2025易凯资本中国健康产业白皮书（核心观点篇）

22024年，随着中国经济全面企稳，同时考虑到健康产业外延不断扩大，我们对中国健康产业市场规模估算如下：与药品有关的市场规模，基本上与2023年持平，约为3万亿元；与医疗器械和诊断有关的市场规模相较2023年有小幅增长，约为1.4万亿元；考虑到中国社会老龄化程度日益加剧，同时人工智能、机器人、生物制造等新技术的应用扩大了健康产业的行业外延，所以我们把医疗健康服务、数字医疗以及泛健康市场的市场规模加总后预测达到10万亿元市场规模。剔除重复计算的部分，我们估算2024年中国健康产业的市场总规模大致在11.5-12万亿人民币（1.5-1.6万亿美元）之间，相较于2023年增长9%-10%。老龄化是一个全球性趋势，在中国这个趋势更为严峻。中国当前正在经历全球有史以来规模最大、发展速度最快的人口老龄化进程，且未来20年这一进程还将持续加速。我们认为，老龄化对于中国社会与经济既是挑战，也是推动产业发展和社会转型的契机。老龄化对中国健康和医疗服务产业形成前所未有的压力，也必将催生兼具规模和增长性的银发经济和新产业机遇。根据中国老龄科学研究中心《银发经济蓝皮书》预计，到2035年，银发经济规模将达到30万亿，占GDP比重约10%，其中与健康相关的科技创新与消费需求有望成为拉动国民经济增长的重要抓手。我们认为，面对老龄化带来的庞大的长者照护需求，人工智能、具身机器人和脑机应用这些曾经存在于科幻电影中的场景和工具将快速走进我们真实的生活，为中国社会和家庭应对老龄化带来新的思路和可能。从上世纪七十年代末期开始的改革开放大潮用了四十年的时间把中国变成了一个具有全球竞争力和影响力的制造业大国。今天，中国正在从全球制造业大国进化成为全球科技创新、产品研发和IP输出大国。在以比亚迪为代表的新能源车、华为为代表的芯片制造、以DeepSeek为代表的人工智能、以《黑悟空神话》和《哪吒》为代表的文化IP等领域，中国的创新能力正在影响和走向全球市场。在健康领域，中国的创新能力、研发能力和IP输出能力同样正在为全人类的健康福祉贡献来自东方的智慧。我们认为，中国在健康领域的科技研发能力与创新IP的全球输出，本质上是“技术自信”与“需求驱动”的双向奔赴。它在改善全球医疗资源分布不均现状的同时也推动了中国从“世界工厂”向“世界实验室”和“全球创新发源地”的转型。1994年耶鲁大学的威廉·基西克教授针对传统医疗体系提出了著名的“医疗不可能三角”：高质量、低成本、广泛可及的医疗资源是每个患者的期待，但最多只能同时满足两个。人类历 3史长河中，优质的医疗从来就不是一个平等的游戏，它是一种资源，甚至是一种连财富都无法直接兑换的福利。我国日益严重的老龄化社会面临最大的挑战就是医疗资源的匮乏，特别是医疗需求集中在非一线的老年人口居多的城市，而医疗人才和医疗资源却大多集中在一线城市构成了医疗资源严重分配不均的现状。今天，随着AI和机器人（特别是具身机器人）的高速发展，这一“不可能三角”之间的冲突和矛盾有可能得到局部缓解和改善。在AI问诊、医疗影像解读、手术方案确定和实施、慢病随访、健康监测、新药研发、术后康复、老年人照护等领域，AI和机器人都有巨大的发展和应用空间。虽然AI和机器人永远不可能替代优秀的医生和专家，但科技进步终将推动中国社会向着“医疗平权”的目标稳步迈进。尽管任重道远，但曙光已现。生物制造是与人工智能相似，具有“基础设施”产业的属性，是未来传统产业升级的核心推动力之一。未来5-10年内，生物制造会彻底改变全球诸如生物医药、食品、农业等多个产业的生态。根据预测，2024年生物制造产业预计市场规模将从2023年的4,176亿元增长至4,762亿元，产业同比增长率超过15%。预计到2030年，中国生物制造市场规模将会接近1.8万亿元，与之对应，全球生物制造市场规模将达到1.1万亿美元，约合8万亿人民币，中国占比接近23%。