百万美元）收入4Q 16E7,064缺点6,993差1%3Q 16A Q7,051Q0%4Q 15A Y6,687Y6%热门精选息税折旧摊销前利润EBITDA利润率（％）2,95841.9%3,02343.2%-- 2%135个基点3,23245.8%- 8%-397bps2,17532.5%36 %935个基点巴里克（ABX.N），USD19.42买Newmont（NEM.N），美元37.94购买调整净收入696736- 5%914- 24%- 286343%泛美银（PAAS.OQ），USD20.94购买净债务11,58411,914-3%13,373-13%16,347-29%Silver Wheaton（SLW.N），USD22.70买美国利率上升带来了不利的阻力，但出现了支撑性因素。2016年第4季度，黄金平均价格为1,216美元/盎司，与2016年第3季度相比下降了9％，而白银价格平均为17.2美元/盎司（-12％）。我们认为，随着美国利率的上升，贵金属的定价可能在2017年保持波动，但全球不确定性也会增加。我们预计2017年美国金价将达到1200美元/盎司，但潜在的下行空间取决于财政刺激的速度。我们看到潜在的人民币贬值（YE18贬值17％，至8.1：1美元）提供了一些支持。尽管2016年疲软，但预计印度2017年黄金需求将温和回升。我们认为珍贵股票的任何回调都是增加风险敞口的机会。巴里克（ABX.N），USD19.42购买Coeur（CDE.N），USD11.92保持佛朗哥-内华达州（FNV.N），美元67.76持 有Goldcorp（GG.N），USD16.82保 持赫克拉（HL.N），6.72美元举 行金罗斯（KGC.N），4.11美元举 行纽蒙特（NEM.N），美元37.94买 泛美银（PAAS.OQ），USD20.94买白银Wheaton（ SLW.N），USD22.70购买银标准（SSO.TO），持有CAD15.36图2：珍贵2016年第4季度报告日历资料来源：德意志银行公司名2016年第4季度业绩时间Conf。呼叫时间Coeur2月8日上市后2月9日11:00 AM泛美银2月14日上市后2月15日1:00 PM巴里克2月15日上市后2月16日9:00 AM黄金公司2月15日上市后2月16日1:00 PM金罗斯2月15日上市后2月16日8:00 AM纽蒙特2月21日上市后2月2210:00 AM赫克拉2月23上市前2月2310:00 AM银标准2月23上市后2月24日11:00 AM佛朗哥-内华达州*3月21日上市后3月22日8:00 AM银惠顿3月21日上市后3月22日11:00 AM资料来源：公司网站和德意志银行，*估计日期，官方日期尚未公布我们的PT基于〜1倍NPV。我们已经完成了2016年第4季度商品的按市价计价，并为预发布产量的公司和2017年指南提供了更新的数量；结果，我们增加了Goldcorp和Pan American Silver的PT。主要风险：商品价格，外汇，运营。德意志银行证券公司分配时间：2017年7月2日格林尼治标准时间德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行*截至2月3日的共识估计；资料来源：公司数据，汤姆森一号和德意志银行资料来源：德意志银行市场研究精选公司图1：珍贵的2016年第四季度盈利预测 2017年2月6日金属与采矿美洲金属与采矿页面PAGE2德意志银行证券公司*截至2月3日的共识估计；资料来源：公司数据，汤姆森一号和德意志银行2016年第4季度预览较低的贵金属价格抵消了较高的产量我们预测贵金属EBITDA总额将环比下降2％，至29.6亿美元，其中金价比上一季度下降9％，白银价比上一季度下降12％，被所涵盖公司的更高产量预期所抵消（特别是Goldcorp和Barrick，在Penasquito的推动下，Goldcorp的产量预期提高11％以及塞罗·内格罗（Cerro Negro）和巴里克（Barrick）的9％，而科尔特斯（Cortez）和贝拉德罗（Veladero）的进步。总体净债务（ND）预计将比上一季度下降3％，大多数公司预计会降低其ND。我们预计ND /年化EBITDA从2016年第3季度到2016年第4季度末将保持不变，为1.0倍。有了资产负债表，我们相信公司将开始增加勘探，检查增长项目并可能考虑进行并购。在最近公司发布生产前公告之后，我们已经调整了Barrick，Goldcorp，泛美白银，Silver Standard，Hecla和Coeur Mining 2016年第4季度和2017年的估计值。随着泛美白银的指导改善，我们将目标价从$ 20 / sh提高至$ 21 / sh。对于Goldcorp，基于20％的生产增长率和降低的成本，我们将PT从$ 15 / sh提高到$ 15.50 / sh。在贵重矿工中，我们维持纽蒙特（资产负债表灵活性，产量增长，项目管道和有吸引力的估值），巴里克（估值，成本基础降低和增长项目价值的释放），银威顿（估值，强劲的现金流）的买入评级。 ）和泛美白银（Dolores和La Colorada的产量增长，墨西哥比索贬值和净现金状况）。