我们认为，中国在底层技术与产业基础上的领先地位逐渐凸显，正在从全球生物制造的“参与者”和“贡献者”走向“推动者”和“引领者”，并将逐步成为全球生物制造中心之一，中国全球工业制造业大国的地位也将同样延展至生物制造产业。2024年，中国健康产业并购事件数量约为148笔，交易规模总计750亿元，较2023年止跌回升，交易规模总金额接近2021年的最高点，成为2019年以来第二大交易规模的年份。中国健康产业并购常态化是产业发展与资本市场成熟的重要标志，中国健康产业并购开始进入理性整合新周期。作为中国并购市场的主力军，A股上市公司凭借资金与产业协同优势主导市场，并购逻辑也已经从曾经的市值管理为主转向产业链深耕。同时在资本寒冬下，估值体系回归理性，高性价比优质资产浮出水面，而交易模式也不断创新，这些因素都将推动交易双方达成交易的动力大大增加。我们认为，这一阶段，明确的并购策略、强大的并购执行能力与精细化整合能力才是行业领导者穿越周期、重塑行业格局的关键竞争力。二、当下中国健康产业最重要的投资主题 41、老龄化是一个全球趋势，在中国尤为严峻。中国当前正经历全球规模最大、速度最快的人口老龄化进程，且未来20年这一趋势将显著加剧。中国老龄化既是挑战，也是推动社会转型的契机。1）中国老龄化规模与速度呈现“双超”特征，社会保障与养老服务持续承压老年人口规模超大。截至2024年，中国60岁及以上人口达3.1亿人（占总人口22%），65岁及以上人口2.2亿（占15.6%），已进入中度老龄化阶段。未来10年（2025-2035年），60岁及以上人口将每年净增超1000万，到2035年突破4亿，占总人口比重超30%，进入重度老龄化阶段。2050年前后，老年人口规模将达峰值4.87亿，占全球老年人口的1/4，老龄化水平升至34%，比世界平均速度快一倍。老龄化速度超快。从2000年老龄化率10%到2025年预计超20%，再到2035年超30%，仅用35年完成从轻度到重度的跨越，远快于欧美国家。劳动人口同步缩减：2035年劳动人口（20-64岁）预计减少4700万，2050年减少1.24亿，劳动力供给与养老需求的矛盾加剧。严重的老龄化带来诸多挑战，老年抚养比持续上升，养老金缺口、医疗及长期护理需求激增。例如，2050年失能老人护理潜在劳动力需求或达7396万人，占劳动人口的11%。城乡差异显著：农村老龄化程度高于城市，但养老服务资源相对匮乏。少子化与人口结构失衡，2024年全年出生人口为954万人，较2023年的902万人增加52万人，结束了自2016年以来连续七年的下降趋势，但人口出生率也仅为6.77‰，人口总量仍呈负增长。老龄化与低生育率叠加的挑战未根本缓解，将导致家庭养老功能弱化，代际压力剧增。2）老龄化对中国健康和医疗服务产业形成前所未有的压力也催生新的机遇，供给方和支付方加速适应变化，银发经济带来巨大市场增量并成为经济社会热点◼老龄化给医疗服务相关细分领域带来最直接的发展机遇，在特医食品、慢病管理、康复及失能照护等方面表现明显特医食品市场需求正随着人口结构变化和疾病谱演变呈现爆发式增长。老龄化影响下，我国慢性病高发问题日益严峻，有数据显示40岁以上居民中，心血管疾病、癌症、糖尿病等四大慢性病总患病率达34.3%，其中80%的慢性病患者存在营养失衡问题。住院患者群体中， 5老年患者营养不良发生率高达65%，住院期间体重丢失超过5%的比例达42%，显著增加感染风险和住院时长。特医食品通过精准营养干预有效破解这一困局。临床数据显示，规范使用特医食品的老年患者，肌肉流失速度减缓35%，感染发生率降低28%，平均住院周期缩短12天。以糖尿病特医食品为例，含抗性糊精和膳食纤维的配方可使餐后血糖波动降低40%，2024年相关产品市场规模突破75亿元。肿瘤特医食品领域，含ω-3脂肪酸和精氨酸的配方帮助患者体重维持率提升至78%，较普通营养支持方案提高26个百分点。市场规模方面，中国特医食品市场以30%年复合增长率扩张，2024年达234.2亿元，预计2030年将突破800亿元，形成万亿级银发经济新增长极。这一领域正从医疗辅助工具向日常健康管理转型。政策端也在持续释放行业利好，2023年新版《特医食品注册管理办法》将审批周期压缩至18个月，优先审评产品实现30天快速过审，2024年国产特医食品获批196款，覆盖全营养、特定全营养及非全营养三大类。同时，以无锡为首的多个城市逐渐将特医食品纳入医保范畴，推动行业渗透率加速提升。这个赛道近年来也逐渐被资本关注，涌现多笔大额交易，在供给侧和需求侧的双轮推动下，我们建议重点关注企业在以下三个方向的革新技术，一是打破行业技术壁垒，展现产品研发实力，实现细分产品的国产化替代，二是合成生物学技术的应用突破，获取成本端的相对竞争优势，三是融合AI技术，构建AI驱动的个性化营养方案输出，形成差异化行业竞争。慢病管理行业正经历从被动治疗到主动管理的范式重构。我国现有慢性病患者超4.6亿，其中65岁以上人群患病率达62.3%。心脑血管疾病、糖尿病等慢病导致的医疗支出占比超70%，催生千亿级健康管理市场。慢病健康管理行业发展已久，行业生态圈覆盖药企、医院、药房、居家、保险五大场景，现有玩家从不同视角和资源点切入，例如以阿里健康、京东健康为代表从医药电商切入流通环节，借助流通环节优势向服务端延伸，以平安好医生等为代表的险资，以险资用户为基础切入，以方舟健客为代表借助医生资源切入问诊购药场景等，各类玩家各显神通，向庞大的慢病患者群体提供持续院内外问诊购药服务，其中患者数量的积累和如何构建各环节间的业态闭环是评估玩家竞争力的关键。 6我们认为AI大模型的蓬勃发展会给这个赛道注入新的活力，诱发互联网健康管理行业新的机遇，帮助患者真正实现主动式慢病管理干预。以AI模型构建的动态风险预测系统为例，可基于海量患者数据，提前6个月预测急性并发症风险，降低慢性疾病并发症等，再例如个性化行为矫正引擎，采用强化学习算法，动态调整干预策略，通过分析患者饮食、运动数据，生成定制化干预方案，实现慢性病患者的长期合理饮食等。医疗AI大模型正推动慢病管理进入预测性、预防性、个性化、参与性的现代医学模式新阶段，具备数据、算法、生态三位一体能力的企业有望占据市场主导地位。康复医疗产业成为精准化转型中的黄金赛道，康复医疗的刚性需求持续释放。我国康复医疗市场规模已超7000亿元，其中老年康复占比达58%。从统计数据来看，60岁以上人群中60%存在康复需求（如脑卒中、骨折术后、认知障碍等），2024年潜在康复服务人次超1.45亿。典型康复医疗场景包括神经康复——脑卒中患者康复治疗黄金窗口期为发病后3-6个月，但2024年仅38%患者及时接受系统康复，外科术后康复——如膝关节置换术后患者康复需求集中于术后3个月内，但公立医院康复床位平均等待时间达4.2周，老年综合症康复——失能老人中72%需要物理治疗+认知训练综合干预，但现有服务覆盖率不足20%。现有康复医疗机构以民营为主，供给严重不足。2024年全国康复医院仅823家（公立医院152家，民营671家），每千万人口仅对应6.1家康复医院，远低于OECD（经济发展与合作组织）国家均值（15.3家）。我国康复医学科床位占比仅1.8%（2024年32.7万张），而美国该比例达12%。国家明确鼓励民营康复医院连锁化发展，《“十四五”数字经济发展规划》明确提出“支持社会力量举办连锁化、集团化康复医疗机构，推动康复医疗服务向社区和家庭延伸”，《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》允许民营康复医院突破区域总床位限制，连锁品牌可申请“一照多址”备案制等，同时还有多重建设补贴、税收优惠指引等红利，鼓励民营机构积极发展。因此，我们积极看好民营康复医疗机构在未来3-5年的发展，重点关注拥有精细化运营管理能力的团队。同时，康复相关智能化硬件辅具市场需求也在持续扩大，VR/AR技术、外骨骼机器人辅助系统、3D打印等新兴技术叠加AI算法的应用，带来康复辅具行业的智能化进展。 7失能照护服务成为专业化、标准化建设的关键攻坚。我国失能老人数量已达4500万，其中重度失能占