（美元/盎司）1,3501,3001,2501,2001,1501,1001,0501,000首选贵金属股票：纽蒙特，巴里克，怀顿银和泛美白银（百万美元）4Q 16E缺点差3Q 16A Qo Q chg4Q 15AY收入7,0646,9931%7,0510%6,6876%息税折旧摊销前利润2,9583,023- 2%3,232- 8%2,17536%EBITDA利润率（％）41.9%43.2%-135个基点45.8％-397个基点32.5%935个基点调整净收入696736- 5%914- 24%- 286343%净债务11,58411,914-3%13,373-13%16,347-29%美国利率上升带来了不利的阻力，但存在一些支撑性因素。2016年第4季度，黄金平均价格为1,216美元/盎司，较2016年第3季度下降了9％。白银平均价格为每盎司17.2美元，比上一季度下降12％。我们认为，随着美国利率的上升，贵金属的定价可能在2017年保持波动，但全球不确定性也会增加。我们预计2017年美国金价将达到1200美元/盎司，但潜在的下行空间取决于财政刺激的速度。我们看到潜在的人民币贬值（YE18年将DBe贬值17％至8.1：1美元）提供了一些支持。尽管2016年印度和中国的黄金实物需求令人失望，但预计2017年印度黄金需求将有温和复苏。我们认为最近贵金属股的回落是增加头寸的机会。我们首选的贵重股票是纽蒙特，巴里克，银威顿和泛美。德意志银行预计到YE18人民币贬值17％，可能支持黄金中期图4：贵金属收益估算图3：黄金价格（美元/盎司）资料来源：彭博金融有限责任公司和德意志银行 2017年2月6日金属与采矿美洲金属与采矿德意志银行证券公司页面PAGE3图6：佛朗哥-内华达州2016年第4季度预览和估计图7：Goldcorp 2016年第4季度预览和估计我们预计2016年第4季度调整后每股收益为18c（环比下降25％，共识）（百万美元）16E3Q16AQoQ chg2015年第4季度同比19c）。在2016年第4季度，公司完成了6.5亿美元的债务收入2,2652,297-1%2,2381%投标要约并成功偿还2016年债务息税折旧摊销前利润1,0851,280-15%86725%削减目标约20亿美元。EBITDA利润率（％）47.9%55.7%-781基点38.7%918个基点预计2016年第四季度的EBITDA为11亿美元（环比下降-15％）净收入20917519%(2,622)纳米更低的已实现黄金价格$ 1,216 / oz（-9％）和更高的现金稀释每股收益（$）0.180.1519%(2.25)纳米成本为547美元/盎司（环比增加5％）。黄金产量已于调整稀释每股收益（美元）0.180.24-25%0.08130%在Cortez矿山进行稳健生产后，产量达到150万盎司（+ 9％）净债务（现金）5,6595,891-4%7,513-25%北美的Veladero和南美的Veladero。铜黄金销售（000盎司）1,5161,3869%1,636-7%体积为101磅（环比+ 1％）。净债务有望下降实际价格（美元/盎司）1,2161,333-9%1,10510%环比增长4％57亿美元。现金成本（美元/盎司）5435185%547-1%重点将放在1）2017年的生产，销售和资本支出指导上2）Cortez的Deep South区域的进展，Lagunas Norte的矿山寿命延长以及Turquoise Ridge的新竖井。我们预测2016年第4季度调整后的摊薄每股收益为20c（环比-34％，共识21c）。 Cobre Panama 2016的资本支出预计为（百万美元）收入16E1493Q16A172QoQ chg-13%2015年第4季度121同比23%约1.4亿美元。息税折旧摊销前利润116140-17%9423%由于金价走低，2016年第4季度EBITDA为1.16亿美元（环比增长17％）EBITDA利润率（％）78%81%-4个基点78%0%9％）。黄金产量预计为115k geos *（-7％），增长8％调整后的净收入3654-33%2451%同比，由于南美的收购，特别是被稀释每股收益（$）0.200.31-34%(0.20)纳米帕尔马雷霍。我们预计净现金为1.87亿美元（环比下降32％），调整稀释每股收益（美元）0.200.30-33%0.1533%Anadarko O＆G斥资1.1亿美元收购之后。净债务（现金）(187)(278)-32%308纳米专注于Cobre Panama的进展（预计在2000年开始量产）金币（000 geo’s）115123-7%1068%2018年），英国北部的Karma和Brucejack项目已实现黄金（美元/盎司）1,2161,335-9%1,10410%哥伦比亚和阿纳达科O＆G交易后的进展。一个预计不久后将决定苏比卡工厂的扩建。我们预计2016年第4季度调整后每股收益为10c（而2016年第3季度为11c，共识9c）。在本季度，Goldcorp宣布了（百万美元）收入16E1,0033Q16A915QoQ chg10%2015年第4季度1,072同比-6%以1800万美元现金，1％的价格出售其